CCER为碳定价重要补充机制，国内重启确定性强、市场发展空间广阔
碳定价主要包括碳税、碳排放交易机制、碳信用机制，全球温室气体覆盖率仍有待提高。整体来看，碳定价主要包括三类机制：碳税由政府对企业碳排放进行征税；碳排放交易机制由政府设定一定时间内的排放限额，然后通过拍卖或发放的方式分配给控排主体，而配额富裕的主体可将多余的配额通过交易进行转让；碳信用机制是指向正在执行已批准减排活动的项目提供可交易减排量的过程。
根据世界银行数据显示，2022年共有68项碳定价机制处于实施中，但全球温室气体覆盖率仍处于低位，仅为23%，后续国际海事组织有望对国际航运活动排放进行定价，届时覆盖率料将得到提升。
碳定价机制实施数量及全球温室气体覆盖率
资料来源：世界银行
CCER、属于碳信用机制，以可再生能源为主、农林项目为辅。CCER即中国核证减排量，属于碳信用机制的一种，根据《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，参与自愿减排的减排量需经国家主管部门在国家自愿减排交易登记簿进行登记备案，之后可在经备案的交易机构内交易。2017年审批暂停前的审定公示项目来看，目前我国审定公示的2,871个CCER项目中，可再生能源项目是主要类型，以风力发电（946）、太阳能发电（827）和水力发电（134）为主，而林业碳汇（71）具备一定空间。
2017年审批暂停前各类型的审定公示项目数量（个）
资料来源：中国核证减排交易信息平台
2017年审批暂停前各类型的审定公示项目占比
资料来源：中国核证减排交易信息平台
国际经验来看，预计未来CCER中林业碳汇具备较大发展空间。根据世界银行数据显示，2015年~2019年，林业碳汇绝对值及份额占比均明显增加，占比全球碳信用总量的42%，主要是因为：1）林业碳汇基于自然，具有有效降低排放成本的巨大潜力；2）林业碳汇除了减少碳排放外还具备多种协同效益，如保护自然环境等。
全球不同行业和机制类型的碳信用签发量（2015 ~2019年，千吨二氧化碳当量）
资料来源：世界银行
抵消比例不超过5%，开发程序严谨完备。CCER可按1:1抵消碳排放额，且抵消比例不得超过应清缴碳排放配额的5%。CCER开发主要包括两个阶段、六个步骤：1）项目备案阶段包括项目文件设计、项目审定、项目备案；2）减排量备案包括项目实施与监测、减排量核查与核证、减排量备案签发。上诉流程均需业主、审定核证机构和国家主管机构共同参与，全部完成后才可进行挂牌交易。
CCER开发流程梳理
资料来源：瑞欧科技网站
暂停项目审批后，CCER仍待重启。2012年，国家发改委颁布《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》及《温室气体自愿减排项目审定与核证指南》，为CCER的实施和推广提供了系统性的管理规范。2014年，温室气体自愿减排项目备案审核工作开始，首批CCER备案完成。2015年，国家发改委上线“自愿减排交易信息平台”，CCER开始进入交易阶段。2017年，由于温室气体自愿减排量交易小、个别项目不够规范等问题，国家发改委暂停CCER项目备案。2021年，生态环境部发布全国碳市场首个履约周期配额清缴通知，规定2021年可以使用CCER减排量抵消企业碳排放。
CCER发展历程
资料来源：政府官网
官方表态持支持CCER市场发展，23年重启确定性强。CCER开放为大势所趋，经过前期试点积累经验，及不断调整优化，且碳定价相关机制均较此前有较大发展，我们预计后续CCER有望加速重启。2023年2月，生态环境部部长黄润秋指出全国温室气体自愿减排交易市场建设已取得阶段性进展；3月，生态环境部发文提出将收紧配额发放数量，未来碳权分配基准线设定将在上一个履约周期的基础上下降约8%，届时部分企业将存在配额短缺情况，增加CCER需求；6月，生态环境部新闻发布会表示，力争年内启动全国温室气体自愿减排交易市场，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》即将面向全社会公开征求意见，且市场启动的基础设施已完成初步验收，基本搭建完成；7月，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（征求意见稿）面向全社会公开征求意见。
CCER重启相关政策及表态梳理
资料来源：政府网站
碳交易市场有望扩容，CCER需求料将增加。目前仅电力行业被纳入交易体系，后续“两高”企业均将被优先纳入，预计石化可能性最高。截至2022年，中国碳排放交易系统仅涵盖电力行业的排放，覆盖约44.27亿吨二氧化碳排放量，而电力部门约占能源使用二氧化碳排放总量的40%。未来将以电力行业为突破口，以行业排放占比作为决定因素来纳入其他行业，石化、化工、建材等七大高耗能高排放行业将被逐步纳入。根据IETA统计及调查，国际排放交易协会成员认为：石化行业为下一步最可能被覆盖的行业，36%的成员认为将在2024年以前实现；同时，分别有20%、17%的成员认为化工、造纸行业有可能在2024年以前被覆盖。
各部门二氧化碳排放量占比
资料来源：罗戈研究
中国碳排放交易系统新增行业预期
资料来源：statista、IETA
中国整体碳排放超百亿吨，碳交易市场覆盖额2022年为44.27亿吨，预计2024年达到60.42亿吨，2030年达到105.75亿吨。根据CEADs2022年碳排放总额数据，假设2023年以3.5%的速度增长，后续增速逐年递减至2030年为0%；参考罗戈研究、碳交易产业联盟对各行业碳排放份额进行估计；参考statista碳排放交易系统新增行业预期，假设2024年及以前会纳入石化、化工、造纸、航空四个板块，2030年将完全纳入主要两高行业。
中国碳交易市场对碳排放覆盖额（亿吨）
资料来源：statista、CEADs、罗戈研究
总量&抵消比例&碳价提升，未来CCER市场规模空间广阔。认为，未来CCER市场空间主要受益于以下3个方面：
1）碳交易市场覆盖额提升，后续伴随电力以外的两高行业纳入，体量具备较大提升空间；覆盖额采取上文测算数据，预计22/24/30年分别为44.27/60.42/105.75亿吨。
2）抵消比例提升，此前政策规定抵消比例为5%，而各地交易市场均有不同规定，分布于5%~10%，且生态环境部在回复提案中表示下一步将认真研究提案中关于提高农林项目抵销比例的建议；按碳排放额抵消比例5%/8%/10%/12%情形分别测算。
3）价格提升，目前整体碳配额较为充裕，伴随后续碳配额供应下降，碳排放供需格局改变，将带动碳配额及CCER价格提升；CCER价格采取statista所统计的中国碳论坛对碳配额价格预测数据作为参考（假设CCER价格同碳配额价格保持一致），假设22/24/30年分别为49/74/139元/吨。
CCER市场规模测算（亿元）
资料来源：statista、CEADs、罗戈研究、碳交易产业联盟，中国银河证券研究院测算
