鸣志电器：HB步进电机国内龙头，23年前三季度业绩下滑幅度较大

鸣志电器公司是混合式（HB）步进电机龙头公司，全球市场份额10%以上，稳居全球前三。公司成立于1994年，公司的发展历程可大致分为两个阶段：

阶段一：1994-2005，业务积淀期。期间公司主营产品相继问世投产，1997年公司起家产品——小神探®巡点检产品投放市场；1998 年电机工厂建成，HB 步进电机产品首次问世；2000年电源工厂建成并投产；2005年第一台LED驱动器投放市场。核心产品奠定公司业务主基调。

阶段二：2007-至今，版图扩张期。一方面，公司通过设立境外分公司扩张全球销售版图，足迹遍布北美、欧洲、东南亚、日本；另一方面，公司加大兼收并购力度，陆续收购 AMP (Applied Motion Products)、Lin Engineering、常州运控电子和瑞士 Technosoft Motion AG，补充完善核心技术，丰富公司产品矩阵，提升一体化解决能力。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司产品种类丰富，以控制电机及其驱动系统为主，2022年占比78.43%。公司电机产品以步进电机为核心，广泛应用于工业自动化、医疗器械、智能汽车电子、光伏\锂电\半导体生产自动化装备等领域。空心杯电机是人形机器人手部核心零部件，公司空心杯电机产品布局较早，具备量产能力，国内领先，先发优势和卡位优势显著，有望受益于人形机器人产业进程打开公司新成长曲线。公司电源与照明系统控制类、设备状态管理类和贸易类业务2022年占比分别为7.48%、2.16%和11.82%，为重要支柱业务。

公司产品以控制电机及其驱动系统为主

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常建鸣、傅磊夫妇为公司实控人，通过上海鸣志投资管理分别持有公司50.47%、5.61%的份额，合计持股比例为56.08%。常建鸣为最终受益人。

截至203H1，公司控股或参控股子公司30家，业务遍布全球。公司在中国、美国、印度、越南从事生产销售，在欧洲、美国、东南亚、日本、中国香港从事贸易业务，全球员工总数已达3,000多人。

公司股权结构（截至2023Q3）

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公司营业总收入自2012年8.99亿元增至2022年29.60亿元，2012-2022年CAGR为12.65%；同期归母净利润自0.58亿元增至2.47亿元，期间CAGR为15.58%。营收和归母净利润同比增速波动性较强，2021年受疫情后短期复苏及海外供应链受阻、国产替代影响，2021年营收、归母净利润同比增速分别达到22.66%和39.27%，为近几年高点，2023年前三季度受工厂搬迁影响，业绩下滑幅度较大。

公司营收

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公司归母净利润

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控制电机及其驱动系统为公司主要业务，国外营收贡献比例逐步提高。

①分产品看，控制电机及其驱动系统产品为公司营收主要来源，占比逐年提高，由2012年46.81%提升至2022年78.43%。在控制电机及其驱动系统下，步进电机占据绝大部分份额。公司自2017年起停止公布细分产品营收，参考2016年的营收组成，“HB步进电机”、“PM步进电机”、“步进及无刷驱动系统、集成式智能步进伺服驱动系统、伺服系统”占比分别为65.9%、11.9%和22.3%。除控制电机及其驱动系统外，其余两大支柱业务为“贸易代理业务”和“LED控制与驱动产品”，2022年占比分别为11.82%和7.48%。

②分地区看，公司全球化布局成效显著，国外营收贡献比例逐年升高，由2012年35.65%提升至2022年48.13%，十年间提升12.48pcts。

控制电机及其驱动系统产品占比逐步提高

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国外营收占比逐步扩大

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公司产品下游应用领域广泛，新兴行业快速增长。据公司招股说明书披露信息，公司HB步进电机下游应用领域广泛，2016年占比5%以上的下游包括舞台及景观灯光（18.8%）、安防系统（16.9%）、工厂自动化（16.2%）、专业打印机（15.5%）、银行设备（9.6%）和医疗设备（7.8%）。新兴、高附加值下游行业增长迅速，2022年公司产品在下游移动服务机器人、工厂自动化、医疗设备和生化实验室仪器、智能汽车电子、光伏/锂电/半导体领域增速分别为103%、32%、27%、20%和17%，而传统的纺织机械、通讯设备、安防监控等行业出现下滑。

2022年公司产品在主要下游行业的营收增速

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公司销售毛利率、销售净利率较为平稳，近五年平均值分别为 37.78%、9.04%。分产品看，公司设备状态管理系统产品开发最早，为公司起家产品，具备软件产品特性，毛利率水平高，近十年均维持在 65%以上。主营业务控制电机及其驱动系统产品毛利率次之，近五年均值为40.19%。LED控制与驱动产品近五年平均毛利率为33.17%。贸易代理业务受其业务的中介本质影响，毛利率水平较低且呈现下降趋势。

公司毛利率和净利率水平

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公司分产品类别毛利率

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