志邦家居：公司以整体橱柜起家，衣柜业务快速发展

志邦品牌创立于1998 年，公司主营业务为厨柜、定制衣柜、木门等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。公司自成立以来，一直从事整体厨柜业务，经过多年打造，目前已形成美厨、名仕、御庭、维也纳、凡尔赛五大产品系列，能够满足不同客户个性化的消费需求。在整体厨柜形成一定市场规模后，公司凭借在定制家具行业较高的品牌知名度、强大的营销网络建设能力和丰富的定制化产品生产经验，2015 年开展定制衣柜业务，培育公司新的利润增长点。2017 年6 月30 日，志邦股份在上交所A 股成功上市。2018 年8 月，公司注册名称从“志邦厨柜股份有限公司”变更为“志邦家居股份有限公司”，中文简称随之调整为“志邦家居”。

公司目前拥有志邦、法兰菲以及IK三大品牌，其中志邦品牌旗下产品为厨柜和木门，法兰菲品牌则提供除厨柜外以衣柜为主的全屋定制柜体，而IK 品牌则是以年轻人为目标群体的互联网渠道产品，提供厨柜、衣柜、浴室柜等众多类别定制柜体。其中志邦厨柜产品分为美厨、名仕、御庭、爱尔兰、维也纳、凡尔赛6 大系列37 个品类184 个色系；法兰菲全屋定制产品分为名仕、维也纳、凡尔赛3 大系列23 个品类97 个色系；IK 整体定制产品分为现代、古典两大风格。志邦木门产品分现代、简欧、新中式、新古典风格4 大风格、6 大系列、55 种门板花色。

公司于2017 年6 月30 日在上交所成功上市，扣除发行费用后的募集资金净额为8.497 亿元。公司计划将募集资金投资于产能扩建、信息化系统建设、品牌推广和补充流动资金，其中产能的扩张是重点。公司上市前3 年（2014-2016）整体厨柜产品产能利用率分别为105.59%、97.09%和108.64%，产能不能满足消费者日益增长的需求。此番产能建设的投入能够进一步提升公司的产能以及销售数量，对公司营业收入的进一步增长有重要作用。

公司的股权结构较为集中，实际控制人为孙志勇与许邦顺。上市之前孙志勇直接持有发行人27.66%的股份，通过持有元邦投资41.99%的股权间接支配发行人4.74%的表决权；许帮顺直接持有发行人26.85%的股份，通过持有共邦投资47.03%的股权间接支配发行人4.74%的表决权。孙志勇、许帮顺二人合计控制发行人63.99%的表决权。上市发行新股后，孙志勇直接持股20.74%，许志邦直接持股20.14%。

——公司收入规模逐年提升，2013年至2018 年公司收入规模由9.70 亿元提升至24.33 亿元，复合增长率20.2%；归母净利润由2013 年的0.74 亿元提升至2018 年的2.73 亿元，复合增长率29.8%。

公司以厨柜为主，衣柜业务收入占比提升

资料来源：公司公告

目前公司收入结构中，分产品来看，整体厨柜占比在87%左右，衣柜业务占比快速提升，2017 年衣柜收入占比10.42%。分区域来看，公司以内销为主，海外收入占比约为3%，其中国内收入中华东、华北、华中区域收入占内销收入比例分别约为51%、12%和11%。

盈利能力呈上升趋势。公司毛利率基本稳定，净利率水平呈上升趋势，与同行业公司相比，公司净利率水平处于较好水平，其中2018 年前三季，公司净利率11.73%。

——公司以整体厨柜起家，整体厨柜的销售收入占总收入的80%以上，2017 年公司实现整体厨柜销售收入18.76 亿元，同比增长32.2%。定制衣柜业务是公司2015 年新增业务，近两年保持倍数增长，2017 年公司定制衣柜业务实现销售收入2.25 亿元，占比10.42%，2015-2017CAGR 高达216%。盈利能力方面，公司厨柜业务维持在35%以上，衣柜业务产能爬坡之后收入规模与盈利能力均有明显提高，2017 年公司衣柜毛利率26%，较2016 年提升6.5pct。

1、整体厨柜：主业稳定发展，经销商及店面持续开拓

志邦家居以整体厨柜起家，是我国厨柜龙头之一，整体橱柜对公司收入贡献最大。近年来随着定制衣柜的崛起及公司其他产品的开拓，整体橱柜占总体收入的比重逐渐下降，2017 年整体橱柜实现销售收入18.76 亿元，同比增长32.2%，占总体收入的比重为87%。

整体厨柜发展势头向好

资料来源：公司公告

经过20 多年的发展，目前志邦厨柜已经拥有丰富的产品品类，产品分为美厨、名仕、御庭、爱尔兰、维也纳、凡尔赛6 大系列37 个品类184 个色系。在区域布局上，1998 年，孙志勇与许帮顺共同创立志邦厨柜，落户中国合肥，开设首家直营店，2000 年，在南京成立首家分公司，试水异地扩张，2003年，拉开“发展华东，布局全国”战略的序幕，跻身全国一线橱柜品牌。截至2018 年三季度末，公司已经在全国开拓1171 家经销商，拥有1437 家厨柜经销商店面。从收入结构来看，目前公司厨柜经销商收入中21%来自省会城市、31%来自地级市、48%来自县级市。

志邦厨柜经销商及店面数量（家）

资料来源：公司公告

2、定制衣柜：定制衣柜收入快速增长，盈利能力提升明显

定制衣柜业务是公司2015 年新增业务，近两年保持倍数增长，2017 年公司定制衣柜业务实现销售收入2.25 亿元，占总营收比重已经由2015 年的1.89%提升至2017 年的10.42%，2015-2017 定制衣柜收入CAGR 高达216%。盈利能力方面，公司厨柜业务维持在35%以上，衣柜业务产能爬坡之后收入规模与盈利能力均有明显提高，2017 年公司衣柜毛利率26%，较2016 年提升6.5pct。

2015年拓展衣柜业务并快速增长

资料来源：公司公告

虽然公司2015 年才开始布局衣柜业务，但发展迅速，目前公司围绕衣柜业务开展的法兰菲全屋定制产品已经拥有名仕、维也纳、凡尔赛3 大系列23 个品类97 个色系。在销售经营方面，公司经过近三年发展，2018年三季度末已经拥有490 家经销商和614 家经销商店面。从收入结构来看，目前公司衣柜经销商收入中39%来自省会城市、28%来自地级市、33%来自县级市。

定制衣柜经销商及店面数量（家）

资料来源：公司公告