菱电电控：自主汽车动力电子控制系统（EMS）提供商，2020-23年H1业绩持续下降

菱电电控为汽车动力电子控制系统提供商，主营业务包括汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务，产品包括汽油车和摩托车的 EMS，电动车的 MCU、VCU，混合动力汽车的 EMS、VCU、MCU 和 GCU,汽车发动机管理系统是决定整车的油耗、排放、动力性及驾驶性能的关键因素之一，是发动机系统和整车的核心部件。EMS 技术长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、美国德尔福等跨国 EMS 厂商所垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一，公司是国内仅有的两家获得汽油机国六 B 阶段汽油车排放公告的自主电控企业之一，打破国外垄断局面，填补相关领域空白。

——公司主要发展历程如下：（1）2005年-2013年：初露头角，开启EMS领域发展道路。公司成立于2005年，2008年，菱电电控机械式节气门电控系统在江南汽车奥拓车型上匹配完成并在市场上批量销售；2013年，菱电电控单ECU控制双燃料（CNG/燃油）系统在北汽福田微卡项目量产。（2）2014年-2016年：稳固传统领域基本盘，向新能源领域渗透。2014年承担工信部”强基工程”《涡轮增压缸内直喷（TGDI）汽油机管理系统实施方案》；2015年基于扭矩模型的电子节气门电控系统在华晨鑫源MPV750车型量产；2016年菱电电控为一家全球500强企业定制开发完成带特殊功能EMS系统，同年，公司实现纯电动汽车的电机控制器和整车控制器的产业化，进入纯电动车电控系统领域。（3）2017年-2020年：研精覃思，各业务稳健发展。2017年菱电电控电机控制器（MCU）和整车控制器（VCU）正式量产；2018年菱电电控国六电控系统开发完成，并通过我国第一款N1类车型国六B排放测试和公告，同年，汽车EMS累计装车量突破100万套；截至2019年12月31日，公司获得国六N1类车型公告2,033个，占中国全部国六N1类公告的59.58%；2020年菱电电控增程式动力电控系统正式量产，同年，汽车EMS累计装车量突破200万套。（4）2021年至未来：上市为新起点，“双转”深入发展。2021年公司成功登陆科创板，同年，汽油车4GT-BOX正式量产，同时装载菱电电控MCU/VCU/T-BOX产品的纯电动车正式量产。未来公司将坚持“客户向乘用车转型、产品电动化转型”发展战略，为业绩增长夯实基础。

——王和平先生、龚本和先生为公司控股股东、共同实际控制人，2015 年 8 月 31 日，王和平、龚本和签订《一致行动协议》，协议双方承诺，若双方无法就某一事项达成一致意见的，则应以王和平的意见为双方形成的最终意见，协议双方应按王和平的意见在公司股东大会上投票表决。截至 2023 年 6 月 30 日，王和平直接持有公司股份1,339.7369 万股，占总股本比例为 25.86%；龚本和直接持有公司股份1,231.3579 万股，占总股本比例为 23.77%，王和平和龚本和合计直接持有公司 49.63%的股份。

菱电电控股权结构图

来源：公司资料

——公司提供发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统三大系列产品以及相关的设计开发及标定服务和汽油车 4G 版本的 T-BOX。公司的发动机管理系统按照使用燃料的不同分为汽油 EMS 和两用燃料 EMS，按照车型与软件平台的不同分为汽车 EMS 与摩托车 EMS；纯电动汽车动力电子控制系统包括 VCU、MCU 及多合一控制器；混合动力汽车的动力电子控制系统包括 EMS、MCU、GCU、VCU、HECU。

菱电电控产品矩阵

来源：公司资料

——战略转型致使业绩承压，2023年为公司各项目落地关键一年。2022年受商用车市场下滑影响，致使公司营收出现下滑，2019-2022年公司营业收入分别为5.36亿元/7.62亿元/8.35亿元/7.12亿元，营收同比增长分别为114.79%/42.32%/9.48%/-14.70%。2023H1公司实现营收4.72亿元，同比增长30.87%，除商用车自身大幅增长外，主要系受天然气价格下跌影响，公司双燃料EMS系统销量大幅增长所致。公司为实现“客户乘用车化、产品电动化”的战略目标，开发GDI乘用车电控系统项目、混合动力乘用车电控系统项目以及电动车VCU、GCU和MCU项目，软件开发、标定工作量较大，研发人员增加，研发费用激增和本期计提股份支付费用较多等因素，共同致使归母净利润下降。2019-2022年公司归母净利润分别为0.81亿元/1.57亿元/1.38亿元/0.67亿元，2022年公司归母净利润同比下降-51.27%。2023H1公司实现归母净利润0.31亿元，同比下降47.72%，主要系上期高毛利的欧四欧五业务收入占比高导致上期可比基数偏高所致。

公司营收增长

来源：公司资料

2017-2023H1 菱电电控归母净利润（亿元/%）

来源：公司资料

受益于主营业务/细分市场/业务模式等差异，菱电电控毛利率显著高于同行业平均水平。2018-2023H1，菱电电控毛利率分别为27.21%/32.38%/33.18%/31.00%/35.83%/27.23%；可比公司毛利率均值为26.37%/25.39%/24.78%/23.58%/25.05%/24.34%，菱电电控毛利率显著高于同行业平均水平。主要原因：（1）菱电电控主营业务包括产品销售和提供技术服务。其中技术服务毛利率较高（近四年技术服务毛利率均在70%左右），高于产品销售毛利率。同行业可比公司汽车电子相关业务中均不涉及技术服务收入，或技术服务占比极低；（2）细分市场与可比公司存在差异。菱电电控主要竞争对手均为非境内上市公司，同行业可比公司虽然均涉及汽车电子领域，但不属于公司所处的EMS产品领域，不属于公司的直接竞争对手，且对比公司产品的具体功能、所涉及的技术指标以及其所处行业的竞争格局等均与公司存在较大差异。（3）业务模式与可比公司存在差异。由于整车厂对EMS供应商的认证和考核非常严格，更换EMS供应商的成本较高，双方的依赖性较强，EMS供应商一旦被纳入整车厂的供应商目录，就会形成较为稳固的长期合作关系。同时新车型标定开发完成并经国家检测中心进行油耗测试、排放测试和OBD测试通过后，由工信部、生态环境部进行型式公告与排放公告。公告确定了在该车型的整个生命周期内EMS供应商和整车厂的固定合作关系，且不得在该车型的生产期间内变更。对于均胜电子、德赛西威、华阳集团、保隆科技等提供汽车电子的供应商，提供的汽车电子相关业务产品不属于公告产品，与车型并无锁定关系，市场供应商较多。

2017-2023H1菱电电控毛利率及净利率（%）

来源：公司资料

2017-2023H1 菱电电控可比公司毛利率（%）

来源：公司资料

公司提供发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统以及混合动力汽车动力电子控制系统三大系列产品以及相关的设计开发及标定服务和汽油车4G版本的T-BOX。2018-2022年，公司产品实现营收2.46/4.82/7.01/8.01/6.88亿元，占总营收比例分别为98.53%/90.05%/91.90%/95.91%/96.56%，毛利率分别为26.71%/28.55%/29.94%/29.13%/34.52%。公司技术开发服务即为客户新车型提供“标定”服务。车辆在实际运行过程中，ECU需要根据事先存入的参数对车辆的动力系统进行控制，因此标定过程是EMS产品能够实现其功能的前提，是EMS产品实现销售之前不可缺少的关键环节。2018-2022年，公司技术开发服务实现营收0.04/0.53/0.62/0.34/0.24亿元，占总营收比例分别为1.47%/9.95%/8.10%/4.09%/3.44%，毛利率分别为60.74%/67.06%/69.96%/74.93%/72.56%。

2017-2022菱电电控收入结构（%）

来源：公司资料

2017-2022菱电电控各主营业务毛利率（%）

来源：公司资料