“焚烧+”模式优越，主流垃圾焚烧企业加速转变全产业链综合服务商

——预期焚烧公司会逐步成为全产业链固废综合服务商，即以垃圾焚烧厂为据点，开拓相关环卫、餐厨、工业固废、危废、医废、再生资源等“焚烧+”业务， 垃圾焚烧项目所在单一地区的成长空间有望显著提升，同时也具备了资产由重到轻的拓张可能性。此外垃圾焚烧特许经营权的期限大都在20-30年，项目公司与当地政府长期合作，并熟知当地固废处置+再生资源等情况，便于业务的开拓和协同。头部公司“焚烧+”模式亦展现出广泛的复制性，瀚蓝环境除在佛山南海外也在开平、顺德等地区实现了固废产业园的布局，旺能环境亦在浙江省多个项目属地实现了垃圾焚烧（发电及供热）、环卫服务（母公司控股）及湿垃圾处置的协同。

垃圾焚烧与环卫、再生资源、厨余垃圾等业务高度协同

资料来源：公开资料

——“焚烧+ ”模式优越性，焚烧业务以点带面投资规模翻倍。

1、瀚蓝环境“南海模式”：打造固废产业园标杆，业务范围覆盖固废全产业链 ：打造固废产业园标杆，业务范围覆盖固废全产业链。由瀚蓝环境主打的南海固废处理环保产业园建设了固体废物全产业链处理系统，形成了由源头到终端完整的固体废物处理产业链，包括前端（垃圾集中压缩转运）、中端（垃圾填埋、生活垃圾焚烧发电、污泥干化处理、餐厨垃圾处理）、末端（渗滤液处理、飞灰处理）。

南海垃圾焚烧发电二厂为代表全国最高运营水平的AAA级垃圾焚烧发电厂；

南海垃圾压缩转运系统为国家住房和和城乡建设部科技示范工程；

南海固废处理环保产业园以系统的整体规划，国际领先的建设标准，优于欧盟标准的排放指标，被称为“破解垃圾围城困境的‘南海样本”，成为国内同行业标杆和典范。

“瀚蓝模式”复制成果接连落地，典型案例已达8 个。2017年4月公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段产业园PPP项目，包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂（一期600吨/日，二期300吨/日）、渗滤液处理中心（200立方米/日）、填埋场（75万立方米）及相关配套工程等。该项目是继公司2016年增资扩股广东顺德顺控环投热电项目（日处理3000吨的生活垃圾焚烧发电、700吨的污泥处理、300吨餐厨垃圾）后“瀚蓝模式”的又一次异地复制。根据官网披露，截至目前公司“瀚蓝模式”案例复制地区已达8个，公司未来更多固废产业园项目落地可期。

瀚蓝南海固废产业园涉及前、中、后端产能情况

来源：瀚蓝环境

2、旺能环境“湖州模式”：垃圾焚烧与集团环卫业务协同发展，由重转轻优势显著。旺能环境深耕湖州市垃圾焚烧业务已达15年，现在手项目9个，合计产能4200吨/日，对应投资额达13.90亿元。2018年起依靠焚烧业务积累的当地客户资源及管理经验，公司控股股东美欣达集团进军湖州环卫市场成果显著，2018年至今累计中标环卫重要合同金额达50.36亿元。

同规模焚烧项目与环卫项目收入规模一致，环卫项目投资较低且ROE 较高。以美欣达集团新签订的南浔环卫一体化项目为例，该项目的年化收入约1.6亿元，与其当地焚烧项目收入1.4亿元（测算值）相近，同地区焚烧对应的环卫规模相当。对比环卫项目与焚烧项目，环卫典型项目的投资额与年化收入比为0.68，远低于焚烧典型项目的7.67；焚烧项目的ROE为13.68%，远低于环卫项目的28.93%。 焚烧企业可以通过切入上游环卫，从投资收益的角度上就可以带动ROE 提升，若考虑 产业链协同效应，ROE 提升会更佳明显，此外，进军环卫将有助于焚烧企业由重转轻，产业链整合的优势显著。

旺能环境在湖州地区布局焚烧项目产能合计4200 吨/日

来源：旺能环境

环卫项目投资金额和年化收入比低于焚烧项目

来源：Wind

轻资产模式的环卫业务ROE水平高于垃圾焚烧

来源：Wind

——近年来，主流焚烧企业均已启动“焚烧+”多元化布局，湿垃圾、环卫、危废为主方向。近两年主流A股焚烧企业在“焚烧+”业务领域布局力度明显加大，除上述瀚蓝环境及旺能环境外，根据各公司公告统计：（1）伟明环保中标厨余及污泥项目，新增餐厨污泥处置规模905吨/日；（2）上海环境正推进世界处置规模最大的240吨/日的医废和危废项目建设；（3）绿色动力中标9.4亿元的污泥、餐厨项目，且葫芦岛危废项目已完成施工总量70%；（4）三峰环境工业固废、渗滤液等项目均已启动施工，“焚烧+”或将成为行业扩张新模式。

主流焚烧企业在湿垃圾、环卫、危废、建筑垃圾等“焚烧+”方向上的尝试均在强化

来源：各公司资料