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圣农发展:肉制品占比提升增强公司扛周期属性,并抬升盈利中枢

发布时间:2020-11-16  来源:立鼎产业研究网  点击量: 747 

圣农发展自1983年创立以来,在创始人团队的带领下专注于白羽肉鸡行业,目前已成为中国最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业。2017 年公司收购子公司圣农食品全部股权,上市公司产品系列由初级加工品扩展到深加工品,产业链条进一步延伸。截至到 2020 年中报,公司营业收入 65.00 亿元,其中肉制品业务营收占比提升至 28.7%,对公司盈利能力的稳定和综合竞争力的提高愈发重要。

公司全产业链的经营模式


资料来源:公司资料

20H1 公司肉制品业务营收占比 28.7%


资料来源:公司资料

公司肉制品业务营收占比稳步提升


资料来源:公司资料

——营收稳步增长,业绩受鸡价波动

目前鸡肉销售占公司业务比重 70%左右,因此公司业绩受鸡肉价格影响比较明显。2013-2019年受益产能持续扩张(公司肉鸡屠宰量由 2013 2.2 亿羽增至 2019 年的 5 亿羽左右),公司营收年均复合增速达到 14.6%,利润端则随禽养殖行情而波动。2018 年下半年以来随着白羽肉鸡行情逐步好转,公司利润大幅增长。2019 年公司实现归母净利润 40.93 亿元,同比增长172%。但 2020 年上半年受白羽肉鸡行业供给增加及新冠疫情对消费端的负面影响,白鸡价格持续走跌,20H1 公司实现营业收入 65.00 亿元(-0.82%),归属于上市公司股东净利润 13.32亿元(-19.40%)。

分业务板块来看,鸡肉盈利同比下降,但肉制品业务稳健增长。上半年公司肉制品业务仍保持同比 14.7%的增长,尤其是深加工肉制品板块 2C 渠道业绩大幅增长,1-6 月销售额较上年同期增长 137.4%

公司主营业务收入稳定增长


资料来源:公司资料

公司归母净利润受行业周期影响波动较大


资料来源:公司资料

——肉制品占比提升增强公司扛周期属性,并抬升盈利中枢

从产业链盈利能力来看,鸡肉产品因为受周期性波动明显,因此毛利率变化较大,而肉制品由于终点定价能力强,毛利率相对较高且受行业周期波动较弱。2020 年上半年公司鸡肉/肉制品业务毛利率分别为 24.2%/34.6%

与禽养殖行业可比公司相比,禽链上市公司普遍受产业链各环节价格波动影响,处于产业链上游(父母代种鸡、商品代鸡苗)的益生股份毛利率、ROE 波动最为明显、其次是销售商品代鸡苗的民和股份,而以鸡肉销售或食品深加工为主的圣农发展和仙坛股份波动则依次减弱。随着公司肉制品业务占比的持续提升,公司抗周期能力及盈利能力均将得到提升。

圣农发展毛利率波动弱于同行业公司(%


资料来源:公司资料

圣农发展 ROE 波动弱于同行业公司(%


资料来源:公司资料

 

 


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