光威复材：国产军用碳纤维龙头，业绩有望持续稳健增长

作为国内碳纤维行业龙头企业，威海光威复合材料股份有限公司（简称“光威复材”，股票代码：300699）突破关键技术成为国内第一家实现碳纤维工程化企业，成功打破国外垄断，填补国内该领域空白。纵观公司以军品碳纤维为立足点，外延发展民品碳纤维预浸料等复合材料实现多元化发展的历程，我们认为可将公司发展沿革分为三个阶段：

旗下有六家全资子公司，协同效应显著。公司旗下六家全资子公司分别为拓展纤维、光威精机、光威香港、光威能源新材料、北京蓝科及光威复合材料。其中威海拓展纤维有限公司（简称“拓展纤维”）和威海光威精密机械有限公司（简称“光威精机”）作为全资设立的子公司分别为公司提供碳纤维及织物的生产、销售和碳纤维产业相关机械设备及配件制造销售等业务。

公司重要子公司情况

资料来源：公司资料

历经十余年发展，公司已形成沿着碳纤维及织物、通用新材料、能源新材料、复材科技、光晟科技和精密机械六个业务板块实现上下游全产业链布局，产品范围覆盖原丝、碳纤维、织物、预浸料到复合材料、碳纤维制品，产品广泛应用于国防军事、航空航天、风电、船舶、医疗、交通等领域。至今，公司已经成为碳纤维生产品种最齐全、生产技术最先进、产业链最完整、唯一经历过全过程航空应用验证且持续稳定大批量供货经验的龙头企业。

公司拥有“原丝- 制品”全产业链布局，产品广泛应用于国防军工和民用两大市场，重点发展碳纤维及织物。公司主营产品分为：1）碳纤维：公司已规模化生产的主要产品有高强型碳纤维，包括 GQ3522、GQ4522等；高强中模型碳纤维，包括 QZ4526、QZ5026、QZ5526 等；高模型碳纤维，包括GM3040、GM3045等；高强度模型碳纤维，包括QM4035、QM4040 等；2）碳纤维织物：主要产品包括平纹、缎纹、斜纹等各类型碳纤维机织物及经编织物；3）预浸料：主要包括单向碳纤维预浸料、单向玻璃纤维预浸料、碳纤维机织物预浸料等；4）碳纤维复合材料制品：5）机械制造：全资子公司光威精机主要为光威复材及拓展纤维提供成套生产设备的设计、制造和安装以及生产线建设服务，主要产品有氧化炉、高温碳化炉、预浸料设备等。

公司产品结构（2021年）

资料来源：公司资料

民品收入贡献起量，公司产品条线区域丰富。2016至2018年，公司主要收入来源于碳纤维及织物，占比高达69%。2018年公司以军品为主要产品的碳纤维及织物业务收入占比由69.04%下降至44.21%，以碳梁和预浸料为主要产品的民品业务成为公司业务的重要支撑，其中碳梁业务的销售收入占公司总收入的比重将近4成，公司产品条线趋于丰富。

公司收入结构

资料来源：公司资料

公司2016-2021年营业收入由6.33亿元增长至26.07亿元；2022H1实现营收13.14亿元，同比增长2.42%。利润端，2016-2021年归母净利润稳步增加，由1.99亿元增加至7.58亿元；2022H1归母净利润达到5.06亿元，同比增长达到16.59%。

公司营业收入及同比增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润及同比增速

资料来源：公司资料

受制于低毛利率民品提升及定型产品价格下降，公司盈利能力有所下降。毛利率方面，公司整体毛利率由2016年60.98%下降至2022H1年44.42%，主要系2021年量产定型碳纤维价格下降及民品业务贡献比例提高所致。预计未来，伴随碳纤维新产品贡献增加叠加民品业务占比提升带来收入抗风险能力的提升，盈利能力有望持续增强。净利率方面，

公司整体净利率由2016年31.44%增加至2022H1的38.51%。

根据公司2022年业绩快报预计2022年公司实现营收25.2亿，YoY-3.4%；实现归母净利9.3亿，YoY+22.9%；实现扣非净利8.8亿，YoY+23.5%；净利率37%，同比提升8pct。2022年Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为5.8、1.8、1.6亿，YoY-10.3%、+30.0%、+22.6%，环比分别-7.6%、-25.6%、-30.4%。2022年在定型纤维产品降价以及疫情等因素影响下，业绩仍实现快速增长，且在业务结构优化以及降本增效下，盈利能力进一步提高，经营稳健性持续彰显。未来下游需求持续释放，公司龙头地位牢固，业绩有望持续稳健增长。

2016-2022H1公司整体毛利率

资料来源：公司资料

2016-2022H1公司归母净利润率

资料来源：公司资料