中国血液透析行业投资机会与风险分析

——中国血液透析行业投资机会分析

一、血液透析投资潜力分析

（1）大病医保政策将会促进血透市场的发展。早在 2012 年总理的《政府工作报告》中就已经强调要全面推广尿毒症等 8 类大病保障，对终末期肾病已纳入国家大病医保报销范围。2014 年 6 月，卫计委明确要求 6 月底前在全国范围内启动城乡居民大病保险试点工作，整体报销比例有望达到 90%。随着越来越多需求的释放，透析治疗行业将会高速增长。

（2）血液透析医疗机构将会促进市场长期增长。我国基层血透机构缺乏，据统计，占全国县级行政单位总数的 20.9% 的约 600 个县，尚未设立血液透析中心，同时医院血透中心现几乎满负荷运行，治疗需求巨大，因此我国血液透析潜在市场规模非常巨大。

（3）血液透析设备需求将进一步激增。未来血透医疗中心的增加必将带来血液透析设备需求的增加。据卫计委全国透析病例信息等级系统统计，血液透析机数量由 1999 年的 4967 台，增加到 2012 年的 35769 台，年均增长 42% 左右。据此，我国每年新增透析设备购买量将超过 1.5 万台。

（4）耗材市场成长空间巨大。目前血液净化核心耗材为血液灌流器和血浆分离器。目前血液灌流器市场规模不到 10 亿元，属于刚起步行业，成长空间巨大，目前血浆分离器市场规模约为0.5-2 亿元，主要由进口产品垄断。

二、血液透析投资吸引力分析

1、我国透析行业步入黄金发展期，千亿市场待开拓

我国慢性肾病患者高达1.2亿人，已发展成ESRD（终末期肾病）患者有200万，受制于肾源有限及高昂费用，透析治疗成最主要的治疗方式，而目前仅有30多万人接受治疗，治疗率不到20%，远低于欧美国家及全球平均水平。随着大病医保的全面铺开，报销比例显著提升，透析患者支付能力大幅提升，以及未来独立透析中心试点逐步放开，市场需求将大大释放，未来十年我国透析行业将步入黄金发展时代。目前我国透析市场规模仅200亿元，简单按透析年均费用6-7万元算，理论市场容量至少在千亿以上，成长空间巨大。

2、血透和腹透均是蓝海市场，国产机遇巨大

其实血透和腹透各有千秋，全球各国对其选择受政策影响较大，美欧日等国以血透为主，而香港、墨西哥、泰国等国以腹透为主。根据我国医疗资源分布呈明显二元结构特点及政策方向，我们认为血透和腹透在我国均有巨大发展前景。目前国内透析器、透析机、腹透液等核心产品基本被外企垄断，在核心技术和配套服务上国产品牌仍需不断改进，但长远看在国家政策支持及技术不断改进下，国内企业机遇巨大。

3、透析服务是最大蛋糕，民企纷纷抢食布局

全球透析市场达750亿美元，其中透析服务占70%，是产业链里的最大蛋糕。目前我国透析中心基本集中于大医院，独立透析中心尚处于小范围试点阶段。由于蛋糕巨大，国内企业已纷纷抢先布局透析服务，目前民资介入主要有三种模式：自建独立透析中心、与医院合作共赢、仪器投放。第一种盈利能力最强但受国家严格管制，但未来对民营资逐步放开是必然趋势，未来规模化、连锁化发展是独立透析中心趋势。后两种与医院合作最有效，可复制性强，在当前市场环境下可迅速占领市场。

4、黄金时代，群雄逐鹿——“产品+服务”全产业链覆盖更具优势

透析市场是我国医疗领域最具潜力的蓝海市场，千亿规模可期。我们认为，大病医保覆盖及民营透析服务资质的逐步放开将使得我国透析行业步入黄金发展时代。结合我国医疗资源分布特点及政策趋势判断，我们认为血透和腹透均具有巨大市场前景。有战略眼光的公司已纷纷抢先布局这块巨大蛋糕，目前仍处于跑马圈地阶段，我们看好未来能形成“产品+服务”全产业链覆盖的公司。

——中国血液透析行业投资风险分析

一、市场竞争风险分析

目前国外企业占据市场主动权，且国内众多企业看好血液透析市场发展前景不断进入，行业面临较大的市场竞争风险。

二、政策风险分析

随着大病医保的全面铺开，报销比例显著提升，透析患者支付能力大幅提升，以及未来独立透析中心试点逐步放开，市场需求将大大释放，行业未来面临的政策风险较小。

三、技术风险分析

技术是国内生产企业的薄弱环节，国内企业的产品与国外产品的技术差距较大。只有产品才是企业发展的根本，提升产品质量和技术含量是我国血液透析生产企业必须要面对的问题。

——投资建议

中国慢性肾病发病率高达10.8%，患者人数高达1.2亿，已发展成ESRD（肾病终末期）患者有200万，且目前中国糖尿病、高血压两大慢性病不断高发又将不断催生新增ESRD患者。因肾源有限及高昂费用问题，透析成为ESRD患者最主要的治疗方式，但我国仅有30多万人接受透析，治疗率不到20%，远低于欧美等发达国家水平及全球平均水平。随着大病医保的覆盖及全面铺开，报销比例不断提升，透析患者支付能力增强，且透析服务端逐步开放，我国透析行业将迎来黄金发展时代，蕴含巨大的投资机会。

全球透析市场规模已高达750亿美元，8年内市场规模增长约43%。全球透析市场已呈现几大巨头寡头垄断格局，这些企业在过去15年快速发展的同时也给投资者带来了丰厚的回报。1）费森尤斯医疗——全球血透“产品+服务”龙头，全球最大血透产品供应商、最大透析中心运营商，全产业链覆盖优势明显，过去15年内股价上涨324%；2）百特——全球腹透领域领导者，提供专业而优质的腹透产品和腹透服务，通过收购瑞士金宝也往血透领域延伸，同期股价上涨了208%；3）达维塔（DAVITA）¬——全球专业化的透析中心运营商，股神巴菲特曾多次增持其股票，同期股价上涨994%。

而国内透析行业尚处发展初期，独立透析中心尚处试点阶段，未来有望逐步放开试点，行业将进入黄金发展时代；目前国内透析市场规模仅200亿左右，未来千亿规模可期。目前国内透析相关的核心产品基本依赖国外，国产化率极低，未来国内企业只有不断提高产品技术及改善服务水平才能充分受益我国透析行业巨大的市场空间。

血液透析行业投资路线图