政策缺少明确导向+资金面趋紧，2019年基建固定资产投资反弹缺少有力支撑

2018年9月以来，基建虽然出现回暖信号，但改善幅度始终未达市场预期，尤其是2019年4月后，累计增速增长乏力，分析认为原因主要有以下三点：

① 宏观环境复杂致政策“灵活”，地方政府缺少明确导向：一方面，中美贸易摩擦多次出现反复，影响市场情绪，另一方面，国内经济发展方式面临转型，许多政策及方案仍在“试行”阶段，内外环境的复杂性致基建稳增长政策的实施力度“不稳定”，尽管相关政策不断出台，但落地情况却不及预期。另外，2018年下半年的政策多以方向为主，缺乏具体实施方案，地方政府在施行时无明确导向，致政策实施效率较低。

② 政策时滞，两轮增长存在结构性差异：从分项的投资增速和增量占比可以看出，交运板块的增长是从今年年初开始的，铁路及道路运输改善明显，数据层面的基建复苏却是以去年9月为起点，且主要是电热气水的增长，我们认为该板块的大幅回暖是受乡村振兴战略拉动。2017年10月，党的十九大报告首次提出要要实施乡村振兴战略，2018年3-9月相关文件陆续出台，投资增长大概滞后相关政策半年时间；

基建细分项固定资产投资累计增速（%）

资料来源：wind

基建细分项增量占比（%）

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铁路及道路运输固投累计增速（%）

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③ 市场趋紧，基建资金来源受限：根据我们的统计（详见《从当前时点，再看基建钱从哪儿来》），2018年自筹资金、国家预算内资金和国内贷款各占基建资金来源的59%、16%、16%。分项看：①减税降费力度增强，财政收入增速放缓，影响预算内资金供给；②地方政府面临隐性债务压力，PPP等项目监管趋严，基建企业融资困难，来自国内贷款的基建资金减少；③由于房地产市场政策调控较严，相关融资存在一定压力，土地出让收入增速大幅下滑，自筹资金受限；④专项债成基建资金来源中的唯一亮点，但大部分仍流向了土储和棚改。

公共财政收入情况

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土地出让收入情况

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