春风动力：主打产品消费级摩托车和全地形车，收入利润稳步提升，盈利能力持续加强
春风动力公司主营业务为全地形车、摩托车及后市场用品等的研发、生产和销售。多年来，依托自身在大排量发动机领域的优势，打造出了行业知名的“CFMOTO”品牌，产品通过欧洲、北美、大洋洲、南美等地区经销商销往全球90 多个国家和地区；同时公司在国内拥有200余家经销商，形成了覆盖全球的销售网络，在海外多个国家市占率稳居前列。全地形车俗称“四轮摩托车”，是指可以在任何地形上行驶的车辆，在普通车辆难以机动的地形上行走自如，主要用于休闲娱乐、探险、竞赛、以及军事用途等。全地形车在北美和西欧应用较广，在国内处于刚刚起步的阶段。公司产品包括400cc 至 1000cc 排量段CForce、UForce、ZForce 等四轮全地形车，2018 年全地形车出口额占当年同类产品的72.68%，出口数量和出口金额均列行业第一。
公司全地形车产品
资料来源：公司官网
消费型摩托车主要指125CC以上排量的摩托车，主要用于休闲娱乐，近些年在国内逐渐开始流行。09-18 年，销量从不到40 万辆增长到超过100 万辆，复合增速超过10%。公司产品包括125cc-250cc 小排量、250cc-500cc 中等排量、500cc 以上大排量摩托车。其中250CC以上摩托车销量占全国销量的13.92%，排在行业第二。
全地形车和消费型摩托车业务齐头并进：分产品看，2018 年公司全地形车收入15.4 亿元，占比60.4%，由于国内全地形车还处在市场启蒙阶段，公司该项业务收入基本都来自于国际市场。消费型摩托车收入7.9 亿元，业务占比31%，主要来自于国内市场。其余8.6%的收入来自于发动机和配件。
2018 年公司收入结构
资料来源：公司公告
国内和北美市场是最大看点：分地区看，公司最主要的业务地区是国内、北美和欧洲。国内业务主要是消费型摩托车，近几年收入占总收入的比重稳定在35%左右。北美业务表现亮眼，连续2年保持50%以上增速，主要是公司加大了对于美国这一最大全地形车消费市场的开发力度，根据POLARIS 数据，美国全地形车市场规模大约80 亿美元，目前公司的市占率约1%，随着公司品牌推广力度加大，预计后续增长潜力巨大。欧洲业务15-16 年受卢布贬值影响有所下滑，17 年开始回升，随着欧洲其他国家收入占比的提高，俄罗斯单一国家的影响逐渐减弱。现在，公司产品现已远销亚洲、欧洲、南北美洲、非洲及大洋洲等近百个国家和地区，拥有2000 多家经销商网点。
2015-2019H1 公司各地区收入占比变化
资料来源：公司公告
——公司始建于1989 年，已经拥有30 年的历史。现有总股本为1.344 亿股，现有员工1800 余人。董事长赖国贵和总经理赖民杰是公司的实际控制人，旗下控制的春风控股集团和重庆春风投资分别占春风动力35.02%和9.77%的股权，另外老板集团持有公司7.37%的股权。
公司股权结构
资料来源：公司公告
KTM 深度合作，提升生产制造水平：KTM是一家奥利地摩托车生产商，成立于1934年，旗下拥有KTM 与Husqvarna 两大摩托车品牌。公司以其性能卓越的越野摩托著称，在全球著名的达喀尔拉力赛上连续18 年获得摩托车组冠军，是除亚洲厂商以外的全球最大摩托车企业。
公司2013 年6 月开始于KTM 合作，展开包括代理销售、CKD制造、技术等全面立体合作。2014 年3 月，KTM 与春风的CKD 组装车型在春风下线，大幅提高了公司的技术水平和生产制造能力。2017 年10 月，公司与CTM 签署合资协议，2018 年3 月，合资公司新工厂奠基，年产能5 万台高性能摩托车。2018年5 月，春风收购KTM1.17%的少数股权，双方合作进一步深入。
公司发展历程
资料来源：公司公告
——2018 年，公司实现营业收入25.45 亿元，YOY 40.03%，归母净利润1.20 亿元，YOY 23.45%。2019H1，公司实现营业收入16.35 亿元，YOY 36.87%，归母净利润1.04 亿元，YOY 44.06%。2013-2018 年5 年间，公司营业收入从10.98 亿元增长到25.45 亿元，CAGR 18.3%，归母净利润从0.43 亿元增长到1.20 亿元，CAGR 22.6%。
2018 年，受贸易战影响，公司出口美国的产品自2018.7.6 起被加征25%的进口关税。导致2018 年净利润增速不及收入增速。2019.9.26，公司发布公告称，应美国企业及团体排除申请的实际需要，公司HTS 税号为8703.21.0110 的ATV 产品被免除关税，排除有效期自2018.7.6 起到2020.9.20。此次排除加征关税，将返还公司前期加征的约5000 万元关税。
2014-2019H1年公司收入及增速
资料来源：公司公告
2014-2019H1年公司净利润及增速
资料来源：公司公告
公司盈利能力突出，作为TOC 端的消费品，16 年来公司毛利率稳定在30%以上，净利率4.5%-7%之间。2018 年公司毛利率30.5%，净利率4.7%。北美业务毛利最高，2018年46%，未来随着北美业务占比的提高以及公司的产品升级，毛利率还有望进一步提升。
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