多晶硅行业当前竞争关键：不再依赖补贴政策刺激，自动化、低碳化是趋势

复盘多晶硅行业历史影响因素：不再依赖补贴政策刺激，地缘政治、供需错配、双碳目标仍持续。

多晶硅走势及影响因素复盘

资料来源：Wind，中信证券

光伏补贴曾主导产业波动。光伏级多晶硅的需求来自下游装机，而在发展之初，光伏发电成本远高于火电，光伏需求、供应商利润与补贴强度密切相关，因此在这期间的多轮多晶硅价格上涨主要来自全球各地的政策推动，如2000年德国颁布《可再生能源法》、2004年德国率先出台光伏度电补贴、2007年西班牙推出高额补贴、2013年我国发布光伏上网标杆电价、2015年推出光伏领跑者计划。同时，财政负担、金融危机等因素导致的光伏补贴政策收缩，对光伏产业发展造成了显著的抑制作用。

2018年5月31日，我国推出《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（简称“531政策”），导致光伏行业部分地面电站指标停发、分布式光伏规模受限、上网电价下调等，正式宣告补贴退坡开始。2022年，我国分布式光伏不再享受国家补贴，光伏平价时代正式开启。

我国光伏补贴退坡历程

资料来源：政府网站

地缘政治对我国光伏产业的影响不容忽视。2012 年，美国与欧洲相继对我国光伏企业发起双反调查（反倾销反补贴），并最终征收 23%-254%的双反税，当时欧美市场约占中国光伏产品出口份额的 90%。上述事件对我国光伏产业造成了显著的影响，2013年中国光伏电池对美国和欧洲的出口额分别下跌 48%和 71%，国内超过 350 家光伏企业破产。

以史为鉴，当前中国光伏企业可能面临的地缘政治风险包括美国所谓的“强迫劳动预防法案”与欧盟的碳关税（CBAM）。这里我们不讨论政策本身的合理性，仅关注其对中国光伏产业的影响，可以发现前者针对的是生产过程中所谓的“人权问题”，后者针对的是生产过程中的碳排放水平。过去，我国光伏企业在国际竞争中的主要优势来源于低廉的能源与人力成本，从而实现光伏产业从海外向国内的一次转移；而美国所谓的“强迫劳动预防法案”和欧盟的碳关税则提出了新的竞争框架，从这两个维度，未来我国光伏企业的生产成本与竞争优势可能被重构。

中国光伏产业可能面临的地缘政治风险

资料来源：美国海关边境保护局官网，欧盟委员会官网

自动化和低碳化是我国光伏产业转型的必由之路。除了地缘政治因素之外，我国制造业本身也面临劳动、资源要素价格上升的趋势，而东南亚等地区的成本优势逐渐显现。对此，“工业 4.0”指明了制造业转型方向就是自动化、智能化，中国企业在参与全球竞争的古城中，在自身特点的基础上，要学习海外工厂的高效、高质量、低成本和低污染，最终实现超越。对于中国光伏企业乃至广义制造企业而言，自动化一方面替代高维护成本、低产出价值的人工作业，降低生产成本，另一方面提高劳动生产率，为增加劳动者的薪酬福利打下基础。

光伏产业发展的两个重要趋势

资料来源：中信证券

另外，在能源安全的警钟下，碳经济正加速发展，企业应提前布局低碳化。2021 年，我国推出全国碳排放权交易市场，通过市场化的手段激发企业减排的积极性，体现低碳企业的价值。目前国内碳交易定价相对较低，2022 年 7 月 29 日上海成交均价约 60.5 元/吨。从全球角度来看，碳价格上升、碳定价制度完善是必然趋势，根据世界银行《2022 碳定价发展现状与未来趋势》报告，2021 年国际（不包括中国）碳收入达 840 亿美元，同比增长 171%，欧盟、瑞士、加利福尼亚等地区碳排放交易市场均创历史最高价。根据世界银行预测，2022-2030 年全球碳税价格有望加速增长。对于企业而言，碳排放成本在未来重要性会提升，因此提前布局低碳化是锁定未来成本优势的重要途径。

预计2022-2030年全球碳税价格快速增长

资料来源：世界银行《2022 碳定价发展现状与未来趋势》（含预测）