皮阿诺：定制家居行业领先企业，定制橱柜、衣柜是主要收入来源，业绩保持高速增长

皮阿诺是定制家居行业领先企业，专业从事中高端定制橱柜、衣柜、木门等木作三大件及配套家居产品的研发、设计、生产、销售和安装与售后等服务。经过多年的经营积累，公司集合了法兰西设计理念和中国制造优势，凭借突出的创新设计、精益品质、市场开拓能力以及对客户负责的态度，取得了较高的市场口碑和品牌忠诚度。

产品定位中高端，差异化竞争

资料来源：公司资料

公司以橱柜起家，产品种类逐渐丰富。公司前身中山市新山川实业有限公司成立于 2005 年，成立之初便开始涉足橱柜业务。2009 年公司以多年橱柜家居经验为根基，全面开拓全屋定制市场公司。2012 年公司橱柜、衣柜实现品牌融合，全球“科学艺术家居”全产业链战略起航。2017 年公司在深交所上市，并推出子品牌“米拉拉橱柜”，开启了飞速发展的新纪元。2018 年公司正式将“科学艺术家”的品牌调性升级到“九重收纳，空间就是大”，并推出超级收纳品类产品。2019 年公司坚定中高端战略定位，继续推进差异化战略，打造定制家居行业收纳第一品牌；同年，公司研发推出了新品类——木门产品，并丰富床垫、沙发等公司软体家居产品线，延伸全屋定制家居品类。2020 年公司实行品牌形象、视觉形象、门店形象等全方位进行升级，坚定往中高端品牌战略和市场定位升级转型，推出智能家居产品-绅纳，继续深耕“九重收纳”核心功能定位。

——定制橱柜、衣柜是主要收入来源，盈利能力良好 。收入结构方面，公司主要收入来源于定制橱柜、定制衣柜及其配套家居产品，2019 年公司定制橱柜及其配套家居产品、定制衣柜及其配套家居产品收入占比分别为 70.8%、26.3%，合计占比 97.1%；盈利能力方面， 2019 年公司定制橱柜及其配套家居产品、定制衣柜及其配套家居产品毛利率分别为 37.1%、33.2%，定制橱柜、衣柜及其配套家居产品毛利率均保持良好水平。随着公司全屋定制与品类拓展推进，定制橱柜业务收入占比或将持续下降。

定制橱柜、衣柜是主要收入来源

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主要产品毛利率波动平稳

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公司业绩保持快速增长。2015-2019 年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为 30.2%、26.5%。2019 年公司实现营业收入 14.71 亿元，同比增长 32.5%；实现归母净利润 1.75 亿元，同比增长 23.3%。2020 年第一季度受疫情影响，公司大宗工程业务订单产品安装延迟，经销商门店复工延迟，导致公司营业收入和归母净利润同比下滑 15.5%、74.1%，但预计随着前期延迟订单逐步确认收入以及下半年转入销售旺季，全年公司业绩或继续保持较高增长。

15-19 年收入年复合增速 30.2%（亿元）

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15-19 年归母净利润年复合增速 26.5%（亿元）

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——净利率保持平稳，费用率管控良好。盈利能力方面，2015-2019 年公司毛利率基本维持在 35%以上，净利率基本保持在 10%以上。随着公司低毛利率定制衣柜产品、大宗渠道等收入占比的提升，公司整体盈利水平略有下降，2019 年公司毛利率、净利率分别为 35.8%、11.7%，同比分别下降 0.2pct、0.8pct。期间费用方面，2015-2019 年期间费用率由 25.8%下降至 20.3%，下降 5.5pct，费用管控较为良好，其中主要为销售费用率的管控，2015-2019 年公司销售费用率由 18.4%下降至 14.2%，下降4.2pct。2019 年公司期间费用率为 20.3%，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为 14.2%、6.0%、0.1%。

受大宗业务收入占比逐年攀升影响，公司应收账款及应收票据大幅增加，公司应收账款及应收票据总额由 2015 年的 0.48 亿元上升至 2019 年的 6.14 亿元。应收款提升，周转率下降，导致经营活动现金流承压。公司经营活动产生的现金流量净额由2015 年 1.28 亿元下降至 2018 年的 0.10 亿元。2019 年公司加强对应收款的管理，到期承兑应收票据同比大幅增长以及 2019 年期应付票据支付占比增加，公司经营活动现金流大幅改善，2019 年公司经营活动产生的现金流量净额达 1.01 亿元，同比增长872.7%。