珍酒李渡：酱香型为主的领先公司，次高端白酒产品占比逐年提升

2021年12月28日，珍酒李渡集团有限公司注册，提供以酱香型为主的高品质白酒产品中国领先白酒公司。2023年4月27日，珍酒李渡集团正式于中国香港交易所主板挂牌上市，成为港股白酒第一股，是近七年来白酒行业唯一成功上市的企业，也是贵州茅台之外第二家登上资本市场的酱酒企业。根据弗若斯特沙利文的资料（转引自公司招股说明书），按2021年收入计，在中国所有白酒公司中排名第14位，市场份额为0.8%，公司以远超于行业平均水平的速度增长，增长得益于酱香型白酒的日益流行以及消费者对高端化的喜爱。公司主营业务包括旗舰品牌[珍酒]、历史悠久的品牌[李渡]以及湖南地区领先品牌[湘窖]及[开口笑]，其中酱香型白酒品牌「珍酒」是公司的主要增长引擎和收入、利润来源。2021年，集团中「珍酒」品牌以1.8%的市占率位居酱香型白酒市场第5位;「李渡」品牌以2.1%的市场份额位居兼香型白酒市场第5位。2023中国酒业金盛奖评选结果揭晓，珍酒李渡集团一举斩获“2023年度最具投资价值企业”、“2023年度社会责任奖”、“2023年度十大酱酒品牌”、“2023年度最佳营销案例”4项大奖。根据招股书显示：

•旗舰品牌[珍酒]主要面向追求次高端优质酱香型白酒产品的酱香型白酒爱好者，由全国品牌向世界品牌迈进；

•品牌[李渡]专注制造并向消费者营销次高端及以上级别的兼香型白酒产品，为持续增长创造额外动力；

•品牌[湘窖]提供浓香型、酱香型及兼香型次高端白酒产品，凭借其成熟的销售网络深入渗透本地市场及取得高消费者认可度，保持地区领先次高端白酒品牌；

•品牌[开口笑]主要提供面向中端市场的浓香型白酒产品，目标为打造区域中高端白酒第一品牌”。

公司发展历程

来源：公司资料

公司的股权结构较为集中，“珍酒李渡集团”分别由董事会主席吴向东全资持有的珍酒控股持股69.08%，由KKR集团控制的ZestHoldings持股13.78%以及由吴光曙全资持有的大中华网讯持股2.14%；珍酒酿酒直接/间接控股湖南湘窖、金东酱酒、珍酒销售和江西李渡等实体，分别主营旗下品牌的生产及销售。8月18日晚间，恒生指数公司公布的上半年指数检讨结果中，珍酒李渡成功入选“恒生综合指数”成分股。届时可实现与内地资本的流动性对接，该调整已于9月4日正式生效。

公司股权结构图

来源：公司资料

公司产品覆盖酱香、兼香、浓香三大香型，四大品牌构建三级增长引擎。从产品结构来看，以次高端酱香型白酒为主的旗舰品牌珍酒是主要增长引擎，瞄准酱香型白酒市场的高增长潜力及高端化趋势；以次高端以上级别兼香型白酒为主的李渡为第二层增长引擎，预计将通过进一步加强其在江西省以外的品牌知名度和销售网络持续赋能集团增长；湖南地区的领先品牌湘窖和开口笑作为可持续增长引擎，将为公司长期业绩发展助力。

坚持“两高两中”战略：“两高”指的是产品高质量、优质基酒高库存，“两中”指的是中高价位500-1000元，中高增速发展。

公司主要产品矩阵

来源：公司资料

珍酒李渡三重增长引擎示意图

来源：公司资料

产品结构持续升级，次高端产品占比逐年提升：

•从产品来看，珍酒/李渡/湘窖及开口笑22年收入占比分别为65%/15%/12.2%/5.8%。

•从香型来看，酱香型白酒贡献主要收入，酱香型白酒产品收入从2020年的59.6%增加至2022年的71.4%。

•从价格带来看，公司释义高端白酒价格区间为1500元/500ml以上，次高端白酒为600元-1500元/500ml，中端白酒为100元-600元/500ml。近年来随着品牌高端化升级持续进行，产品结构持续优化，次高端以上营收占比持续提升，2022年已达76%。其中，次高端及以上的珍酒产品占珍酒总收入的比重由2021年55.1%提升至2022年68.4%；次高端以上的李渡产品占李渡总收入的比重由2021年75.5%增长至2022年76.7%；公司整体次高端以上收入占比由21年的55.7%提升至22年为65%以上。

公司按价格分产品营收占比情况

来源：公司资料

公司按价格分产品毛利率情况

来源：公司资料

从收入来看，珍酒品牌是公司收入占比最高品牌。从2020年占比56.1%提高至2022年占比65.3%，增长较快；李渡2021年收入占比短暂下滑，2022年回升至15.1%；湘窖、开口笑及其他产品的收入占比都大幅降低，2022年收入占比分别为12.2%、5.8%及1.6%。从销量来看，珍酒年销量快速增长，2020-2022年销量分别为6941吨、14761吨以及12856吨，2021年销量同比增长112.66%，2022年受疫情影响，年销量同比下降12.91%；李渡受2022年疫情影响,年销量较2021年2750吨下降至2076吨；湘窖、开口笑的年销量逐年增加。价格低廉的其他产品年销量逐年下降。

受益于酱酒热潮，珍酒李渡实现营收规模的高速扩张。2021/2022公司营业总收入分别为51.0亿元/58.6亿元、分别同比增长112.7%/14.8%，2年CAGR为56.2%，远高于同期规模以上白酒企业营收复合增速7%。珍酒是公司最核心品牌，贡献全公司65.28%的销售额；李渡是特色兼香型白酒领域的黑马，聚焦次高端及高端光瓶，近年来开创了独特的渠道模式；湘窖&开口笑主要打造湖南地产知名品牌，为公司发展助力。

珍酒李渡近三年毛利率分别为52.2%、53.5%和55.3%，次高端、高端白酒产品产生的收入占公司总收入百分比已分别达至40.6%及24.1%。因此，整体毛利率不断提高。随着公司继续优化产品组合并扩大毛利率高的白酒产品品类，公司寻求继续推动收入增长并改善长期盈利能力。横向比较下仍较上市酒企排名靠后，主因是公司外采基酒增长生产成本。未来两年公司逐步由外采改为自酿，毛利率有望持续抬升。

2020年公司实现净利润520.09百万元，2021年净利润同比增加98.47%，2022年净利润同比下降0.23%，基本稳定。公司净利率缓慢下滑，2020、2021及2022年净利率分别为21.68%、20.23%及16.76%，主要系公司扩张期销售费用增加、疫情影响下行业景气度下降所致。预计，随着行业景气度恢复和白酒行业消费场景复苏，同时公司毛利率持续抬上，叠加期间费用率优化，净利率提升空间仍足。公司净利率有望反弹。