路德环境：白酒糟生物发酵饲料业务增长迅速，23年公司业绩有所增长

路德环境公司主营业务聚焦于高含水废弃物的处理与利用，主要包括白酒糟生物发酵饲料和淤泥固废处理等业务。其中，公司前期以河湖淤泥处理服务和工程泥浆处理服务为主，而近几年白酒糟生物发酵饲料增速迅猛，已成为公司业务增长的核心驱动力。具体而言，白酒糟生物发酵饲料业务是以白酒糟为原料，通过脱水、发酵、烘干、粉碎后形成生物发酵饲料。河湖淤泥和工程泥浆处理服务则是将泥浆通过除杂、脱水、固化后形成泥饼，最终作为工程土、绿植土和建材产品等资源化利用产品。

2023年度业绩快报显示，公司实现营业收入、归母净利润分别为 3.50 亿元、2779.16万元，分别同比增长2.24%、7.20%，营业利润同比下降31.23%。对于白酒糟生物发酵饲料业务的增长，路德环境表示，2023年，公司第二座白酒糟生物发酵饲料工厂路德生物环保技术（金沙）有限公司建成投产，白酒糟生物发酵饲料产能、产量持续提升；同时，公司加大销售投入，持续加强市场开发力度，不断进行产品迭代升级，提升产品性价比，产品销量稳步增加。

公司营收增长

资料来源：公司资料

白酒糟生物发酵饲料业务已成公司增长核心驱动力

资料来源：公司资料

公司于2006年成立。成立初期，公司通过两年在高含水废弃物处理与利用领域的技术研发和业务探索，在2009年获得了第一个大型产业化应用项目——武汉市外沙湖淤泥脱水固化工程项目，提供河湖淤泥脱水固化工程承包服务。此后，公司一方面利用核心技术不断拓展至绍兴、温州、襄阳等地的业务项目，另一方面在开展仁怀市盐津河水环境治理项目业务过程中，发现当地酒企的白酒糟及渗滤液未得到环保处理，易污染环境，因此于2015年投产古蔺酒糟处理厂，开启白酒糟生物发酵饲料业务，并逐步成为公司业务增长的核心驱动力。上市挂牌方面，公司于2012年完成股改，于2015年在新三板挂牌，于2017年进入新三板创新层，并于2020年在上交所科创板上市。

公司发展历程

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股权结构上看，实控人季光明在定增后直接持股比例提升至 27.68%，其余前十大股东多为财务投资者。季光明既是公司实控人，也是公司的创始人，是一名地道的高含水废弃物治理领域专家。季光明毕业于河海大学工程地质及水文地质专业，曾任交通部长江航运规划设计院室负责人及湖北省工业建筑总承包公司岩土基础工程分公司经理等职。以季光明为核心的技术专家团队自主研发了泥浆脱水固结一体化、有机糟渣微生物固态发酵技术体系，先后获得多项省部级奖项，并为公司业务发展奠定技术基础。2023 年 5 月，公司为补充营运资金和储备研发资金，向季光明定向增发股票，募集资金 1.13 亿元。董事长的全额认购彰显出其对公司未来发展的信心。

公司股权结构及子公司（截至2023年半年报）

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在白酒糟资源化利用方面，A股市场目前尚无可比上市公司。而从酒厂酒糟处理的流向上看，酒糟部分被酒厂内部进行资源化利用，部分被养殖企业或农户直接收走，而与路德环境一样进行专业酒糟资源化利用的企业并不多见。

上游服务大型酒企，下游销售优质客户。公司当前深耕酱香型酒糟，与国内多家大型酒企配套，包括金沙酒业、中国劲酒、贵州珍酒、国台、郎酒和安酒等。同时，公司也积极拓展业务至浓香型酒糟，与古井贡酒形成合作。下游产品端来看，公司客户主要以养殖企业及饲料加工企业客户为主，包括新希望六和、现代牧业、光明集团、澳华集团和首农集团等。

多家头部酒企预期扩张，公司产能加快布局。从上游供应端看，无论是近年来增速较快的酱酒，还是公司计划拓展的浓香型白酒，两种香型的头部酒企均在近年公布产能扩张计划。由于多数酒企均与路德环境存在合作关系，因此有望从上游为公司的原材料供给提供充足来源。从公司产能端看，2022 年公司产能已供不应求，2023 年起，公司产能开始大幅扩张，一步锁定上游酒糟资源。5月 18日，公司金沙一期 10万吨生物发酵饲料项目正式投产。此外，遵义和亳州项目正在施工建设，我们预计至 2024年，产能规模将攀升至 52 万吨。

多家头部酒企预期扩张，上游酒糟供给充分

资料来源：公司公告等

公司产能正快速扩张

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当前，公司拥有倍肽德和蔺福两大系列产品。其中，倍肽德酿酒酵母培养物和倍肽德酿酒酵母发酵白酒糟为公司主力产品，前者定位于养殖终端，而后者定位于饲料企业。2023年5月，公司蔺福系列新产品正式发布。通过搭载利用酿酒过程中形成的高浓度废水所生产的倍肽德谷物糖浆，蔺福系列产品中的有机酸和酸溶蛋白等功能性成分含量进一步提升。

倍肽德生物发酵饲料产品通常以1-8%不等的比例添加于反刍类、水产类、猪和禽类饲料中。一方面，产品中粗蛋白含量达23.4%，高于黄玉米粒中9.4%的蛋白含量，低于豆粕中42.5%的蛋白含量，可有效部分替代饲料中豆粕和玉米；另一方面，产品中含有多种发酵后所产生的功能性营养成分，可显著提升动物饲喂后的健康状况及经济效果。举例来看，产品中小肽占粗蛋白含量达28.3%，可提高产品在动物体内的消化吸收效率。同时，产品中还含有酵母细胞壁成分β—葡聚糖和甘露寡糖等，可提高动物的免疫力。从试验效果上看，产品也在鸡、奶牛、肉牛和羊等经济动物中展现出显著的经济效果。

在产品生产过程中，公司通过多重优势，保证产品品质。原料方面，公司当前主要采用酱香型白酒糟。酱香型白酒糟相较于其他类型白酒糟，具有蛋白含量高、脂肪含量高和纤维含量低等特点，营养物质更易被动物吸收利用。菌种方面，公司与农业微生物学国家重点实验室联合研制，定向驯化获得酵母菌菌株，具有耐酸、高产酶、生长活力强等优势，为生产优质生物发酵饲料提供了有力支持。工艺方面，公司采用“好氧增殖-厌氧代谢-高温自溶”三阶段发酵工艺，并结合连续多级低温干燥工艺，确保干燥过程中物料温度小于60摄氏度，充分保留酵母相关代谢产物。质量控制方面，公司通过原辅料检测、生产各环节质量控制、产品化验分析等，保证产品质量。

新一代产品功能性更强。酿酒过程中所产生的高浓度废水，总量约相当于白酒产量的8-12倍，富含COD和氨氮有机物，传统处理方式以消除污染物为主。公司采用组合工艺，从废水中分离具有饲用价值的成分，形成液体饲料倍肽德谷物糖浆和搭载该谷物糖浆的蔺福系列生物发酵饲料产品。相较于倍肽德生物发酵饲料产品，蔺福系列产品有机酸含量提升达40%，酸溶蛋白净含量提升40%，而粗纤维和木质素比例均有所降低，整体营养价值进一步提升。

除白酒糟外，多款食品饮料生产过程中产生相应糟渣，包括啤酒糟、醋糟、酱油糟、木薯渣、糖渣和果渣等。以啤酒为例，2022年，我国啤酒产量3568.7万千升，产生鲜啤酒糟约638万吨。鲜糟中含水80%，干物质20%，可制成饲用级酒糟约139万吨，粗蛋白含量在20%以上。若以白酒糟发酵饲料2200元/吨的价格计算，仅啤酒糟产值即可达30亿元。公司在开展白酒糟生物发酵饲料业务的同时，也在研发其他食品饮料糟渣处理技术，当前核心技术中包括高纤维类食品糟渣开发功能性饲料技术和醋糟固态发酵制备微生物发酵饲料等。因此，远期在其他类型食品饮料糟渣中，公司有望进一步拓展其业务。