融资渠道扩张，专项债杠杆效应+多渠道融资有望拉动我国基建投资回升

——PPP 项目资本金的硬性要求给社会资本方带来较大的资金压力

目前大部分基建项目都是以PPP的模式进行的，而PPP 资本金是指在项目总投资中，由社会资本方认缴的出资额（必须是实缴资本），对项目公司来说是非债务性资金，项目公司法人不承担这部分资金的任何利息和债务。

一般来说PPP 项目的资本金占总投资的比例不得低于一定的水平，这个比例在政府发标时就已经确定了。根据国务院于2015 年下发的《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，规定了不同行业的PPP 项目中社会资本方需要投入的最低资本金比例。

不同行业的PPP 项目最低资本金比例

资料来源：《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》

目前大部分PPP 项目的最低资本金比例在20-30%之间，由于PPP 项目投资额较大，因此资本金的硬性要求对社会资本产生了资金压力，不利于提升社会资本参与PPP 项目的积极性。

——专项债发行规模大幅增加，发行使用进度有所加快

专项债券一般指地方政府为了筹集资金建设某专项具体工程而发行的债券，是地方政府开展基建的重要资金来源。近年来随着地方政府融资监管趋严，城投非标融资作为“后门”被堵死，地方政府债券则被当做“前门”逐渐打开，其中2019 年新增专项债限额规模达到2.15 万亿，同比大幅增长59.26%。

近几年地方政府新增专项债发行限额

资料来源：Wind

根据财政部的统计数据，截至8 月底全国已累计发行新增地方政府专项债券20057.47亿元，占全年限额的93.29%，按照9 月4 日国常会的指示，剩余的6.71%将在9 月底之前全部发行完毕，且之后国务院按规定还可提前下达明年专项债部分新增额度，以便年初即可发债融资，匹配项目资金需求，当前逆周期调控政策下专项债的发行使用进度明显加快。

2019 年地方政府新增专项债累计发行额已达到全年限额的93%

资料来源：Wind

——专项债未来可作为资本金且使用范围逐步扩大，有望带动基建投资提速

2019年6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出地方政府专项债可以作为资本金参与项目投资，这意味着地方政府可以在PPP 中适度增加杠杆，将极大缓解社会资本的融资压力。此外，文件还鼓励银行、保险金融机构积极提供配套融资支持，鼓励项目单位发行公司信用类债券，进一步明确项目公司可采用多渠道筹措项目资本金，未来专项债+银行贷款+多渠道融资模式有望成为铁路、高速公路、城市轨道等重大项目的新融资模式。

不同情景下专项债撬动基建投资的测算

资料来源：国信

以往专项债主要投向土地储备和棚改，用于基建的占比只有20%左右。2019年9 月4日国常会上提出将专项债的使用范围进一步扩大，其中铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施以及水电气热等市政和产业园区基础设施为重点支持领域，并明确不得用于土地储备和房地产相关领域以及可完全商业化运作的产业项目。假设明年新增专项债限额与今年持平，即2.15 万亿，如果其中投向基建的专项债占比提高至80%且其中20%可用作资本金，新规预计可带动明年基建投资7%至8%的增速。