顾家家居：2021年公司业绩增长亮眼，内销是增长主要驱动力

地产红利逐渐消退，家居企业增长难度加大，顾家家居在18年推出区域零售运营对前端渠道进行大刀阔斧的改革，同时信息化和后端精益制造实力不断增强，并切入定制家居赛道打开客单值天花板，未来有望朝“精品宜家”方向发展。分析认为公司厚积薄发，将在下一阶段行业竞争中保持领先地位，看好份额持续提升、驱动业绩逆势增长。

顾家家居发展战略

资料来源：公司资料

19H2内部营销改革奏效+20年疫后格局优化，公司业绩进入高速增长期。

➢2013-2020年表现：高ROE下快速成长。营收：2013-2020年，公司营收从26.82亿元增至126.66亿元，CAGR达24.83%；归母净利润：2013-2020年，从4.04亿元增至8.45亿元，其中2020年计提商誉减值损失4.84亿，还原后归母净利为13.30亿元，CAGR达18.57%。ROE：公司于2016年上市至今，ROE稳定在20%+（21年商誉减值影响）。利润率：从13年的15%回归至10%左右，主要系：（1）公司从原有休闲皮沙发优势领域（利润率较高）延伸至新品类，同时价格带下移；（2）品牌营销投入加大，销售费用率提升；（3）18年以来受贸易战营销外销利润率下滑。

➢2021年表现：业绩增长亮眼。21Q1-Q3营收132.25亿元（+54.78%），归母净利12.38亿元（+22.58%）；其中21Q3单季营收52.09亿（+41%，较19年+88%），扣非归母净利4.47亿，剔除恒大分红等影响同比+40%，业绩表现靓丽。

顾家家居历年重点财务数据一览

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当前内销是利润主要构成、也是增长主要驱动。

➢内销（收入占比60%，利润占比约90%：）：2020年收入76.5亿（+25.5%），占比60%；估算其中内生内销接近70亿（+25~30%）。从半年度拆分来看，18H2-19H1受地产链景气下滑影响公司内生内销增速放缓，但自19H2增速重新提振，20H1在疫情影响下仍然实现10%增长，随后在疫后格局优化&公司自身努力下增长实现持续高增。

➢外销（收入占比37%，利润占比约10%）：2020年收入46.5亿（+1%，不含其他地区），占比接近37%；我们估算其中内生外销约28-29亿（约个位数增长）。19-20H1外销受贸易战加征关税+海外疫情影响表现不佳，20H2伴随海外需求复苏实现高增。

➢并购：2020年并购收入25.6亿（-3%），并购利润0.37亿（-39%）。

利润结构：目前内销净利率约在15%、贡献利润比重约90%；外销净利率受外部不利因素干扰目前约在2-3%，但后续有向上修复弹性。因此当前阶段内销的增长是公司实现业绩快速稳健增长的保障。

顾家内外销收入拆分- 半年度

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