2021年电解铝行业市场供需预测：产能投放进度或将滞后，盈利水平仍有提升

——自2017年下发《清理整顿电解铝行业违法违规项目转向行动方案》以来，电解铝行业落实产能置换指标，合规产能“天花板”定于4500万吨左右，现有有效电解铝产能约为4249.7万吨，预计2021、2022年新投产能分别为184万吨和480万吨，但碳中和政策下，一方面影响新投产能落地步伐，另一方面占14%国内电解铝总产能的内蒙古或因“能耗双控”导致现有产能减产和待投产能落后的局面。据百川盈孚统计，至2021年4月，内蒙地区电解铝合计减产产能已达32.2万吨，复产时间尚未公布，减产规模或将延续至二季度末；未来两年新投产能主要集中于云南，2021、2022年分别投产128万吨和262万吨，但枯水季叠加季节性问题，或将影响年内电解铝投产进度与爬产周期。因此，电解铝供给端中长期内增长有限，难以快速放量。

2020年后国有与民营新投产能占比较为接近，民营待投产能头部化

资料来源：SMM，百川资讯

——库存端：库存处近三年同期低点，2021或将持续去库。从表观数据上看，电解铝库存在年内呈现周期性波动，每年一季度为累库阶段，并于四月初到达年内库存高点。进入二季度后开启电解铝消费旺季，库存水平至年底均呈现逐步去化状态。每年库存高位与后续去库斜率是反应电解铝供需关系直接指标。根据百川盈孚统计数据显示，2021 年中国电解铝库存水平持续处于近三年来同期低点，二季度开始受内蒙减产影响，库存水平提前见顶，随后开启去库阶段。

国内铝社会库存处于近三年低位，且持续去化（万吨）

资料来源：百川盈孚

短期而言，2021年铝市场供需面较2020将呈现进一步改善将呈现进一步改善，电解铝企业整体利润水平与开工率有望维持高景气：有望维持高景气：（1）根据2021年供需推测及补库需求，整体将处于紧平衡状态，上游库存预计将进一步去化；（2）由于存在供需增量节点上的错配及可能超预期变动，电解铝将存在阶段性供不应求行情；（3）受电解铝投产不及预期+政策要求减产影响，电解铝实际最大开工率难以上升，当前产量不具弹性；（4）国内表观库存处近三年低位，供需好转有望直接反馈于电解铝加工费溢价上。

➢供给端：尽管预期新增产能投放力度偏大，但实际投产进度仍存在较大不确定性。

一方面，产能转移过程中由于设备拆解或对产量造成影响；另一方面，新增产能主要体现在云南地区，当地水电供应稳定性亦存在疑问。

➢需求端：受益于地产竣工提速、汽车行业触底回升，外加国家逆周期经济调控下的基建托底，需求有望延续正增长态势。

➢出口端：一方面考虑到海外经济复苏下铝材需求回暖，另一方面海外铝厂产能具备提升空间，且欧盟等国家提高中国铝材进口税率，预计2021年铝材净出口量维持平稳；

➢库存端：库存端：铝下游消费好转下，下游铝加工及终端企业具有补库需求。参考2017年铝产业补库水平，谨慎假设2021年产业链电解铝补库合计为70万吨。

预计 2021年电解铝市场供需持续改善

资料来源：SMM，百川盈孚，Wind

长期而言，电解端利润有望长期改善。

➢受制于国内外铝土矿、氧化铝大量投放预期，其供需大概率延续过剩格局，价格将长期承压于成本线附近波动，成本端的弱势震荡将被动抬升冶炼利润；

➢在”665号文”和”12号文”两大政策约束下，国内电解铝总产能天花板已然形成而消费增长预期仍在，中长期利好电解铝行业；

➢自2017年电解铝供给侧改革以来，部分高成本电解铝企业陆续被淘汰，行业集中度持续提升，议价权不断增强；

➢内蒙不再审核电解铝新产能，云南地区水利供电波动较大并具有供电“天花板”，后续新产能投产、产能爬坡进度或将差于历史水平。

电解铝供需有望常期改善，行业利润高位具备可持续性

资料来源：Wind，百川盈孚