传统证券业务从成长期进入饱和期，准入放开背景下证券业竞争压力大

——传统证券业务从成长期进入饱和期。

经纪业务：互联网释放成长潜力，高质量客户占比下滑。互联网扩大投资者覆盖面，释放增长潜力。2013至2021年，A股投资者总数从6669万户增加到19741万户，增长196%。其中，近5年投资者年增长率始终保持在10%左右，呈现较为稳定的成长势头。但高质量客户占比出现下滑。根据对中信证券渠道调研数据估计，2015至2021年，持仓投资者占投资者总数从41%降到26%，信用投资者占比从4.0%降到3.1%。持仓客户比例和信用客户比例的下滑，体现了传统经纪业务增长乏力。

沪深两市投资者数量（亿户）

资料来源：中国结算官网

高质量客户占比

资料来源：Wind

投行业务：注册制带来行业结构变化，股权融资总量受制于市场流动性。根据全球交易所联合会数据，2021年上半年，APAC地区（东亚、东南亚及澳洲）IPO数量占全球55%，沪深交易所分别以140家和105家的IPO数量，分列全球交易所的第二、三位。中长期看，大中华区域仍是全球股权融资的核心市场。但短期看，股权融资受制于二级市场的流动性。历史上看，A股年度股权融资规模大约是当年A股日均交易额的2倍左右。注册制推行后，对投行业务的研究、定价、销售能力要求提高，必然会导致投行业务格局集中，核准制下的通道型投行模式前景不容乐观。

世界主要地区IPO企业数量（家）

资料来源：WFE

两融规模及市值占比

资料来源：Wind

信用业务：需寻找融资业务和股票质押业务的新驱动。两融业务，截至2021年末，A股市场两融余额为18322亿元，占比流通市值比例为2.45%，未来随着散户机构化和更多的衍生金融工具推出，融资余额市值占比可能逐渐下降。质押业务，2018年质押风险暴露之后，监管引导券商收缩股票质押业务，预计未来的质押业务将限定于投行服务实体框架下，是小而精的模式，而非大规模的交易型信贷业务。

证券行业股票质押融资余额（亿元）

资料来源：中国证券业协会

证券行业股权质押业务履约保障比率

资料来源：中国证券业协会

——证券行业总量繁荣，但边际效率出现下滑。2016-2021年，中国证券行业营收增长53%，净利润增长55%，净资产增长57%，总量呈现繁荣。但是效率指标表现堪忧，行业净资产回报率出现下滑，从7.53%下降到6.44%。效率下降并非由股市活跃度下降导致，这是传统业务进入稳定期之后的必然结果。

展望未来，证券行业已进入准入放开的新周期，竞争压力不容忽视。随着外资持股比例和业务牌照的放开，现有平衡的竞争格局将会被打破。根据日韩证券行业开放经验，外资券商主要依靠专业能力在资产管理、机构服务、交易业务和财富管理领域开展业务；而本土券商则是依靠资本和渠道能力在零售、投行、融资和投资业务领域进行防御。中国资本市场正在深化改革，金融管制进一步放松，新业务和新产品层出不穷，这样的周期更适合外资券商发挥自己的优势展业，本土券商需要抓紧补齐相关的短板、迎头赶上。

证券行业整体情况（亿元）

资料来源：中国证券业协会