保隆科技：国内TPMS龙头，海内外收入同步增长

上海保隆汽车科技股份有限公司（下文简称“保隆科技”或“公司”）成立于1997年上海松江，是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司，现拥有上海松江、安徽宁国、美国北卡、德国、匈牙利、日本、德国、波兰、香港等分支机构；其中上海为公司总部。

保隆立足于汽车工业，核心产品有汽车电子类的轮胎压力监测系统、压力传感器、光雨量传感器、360 环视系统等；汽车轻量化结构件类的仪表梁、扭力梁、副车架等；通用部件类的气门嘴、平衡块、排气尾管、空气弹簧等。公司于2017 年5 月19 日挂牌上海证券交易所，公司A股总股本为1.67 亿股，其中流通股9,840万股，限售股6,862 万股。公司前十大股东持股数量共9,523万股，占总股本的57%，实际控制人为陈洪凌、张祖秋和宋瑾，2018 年Q3 分别持股22.03%、11.35%和1.68%；陈洪凌与张祖秋为大学同学，毕业后共同创业奋斗20 余年；宋瑾为陈洪凌配偶。

公司TPMS 的业务收入比重逐年上升，带动公司站稳国内TPMS 市场龙头地位。公司目前主营业务收入主要依靠传统产品的销售收入贡献，排气管件和气门嘴收入占总收入比重超过60%。公司TPMS 产品收入从2012 年起便稳步提升，从10.6%上升至2018H1 的25.78%，年复合增长率达到37%，公司业务结构出现结构性变化趋势。未来公司的盈利主要增长点将随着TPMS 渗透率的提升以及汽车电子配套量扩大而逐步显现。

传统产品业务收入增长平稳比重下降，但盈利提升，带动了公司业绩增长。其中，气门嘴业务的产品毛利率最高，从2014 年的30.48%上升至2017 年的44.2%；同期，气门嘴业务收入比重下滑4.46%。排气系统管件业务收入比重下滑1.87%；毛利率水平却从2014 年的34.56%上升至2017 年的38.21%。TPMS 业务毛利率稳定在25%上下，收入比重从2014 年的13.71%快速上升至2017 年的23.60%，预计公司TPMS 的业务收入将在未来达到35%左右。

2014-2017 年公司各业务收入比重

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司在中国销售收入占比逐步提升，内外销售双驱动，加速公司业绩放量。公司在1997 年成立之初主要从事汽车零部件出口业务，主要资源多集中于北美洲。2000年之后，公司开始组建针对中国的业务市场部门，布局国内汽车产业市场。2012年从中国大陆所得收入为1.76 亿元，而海外收入为7.53 亿元；但是随着公司气门嘴、TPMS 产品以及排气系统管件的切入，公司国内外收入结构出现快速转变；到2017 年底，公司国内收入8.43 亿元，国外收入11.92 亿元，国内收入占比提升至总收入的41%。从国内外产品的销售收入增速来看，公司海外市场收入占比较高而增速较为稳定；国内市场则受到汽车电子化以及TPMS 强制性政策的颁布，未来产品渗透率及市占率将有望再次提升，带动公司未来几年在中国市场业务收入的进一步提升。

2012-2017 年公司国内外收入占比

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司前五大客户销售收入占比持续保持在30%左右。从客户区域结构上来看，公司的前五大客户主要是从事Tier 1 的国际主流零部件销售商，单一客户销售收入占比均不超过10%，客户相对分散；2016 年前五大客户中有两大为中国本土主流汽车及零部件相关企业。从销售产品的格局上来看，2014 年与2015 年公司的排气系统管件销量最大；而2016 年开始, 公司TPMS 产品受到各国强制性法规影响，其销售份额则出现了上升。

2016-2018H1 年公司前五大客户及收入占比

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司营业收入与净利润增速较快。2015、2016 与2017 年营业收入分别达到13.88亿元、16.79 亿元与20.81 亿元，同比增长13.08%、20.98%与23.95%；对应归母净利润为0.68 亿元、1.32 亿元与1.74 亿元，同比增长63.44%、94.60%与31.37%。公司净利润出现高速增长的主要受到四方面影响：1.主营业务快速增长。2. 上游原材料价格波动。3. 人民币汇率波动。4. 汽车电子业务开始盈利。

2016 年公司所用原材料价格为2012年以来的最低点。公司排气系统管件原材料为不锈钢卷料。2015 年不锈钢卷料市场价格从17 元/千克下降至12 元/千克；2016年第四季度起不锈钢卷料则出现了快速的回升，但是由于公司生产及销售周期的影响，2016 年底的原材料波动出现了滞后效应。公司气门嘴的主要原材料则为铜棒以及铜质材料、铝质材料为主的外购件。2015 年电解铜市场价格从46 元/千克下降至36 元/千克，铝锭的市场价格从13 元/千克下降至10 元/千克；叠加2016 年起，公司汽车电子业务开始实现盈利，为公司归母净利润做出1,430.24 万元的贡献，使得公司TPMS业务实现扭亏为盈。使得公司2016 年的净利润增速大幅上升。

2018 年自主TPMS 销量随着强制法规的颁布，出现大幅度上升后，预计公司整体毛利率以及净利率将出现小幅度回调，但是公司整体产品并未出现技术调整，其定价机制不存在变动；预计随着产品规模效益逐步打开，未来公司毛利率将再度回归。