志邦家居：快速成长的定制家居领先企业，业绩增速领跑

志邦家居公司专注于全屋定制家居的研发、设计、生产、销售和安装服务，产品包括整体厨房、全屋定制、定制木门/墙板、成品配套等四大家居品类，目前拥有“ZBOM志邦”、“IK”和“FLY 法兰菲”三大不同品牌。

1、整体厨柜：志邦自98 年创业以来一直从事整体厨房业务，厨柜销量连续多年位居全国第二，2020 前三季度厨柜收入占比达到64%，是公司传统核心产品。

2、定制衣柜：公司自2015 年起从厨柜业务向衣柜业务拓展，近年来衣柜业务增速显著，成为新的业绩贡献增长点；2020 前三季度衣柜收入占比达到30.5%，是公司完成全屋定制多元品类布局的重要产品。

3、木门：公司自2018 年开始孵化定制木门业务，计划扶持其成长为全屋定制重要板块，并将其融入志邦厨柜和全屋定制门店实现一体化销售，2020前三季度收入占比为1%左右。20 年公司木门业务重点开拓精装工程业务渠道，预计未来几年会在业绩上体现效果。

公司分产品营收情况（亿元）

资料来源：公司资料

2020 前三季度公司分产品收入占比

资料来源：公司资料

经销模式成熟，大宗业务逐渐发力：公司销售渠道以经销和大宗渠道为主，直营渠道为辅，公司拥有成熟的经销代理模式，立足华东、并逐步布局全国。随着17 年以来住建部多项精装修政策文件的出台，全国精装住宅开盘量高速扩张，精装红利背景下公司大宗业务占比从18 年的16%大幅提升到20 年前三季度的25%。

2020 前三季度公司分渠道收入占比

资料来源：公司资料

业绩高速增长，疫情之后快速复苏：近年来公司业绩高速增长，根据公司业绩快报，15-20 年公司收入复合增长率26.44%，归母净利润复合增长率为24.45%。20 年一季度公司受疫情影响，并投入较多成本帮扶下游经销商渡过难关，净利润受到一定拖累；二季度以来公司业绩复苏明显，Q2/Q3 单季营收增速在行业主要上市公司中保持第一位，净利润增速也位居前列。

公司收入增长情况

资料来源：公司资料

整体厨柜业务保持优势：整体厨柜是公司传统核心产品，15-19 年公司厨柜收入从11.2 亿元增长至21.2 亿元，2019 年市占率位居全国第二。认为整体橱柜相比衣柜由于定制化程度较低，因此地产商精装房中统一配臵率高，大宗业务未来将贡献厨柜市场的重要增量。

国内主要企业厨柜营收对比情况（2019年）

资料来源：公司资料

——19 年底以来提升迅速，多措并举见成效：公司自19 年Q4 以来业绩增速开始明显提升，20 年Q1 定制家居行业受国内疫情影响，工厂开工和终端需求有所下滑。公司通过股权激励激发公司活力，在零售端帮扶经销商，在工程端优化大宗客户结构，从Q2 开始业绩率先实现复苏。

营收增速大幅领跑，净利润率先复苏：在定制家居行业主要上市企业中，Q2 公司单季营收同比增长22. 2%，增速位居首位，同期归母净利润同比增长21.4%。Q3 公司营收增速进一步提升至41.9%，继续保持第一，同时归母净利增速也在位居前列。

19Q3-20Q3 定制家居主要企业单季营收同比增速

资料来源：wind

19Q3-20Q3 定制家居主要企业单季归母净利同比增速

资料来源：wind