我国版权市场领先企业分析

随着市场环境逐步改善，用户付费习惯养成，版权市场迎来发展的黄金时代。我们认为在拥有海量版权积累、持续获得增量版权、顺利实现变 现这三个维度建立起竞争壁垒的公司，将最为受益。

——视觉中国：稀缺的平台型公司，读图时代扬帆起航

稀缺的平台型商业模式，整合全球优质 PGC 内容资源，建立强大护城 河，提高竞争壁垒。公司是国内 PGC 图片领域的绝对龙头，也是全球 最大的视觉内容平台之一，在庞大的供应商与客户群体间实现卡位。在线提供超过 2 亿张图片、1000 万条视频素材和 35 万首各种曲风的音乐或音效。截至 2017 年底，获得公司视觉内容授权的国内客户已达 10 万 个，其中企业客户数较上年新增48.7%，年度长协客户占比超过 43%。

视觉中国与 Getty Images、ITN 等全球 240 余家知名图片社、影视 等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。

公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012 年，公司收 购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐；2016 年，公司收购了比尔 •盖茨于 1989 年创办的全球第三大图片库 CorbisImages；2018 年 2 月收购全球最大的摄影社区 500px。

视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群：摄影师社区（www.500px.me）和设计师社区（www.shijue.me）。 n “内容”与“流量”强强联合，不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作，与包括搜索引擎（百度、搜狗）、 广告平台（百度霓裳、阿里汇川）、自媒体平台（腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号）、电商平台（淘宝）等合作，持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户，提升在图像大数据、人工智 能领域的核心竞争力。

不断寻求突破，技术优势持续强化。结合大数据，公司建立了一整套研究、开发、迭代体系，不断提升人工智能在图像识别技术、智能搜索技 术、词库技术等视觉领域应用，推出了丰富的产品服务，包括：1）多样 的交付平台、2）弹性搜索架构、3）鹰眼平台、4）大象 AI 平台（自动标签、人脸识别、文章智能配图）。

——捷成股份：影视版权运营龙头，卡位优势明显

份额持续提升，龙头地位更加稳固。捷成华视网聚在存量影视版权领跑行业，目前拥有 5-6 万小时的海量片库，内容涵盖近 5000 部的电影（头 部内容超 90%）、超 1700 部近 50000 集的电视剧、超 30 万分钟的动漫、超 5000 小时的综艺。2017 年内容更新市占率近 50%。各平台非独家内容累计约 60%的份额由华视网聚提供。

平台型商业模式，卡位优势明显。

公司上游分散，长尾版权议价能力强，同时努力渗透头部内容，并向国际市场布局，仅 2017 上半年就引进海外优质影视作品 1000 余部。

下游渠道不断拓展。一方面，第一梯队视频网站对于过去的存量版权内容、长尾版权内容以及采购版权内容二轮及以后的分销依然有巨大的需求。另一方面，智能手机等硬件厂商及今日头条等新流量 入口介入视频领域，同时海外版权输出、点播影院、户外传媒等将成为华视网聚新拓展点。

版权内容迎量价齐升。随着版权保护力度加强，市场需求旺盛，影视内容版权费不断创新高，带动公司存量版权的升值。

 利润持续释放。公司每年营收可以覆盖当年版权采购投入，版权多为 7-10 年，采用 5:2:1:1:1 的摊销方式，5 年后的收入都将成为经营利润。

——快乐购：细分领域视频龙头，芒果系全产业链协同

高速发展的细分领域视频龙头。芒果 TV 聚焦年轻女性用户，主打“青春励志”主题。2018 年 3 月月活为 5000 万以上，近一年来最高月活数 接近 8000 万，平台粘性强，未来付费渗透率有望持续提升。

依托芒果系全产业链协同。除了芒果 TV 这一视频平台，公司还拥有综 艺制作、影视剧制作、IP 运营与变现等业务，与视频平台形成良好协同。 公司以芒果独播作为先发优势，采用“自制+精选”的竞品策略，储备 及提前锁定了母公司大量优质版权资源，有效控制内容成本。

背靠湖南广电，泛娱乐布局。公司背靠湖南广电，拥有稀缺的牌照资源与强势渠道。此次并购完成后，将形成上游的艺人经纪、影视制作，中 游的版权运营、在线视频，下游的游戏、广告、电视购物的生态闭环。

公司 2017-2020 年业绩承诺分别为：5.22 亿元、8.75 亿元、10.94 亿元、14.95 亿元，年均复合增速为 42%。