双汇发展：我国屠宰及肉制品龙头企业，2023Q1-Q3公司业绩稳步增长

双汇发展是以生猪屠宰和肉制品业务为核心，同时向上游发展饲料业和养殖业、向下游发展包装业和商业、配套发展外贸业和调味料业的农业产业化国家重点龙头企业，是中国肉制品行业的龙头品牌。公司总部位于河南省漯河市，目前在全国18个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业。自1998年上市以来，公司深耕肉制品行业20余年，坚持主业突出、行业配套的发展战略，成为中国最大的肉类供应商。2022年，公司生猪屠宰量达约1130万头，市占率达5%，位列行业第一；肉类产品(含禽产品)总外销量达315万吨，同比减少4.5%，其中，生鲜猪产品外销量达136.38万吨，同比减少16.46%，包装肉制品外销量达156.22万吨，同比增长0.29%，生鲜禽产品外销量达18.01万吨，同比增长61.52%；这题实现营业总收入627亿元，同比减少6.1%，归母净利润56.2亿元，同比增长15.5%。

2016年开始公司营业收入增速放缓，屠宰市占率提升速度减慢，同时肉制品产品升级效果不及预期。2017年底，公司管理层发生重大调整，针对屠宰和肉制品主业提出“调结构、扩网络、促转型、上规模”的中长期战略方针，并执行至今。2019年，公司对双汇集团实施吸收合并，将双汇集团的调味品业务、沼气发电业务、信息技术业务注入公司，注销了双汇集团法人资格，有利于公司优化内部治理结构，聚焦肉业主业，整合体系内优势资源。此外，双汇也致力于向上下游整合资源，2020年非公开发行股票募集资金70亿元，完善生猪与肉鸡养殖、屠宰、肉制品等产业链一体化建设，推动工业升级。2021年，公司成立餐饮事业部，专注推广餐饮食材产品，近两年围绕“八大菜系+豫菜”对接不同区域消费需求，加强预制菜产品研发，2023上半年已实现预制菜销量3.6万吨，同比增长约80%，有望进一步打开公司业绩增量空间。2018-2022年公司营业收入CAGR达6.3%，归母净利润CAGR达3.4%。随着公司中长期战略方针逐步落地，公司有望通过屠宰放量、肉制品产品结构升级破局转型，保持稳定增长。

公司股权相对集中，万隆等通过万洲国际控股双汇发展。公司控股股东为万洲国际，截至2023Q3末，控股股东对公司持股比例为70.33%。公司实际控制人为兴泰集团，兴泰集团的三名登记股东作为受托人，通过信托安排代表包括公司及其关联方在内的218名员工（受益人）持有兴泰集团股份，而受益人是通过参加一项员工持股计划而取得兴泰集团股份的受益份额。截止2022年12月31日，受益人中持有受益份额最大的为万隆，其直接和间接持有的受益份额比例为45.55%。

双汇发展股东结构图（截止2023年三季报）

资料来源：公司资料

自上市以来，公司营收规模增长稳定，1995-2022年CAGR为14.7%。受益于公司管理层的积极调整以及新高管团队的加入，近年公司管理和运营能力明显改善，盈利指标增速得到复苏，同时2018-2022年营业收入由489.32亿元突破瓶颈至625.76亿元，核心业务生猪屠宰精加工和肉制品业务稳步增长。

2023Q1-Q3公司业绩稳步增长，营业总收入463.45亿元，同比+3.82%；归母净利43.27亿元，同比+6.43%；肉类产品总外销量247万吨，同比+6.3%，生鲜业务头均盈利63元，同比+19%；肉制品吨均盈利4129元，同比+2.6%，销量上升主要系生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产。2023年前三季度生猪价格整体长期维持在行业成本线以下水平，生猪供给充足，利好屠宰业务经营及肉制品原材料成本价格。同时，公司有效落实“两调一控”方案措施，包括积极调整产品结构、调整价格、控制成本，并较好把控市场行情，进行冻肉原料储备，有效化解成本上涨压力，2023Q1-Q3公司销售毛利率17.68%，较去年全年增加1.29pcts；销售净利率9.26%，较去年全年增加0.35pcts。

双汇发展营业收入及增速

资料来源：公司资料

双汇发展归母净利润及增速

资料来源：公司资料

公司业务以屠宰精加工和肉制品为核心，进口贸易和生猪养殖协同发展。公司主营业务为生猪屠宰（生鲜肉品）和肉制品（包装肉制品）。其中，生鲜冻品是公司业务的核心，2022年营收和毛利分别占比为53.48%和16.71%；包装肉制品业务是公司向下游消费端的延伸，2022年营收和毛利占比分别为43.45%和80.66%。

公司坚持低温肉制品高端化、高温肉制品食材化的产品升级战略，持续开拓餐饮、新零售以及电商渠道，肉制品业务营收稳定增长，2018-2022年CAGR达4.0%，同时生鲜冻品营收也保持稳健增长，2018-2022年CAGR达3.7%。

相比于生鲜肉品，包装肉制品的毛利率较高。2015-2022年，公司生鲜肉品平均毛利率仅为7.0%，而包装肉制品平均毛利率高达30.0%。从包装肉制品的细分产品来看，低温肉制品和高温肉制品2015-2019年毛利率平均值分别为28.49%、31.05%，高温肉制品盈利能力要略高于低温肉制品。

双汇发展营收结构（单位：亿元）

资料来源：公司资料

双汇发展主要业务盈利情况

资料来源：公司资料

公司ROE及净利率等指标位列行业领先水平。从行业可比公司来看，公司ROE和销售净利率均在行业中处于领先水平，2015-2022年公司平均ROE为28.77%，平均销售净利率为9.06%，而2015-2022年屠宰及肉制品行业平均ROE及净利率分别为11.37%和3.44%，得益于领先的品牌溢价能力、屠宰业务的规模效应、以及成本管控能力，双汇发展相较于行业的竞争优势显著。

上市以来双汇发展 ROE 在行业中处于领先水平

资料来源：各公司公告

双汇发展销售净利率在行业处于领先水平

资料来源：各公司公告