江波龙：聚焦存储领域，22年消费类存储市场量价齐跌利润大幅下滑

江波龙公司主要从事Flash及及DRAM存储器的研发、设计和销售。公司成立于1999年，聚焦存储产品和应用，形成固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计、存储产品定制等核心竞争力，提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。公司成立以来，立足技术创新和品牌价值，聚焦全球行业应用与高端消费市场，多项产品跻身全球市场顶尖行列，其中，2021年1-9月公司的移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七，2019年固态硬盘产品SSD出货量位于全球Top7。

公司双轮驱动战略

资料来源：公司资料

公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线蓬勃发展，铸就公司核心竞争力。公司面向消费电子、工业、通信、汽车、安防、监控等行业应用市场和消费者市场，为客户提供嵌入式存储、固态硬盘和移动存储在内的存储芯片和产品。其中，固态硬盘和内存条主要用在消费级、工规级和企业级，嵌入式存储和移动存储可用在消费级和工业级，此外，嵌入式存储还可用于车规级，是公司应用最为广泛、贡献收入比最高的一类产品。

——公司的控股股东为蔡华波先生，实际控制人为蔡华波先生、蔡丽江女士。蔡华波先生和蔡丽江女士系姐弟关系，两人合计直接和间接控制24,600.00万股，占比66.33%，其中蔡华波先生直接持有16,200.00万股，持股比例39.24%；蔡丽江女士直接持有1,470.00万股，持股比例3.56%；同时，蔡华波先生通过担任龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号的执行事务合伙人，间接控制6,930.00万股，占比18.69%。

江波龙股权架构（截止2022年9月）

资料来源：公司资料

——公司处于存储产业链中游，受益于信创产业提速机遇及中国大陆、台湾存储产业链的蓬勃发展，产业地位不断提升。上游衔接存储原厂，以模组/产品开发及品牌运营能力向下游消费级、工规级及车规级提供定制化存储产品，是模组/产品开发环节的龙头企业。上游原厂方面，大陆厂商长江存储、长鑫存储主攻大容量存储产品，销售规模已超百亿跻身国际第一梯队，南亚、华邦、旺宏等具备制造能力，主攻中小容量存储稳居国内第二梯队，普冉股份、复旦微电、聚辰股份等以Fabless为经营模式主攻小容量存储产品，销售规模也可达十亿级别。下游方面，国内华为、小米等均跻身无线通信及消费电子前列，市场广阔。当前存储行业是国家的重点投入产业，大基金支持下公司或将更快发展为中国存储出海口，达到一定的市场规模和价值，推动存储供应链国产化，以信创产业链投资为纽带发挥公司价值。公司在由德本咨询、eNet研究院、互联网周刊联合评选的《2021信创产业独角兽TOP100》中排名第十名，该榜单囊括了在信创相关细分领域创新性强、市场潜力大的国产化软硬件产品和解决方案供应商。

江波龙在2021年度信创产业独角兽TOP100榜单中排名第十名

资料来源：德本咨询等

公司与供应商合作长期稳定，互利互惠。一方面，公司能帮助原厂晶圆向市场渗透，另一方面，以大宗方式与存储产品交易也使得合作供应商锁定了芯片设计和晶圆制造环节的毛利。目前公司已与主要存储晶圆原厂、主控芯片厂及封装厂建立了长期稳定的合作伙伴关系。在存储晶圆领域合作企业为例，公司近年来与国内晶圆原厂长江存储、长鑫存储开展业务合作，且与全球最大的存储晶圆原厂三星电子合作历史超过20年，与全球领先的存储晶圆原厂美光科技、西部数据亦有超过10年的合作历史。

江波龙主要供应商

资料来源：公司资料

产品应用领域全面，下游客户数量众多增厚公司抗风险能力。公司经过多年技术积累与品牌沉淀，已与华勤技术、闻泰科技、龙旗技术、天珑移动、沃特沃德、中诺通讯、禾苗通信等行业领先的整机ODM厂商形成稳定的合作关系，行业类存储器进入中兴、三星电子、TCL、创维、海尔、萤石网络、联想、华硕、奇瑞、长安等行业龙头客户的供应链体系。消费类存储器客户包括京东、亚马逊、沃尔玛、BestBuy等知名零售商。2021年公司向前五大客户销售占比合计为34.88%，公司不存在对单一客户有重大依赖的情况，抗风险能力强。

2021年江波龙向前五大客户销售情况

资料来源：公司资料

2019-2021年，公司财务状况持续优化、盈利能力持续向好。三年分别实现营业收入57.21/72.76/97.49亿，年均复合增长率达30.41%，营业收入保持持续稳定增长，分别实现归属于母公司股东的净利润1.28亿/2.76亿/10.13亿，销售规模快速增长。2022年以来，由于宏观不利因素影响，如俄乌冲突以及全球通胀高企等，全球经济下行风险加剧，特别是下半年存储市场整体承压，供大于求。依据WSTS数据，2022年全球集成电路市场总规模约为4799.9亿美元，年增长率仅为3.7%（2021年集成电路市场年增长率达到28.2%），其中存储芯片市场规模约为1344.1亿美元，同比下滑12.6%。市场竞争的加剧也导致了存储芯片单位价格的快速下降，公司计提存货跌价准备达1.62亿元，确认资产减值损失较2021年同比大幅增加。预期全球主要存储晶圆原厂的收缩行动将于2023年有效改善行业目前供大于求的现状，存储市场下跌趋势有望终结，波动中长期增长的核心趋势并未改变。

公司财务摘要

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虽然宏观形势不景气，公司仍然保持了较大的研发投入规模，2022年研发费用为3.56亿元，同比增长10.41%。报告期内公司车规级存储保持快速增长，服务器内存条（RDIMM）量产出货，企业级SSD样品发布并送样，显示公司技术能力的提升，产品结构的优化。2022年公司收入规模占同期全球市场规模的约1%，全球市场占有率很低，仍有较大的成长空间。伴随我国新能源汽车市场的发展，车规级存储的市场需求将保持增长，同时国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，助力服务器数据存储的市场规模扩大，未来公司业绩或迎新增长点。