孩之宝收购小猪佩奇母公司（eOne）动因分析：每年高昂授权费支出VS一次性买断

孩之宝选择现金收购小猪佩奇母公司，外部看，为后续迪士尼授权到期的增加谈判筹码；内部看，利于增厚孩之宝内容端的全球家族品牌矩阵，为孩之宝后续发展打开新品渠道。截至2018 年3 月，eOne 的版权储备价值达到20 亿美元，2019 年10 月18 日，孩之宝拟以40 亿美元现金（收购的PE 为44 倍）收购事项获eOne 股东同意，从孩之宝现金溢价收购小猪佩奇母公司凸显IP 价值重估，作为全球独立内容工作室的小猪佩奇母公司在自身业绩未出现亏损时（授权收入仍增加，但衍生品现瓶颈）选择出售，反映出专业人做专业事，从品牌价值端看拥有较长产业链更利于品牌的商业价值放大。

孩之宝拥有迪士尼的“漫威”“星球大战”两大IP 的授权合同预计2020 年到期，后续续签与否不确定下，孩之宝选择在2020 年前直接购买小猪佩奇的母公司，获取丰富IP 储备也减少了后续迪士尼授权续签与否的不确定性。孩之宝旗下从迪士尼获取的“漫威”“星球大战”两大IP 为公司带来收入的同时，孩之宝也为其支持授权金，孩之宝所有授权费用支出占营收比例达到8%，剔除该部分高额的授权费用支出，将有利于公司的整体盈利能力的提升。如下表，孩之宝的特许使用权成本2015 年-2017 年分别为3.8 亿美元/4.1 亿美元/4.1 亿美元（占当年营收比例分别为8.5%/8.2%/7.9%），该部分成本支出与同年的净利润基本趋同。在每年支付高额授权费与一次性买断的选择中，孩之宝选择后者（孩之宝以40亿美元收购eOne，若假设公司每年特许使用权成本为4 亿元，即10 年周期可收回一次性支出，同时，期间的涨价等潜在风险因素也不会扰动公司正常经营）。

孩之宝特许经营权成本以及占营业收入比例、净利润

资料来源：wind

——eOne选择愿意出售，主要由于影视音乐业务拉动业绩，同时其衍生品业务出现瓶颈（授权业务仍保持增长）

eOne 成立于1970 年，伦敦上市，是一家全球性独立工作室，专门从事娱乐内容的开发、制作、发行和销售。该公司的多元化专业知识涵盖电影、电视和音乐的制作和销售、家庭节目、销售和许可、数字内容和现场娱乐。通过其在全球的影响和扩展的规模，向世界提供内容，其中出名的为小猪佩奇为代表。公司的业务主要分为电视、电影以及家庭，其中，电视部份主要为内容制作，版权授权等，电视部分包括eOne Television、Mark Gordon Company；家庭部分主要以小猪佩奇品牌为主的儿童产业开发、生产和分销。

《小猪佩奇PeppaPig》是由英国人Astley、 Baker、 Davis 制作的学前电视动画片，2004 年5 月31 日在英国首播，至今十五年已播放到第七季，覆盖全球180 个国家和地区。

收入端，eOne2018 年营收14.65 亿美元，净利润为0.9 亿美元，对应最新市值35 亿美元的PE 为39 倍，净利润率从2017 年的2.3%提升至2018 年的7.5%。截至2018 年3 月，eOne 的版权储备价值达到20 亿美元，2019 年10 月18 日，孩之宝拟以40 亿美元现金（收购的PE 为44 倍）收购eOne 获得eOne 股东同意。eOne股东通过该笔交易主要基于借力孩之宝擅长的玩具、消费品打造能力，有利于eOne 衍生品的全球发行，eOne作为全球独立工作室，希望做自己擅长的专业。孩之宝溢价现金收购eOne 也凸显出对其全球性家庭娱乐品牌内容的认可。基于小佩奇的全球品牌效应，从性价比角度看，孩之宝选择该IP 也将有利于其拓新兴市场渠道。

2010-2018 年eOne 营收、净利润以及同比增速

资料来源：wind