赛力斯：由传统车向新能源乘用车转型，2022年收入大增但净利润短期承压

——赛力斯原名小康股份，公司由摩托车和微车零部件起家，后携手东风汽车开拓传统车业务，现牵手华为开发问界品牌，进军新能源乘用车赛道。赛力斯取自希腊语“SERES”的音译，含义是“丝绸之国”，代表中国。

1.成立初期（1986-2002年）：1986年，公司的前身重庆巴县凤凰电器弹簧厂成立，经营车用弹簧，随后在1996年和2002年分别成立长安减震器、新感觉摩托车有限公司，拓展车用减震器、摩托车等业务；

2.转型传统车（2003-2015年）：2003年公司与东风汽车合资创立东风渝安，合作经营传统车业务（SUV、MPV等；对应报表端“微型汽车”）；2005年公司第一辆东风小康微车在武汉上市；2012年公司剥离了摩托车业务，实现业务瘦身；

3.发力新能源（2016-2018年）：2016年公司登陆A股，并在上市后开始持续加大新能源业务的投入，当年在美国硅谷成立SFMOTORS，吸引到特斯拉联合创始人马丁·艾伯哈德（2017年10月至2018年7月）等技术人才，积极开展新能源三电技术研发。2017年SFMotors收购了一家位于印第安纳州的整车工厂（此前奔驰R系列和悍马H2的整车工厂）；2017年子公司重庆金康新能源汽车有限公司拿到新能源汽车生产资质。2018年，公司开始建设新能源车高性能动力系统项目。

4.和华为深入合作（2019年至今）：2019年公司开始倾斜重心回归国内，与华为开展深入合作，加快布局新能源汽车业务。公司首款新能源乘用车SF5于2019年发售，起初销量平平，之后在2021年4月推出华为智选版本的SF5，正式进入华为渠道销售。2021年12月，公司联合华为发布问界品牌（AITO），并推出旗下第一款增程式车型问界M5EREV，开启了销量的快速爬升。2022年7月，公司将证券简称由小康股份改为赛力斯；2022年7月和9月，问界品牌先后发售M7EREV和M5EV，进一步完善产品谱系。

复盘赛力斯历史，公司在从摩托车和传统车业务向新能源乘用车转型的过程中，积累了整车生产制造能力、动力总成研发和生产能力，同时拥有新能源车生产资质，这些成为当前公司和华为合作的基础。

赛力斯发展历程

资料来源：公司资料

——公司旗下四大品牌覆盖乘用车、商用车，同时具备发动机、内饰等汽车零部件研发生产能力。公司汽车业务覆盖赛力斯新能源乘用车（Seres品牌、AITO品牌）、东风风光（SUV、MPV以及轿车全品类）、东风小康（微型卡车、微型面包车）、瑞驰汽车（商用车），此外小康动力、小康部品两家全资子公司分别生产发动机、汽车座椅/保险杠/仪表台/操纵箱/门板等内外饰产品，小康进出口公司则聚焦海外市场（2021年海外业务实现收入26.5亿元，同比增长124%，占比16%）。

公司现有业务布局

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2022年为公司赛力斯品牌放量元年，业务结构持续优化。2017-2020年子公司东风小康（对应传统车业务）收入占比在79%~88%，而由于微车行业销量的收缩，公司整车年销量从40.4万辆下降至27.4万辆，收入CAGR为-13.3%。2021年赛力斯SF5销售8,169辆，带动赛力斯子公司收入占比提升到15%，东风小康收入占比下降到67%。

2022年为公司新能源乘用车放量元年，问界品牌带动新能源收入占比的快速提升：

1.从销量上看，公司2021年新能源汽车销售4.14万辆（占总销量16%），其中，根据中汽协批发口径数据，单车售价较高的赛力斯品牌（SF5）仅销售8,169辆（占总销量3%），2022年1~10月公司新能源汽车销售量达到11.02万辆（占总销量50%），其中，根据公司公告，赛力斯品牌销售6.16万辆（占总销量28%），8~10月单月销量均突破1万辆。

2.从收入构成上看，2021年子公司赛力斯汽车收入占公司总收入的比例仅为15%，而随着今年3月份M5EREV开启交付并迅速爬坡，2022H1这一比例提升至40%左右。

赛力斯营业总收入及增速（亿元）

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赛力斯收入构成（按子公司划分）

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赛力斯2016-2022年10月销量（辆）

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——业务转型期归母净利润短期承压，毛利率已触底回升。2017-2021年，随着传统车业务（对应报表口径“微型汽车”）的萎缩、新能源乘用车业务仍在起步阶段，公司毛利率从23.9%下降到3.8%，归母净利润从7.25亿元大幅下降至-18.24亿元，盈利能力承压。随着单车价格更高的问界M5在2022年3月份开始交付，2022Q1-Q3毛利率触底回升至9.8%，2022Q3单季度毛利率达到12.7%，然而由于新车上市带来销售费用的增加，公司销售费用率从2021年的9.2%增长至2022Q1-Q3的13.3%，归母净利润录得26.75亿元亏损。

2010-2022年前三季度赛力斯毛利率和费用率

资料来源：公司资料

2010-2021 年赛力斯归母净利润及增速

资料来源：公司资料

2016年以来公司研发投入增加，聚焦新能源乘用车新产品、新技术。2016年发力新能源汽车业务以来，公司的研发投入显著提升，近三年均在20亿元左右，研发投入占收入比例从2016年的2.9%提升至2021年的11.7%，资本化率约为70%；2022上半年研发投入13.93亿元，占营业收入的11.22%。公司坚持核心技术自研，增程、纯电两种动力类型双管齐下，在智慧电动汽车平台、纯电驱智能增程平台、电驱系统、电机、电控等核心技术方面取得突破。

赛力斯与国内车企近五年研发投入合计及占收入比例

资料来源：公司资料