艾能聚：业务覆盖电站运营和电池片生产，公司费用控制能力强

艾能聚公司成立于2010年8月，成立之初主要从事晶硅电池片的研发、生产和销售。2012年销售额已超亿元，2015年被浙江省科学技术厅认定为浙江省科技型中小企业，于2015年12月在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司于2016年开始抓住国内分布式光伏产业发展的契机，主营业务由晶硅电池片制造向下游分布式光伏电站投资运营延伸。2016年被浙江省科学技术厅认定为浙江省高成长科技型中小企业，同年，被浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局联合认定为高新技术企业。

公司股权结构

来源：公司资料

业务覆盖产业链中下游。公司是一家以分布式光伏电站的投资运营为核心，并开展光伏产品制造等业务的清洁能源服务商，专业从事分布式光伏电站投资运营、分布式光伏电站开发及服务和晶硅太阳能电池片的研发、生产和销售。公司自成立之初专注晶硅太阳能电池片的研发、生产及销售，自2016年起，公司在现有业务的基础上向下游分布式光伏电站业务拓展，从事以分布式光伏电站为主的清洁能源投资、开发和服务。目前，公司的产品和服务覆盖了光伏产业链中除了晶体硅生产、硅锭、硅片生产和光伏组件生产之外的大部分环节。（1）分布式光伏电站投资运营。分布式光伏电站是相对集中式光伏电站而言，通常指利用分散式资源，装机规模相对较小的，布臵在用户附近的光伏发电电站系统。分布式光伏电站主要包括工商业企业屋顶的分布式光伏电站和家庭的户用分布式光伏电站。分布式光伏电站具有充分利用屋顶闲臵资源，无噪音和水气污染、环保效益突出，输出功率较小、对电网负载压力小，就近用户侧消纳、无须远距离输送电等多方面优势。公司在嘉兴以及浙江地区形成了一定的影响力和知名度，截至2022年6月30日，公司共持有190个分布式光伏电站，累计装机容量达到118.38MW。2021年，公司分布式光伏电站年发电量113,170.81MWh，即11,317.08万度电，相当于节约近34,234.17吨标准煤。（2）分布式光伏电站开发及服务。公司向客户提供以分布式光伏电站设计及建设为主的太阳能光伏开发及相关服务，包括屋顶资源开发、分布式光伏电站整体方案设计、光伏组件、逆变器等主要材料支持、安装调试、并网支持、竣工验收和交付、运营维护等服务。公司的服务对象主要为工商业企业客户。（3）晶硅太阳能电池片。晶硅太阳能电池片系太阳能发电单元，主要应用于太阳能电池组件，最终应用于大型地面集中式光伏电站、工商业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。生产的电池片主要应用于工商业屋顶分布式光伏电站建设。

公司主营业务在分布式光伏产业链的位置

来源：公司资料

公司两大核心业务为分布式光伏电站投资运营和晶硅太阳能电池片的制造销售，两者营收之和占据了公司总营收的九成。（1）分布式光伏电站投资运营业务。在2019年至2021年公司所投资营运的分布式光伏电站的随着年装机量的增加，发电量同比增加率分别为37.07%、21.64%、20.48%，而该业务的营收却不见增长，主要系自2009年开始的光伏补贴政策近年来逐步退坡，使得2019年度至2021年度的售电单价（分别为0.95元/kwh、0.8元/kwh、0.75元/kwh）不断下降和新建电站补贴收入不断减少。而在2022H1分布式光伏电站投资运营业务收入同比增长45.94%，主要系在本期收到市（区、县）级补贴942.74万元及浙江省为完善省内电力消费结构在2021年10月15日调整了工业用电价格，使得浙江地区工业用电价格上调（0.94元/kwh）带动公司2022H1该业务营运收入增长。（2）晶硅太阳能电池片业务。在2020年度晶硅电池片销售下降并在2021年回升，主要系电池片销售单价的变动所致，2019年至2021年公司晶硅电池片的单价分别为3.26元/片、2.12元/片、2.64元/片，主要原因有：a.上游硅料企业处于扩产周期，晶硅料价格持续下降，进而向硅片、晶硅电池片传导，使得硅片和电池片的价格下降。b.随着单晶PERC工艺的普及，多晶硅电池片国内市场逐渐被单晶硅取代，目前多晶硅电池片全球主要市场在印度、南美等地区，2020年度受海外疫情扩散影响，海外市场开工率不足，市场需求骤减，导致单价及销量均存在一定程度的下降。c.2021年度受海外疫情扩散放缓，全球市场需求逐渐回暖，晶硅电池片产品价格回暖，较2020年度同比上涨24.99%，导致晶硅电池片业务收入同比增长29.65%。至2022H1，电池片销售单价已恢复至疫情前水平达到3.20元/片，使得公司本期晶硅电池片销售同比增长31.23%。

2019-2022H1两大核心产品营收金额

来源：公司资料

2013年至2022年公司营收CAGR为9.08%，其中2013年至2017年营收CAGR达33.10%，但从2018年开始公司营收开始下滑，2018年和2019年营收的下降主要系光伏级多晶硅的价格下降从2018年年初18美元/千克降至2020年年初7美元/千克，从而引起公司晶硅太阳能电池板单价下降和营收下滑；2020年进入疫情时代，因疫情原因而波动的市场需求通过晶硅电池片价格的传导使得公司营收出现起伏。归母净利润方面，公司在期初的高速发展阶段，2014年至2021年归母净利润CAGR为19.22%，其中2014年至2017年归母净利润CAGR达62.87%，同样自2018年始净利润随公司营收开始下滑，特别是2020年，多晶硅电池片价格下降幅度较大，引起主营业务收入、毛利率下降，电池片资产减值大幅增加，从而使得2020年的净利润的为负值。

公司净利润变动（单位：万元）

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公司营收变动（单位：万元）

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从2019年至2022H1,公司期间费用占营业收入的比例分别为5.78%、7.97%、5.99%和4.48%。公司总体费用率较低，主要原因为：a.公司拥有十余年光伏行业的客户资源积累，在浙江省内积累了良好的口碑及品牌影响力，市场开拓费用较低；b.公司地处嘉兴市海盐县，人力成本及办公场所折旧相对一、二线城市较低；c.公司管理效率较高，制定了严格的费用管控；d.期间研发试制品实现销售，追溯调整至营业成本金额分别为1,084.46万元、917.64万元、1,158.48万元和642.20万元，占营业收入比重分别为3.01%、3.56%、3.39%和2.73%。

公司期间费用率

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公司销售费用率低于可比公司平均水平，主要原因包括：a.在业务结构方面，分布式光伏电站投资运营及开发服务业务特点，发生销售费用较少，光伏制造产品均为晶硅电池片销售及代加工，可比公司涵盖单晶、多晶光伏组件及电池片，且销售区域广、客户分散、规模较大，因此销售费用相对较高；b.在客户结构方面，公司客户主要集中于嘉兴周边的江浙沪地区，在浙江省内拥有一定的品牌知名度，且公司在行业深耕多年，与下游主要客户建立了稳固而深厚的合作关系，因此客户维护费用较低，专职销售人员较少，广告宣传费、差旅费等市场开拓支出较少；c.在销售区域方面，公司产品全部为境内销售，且主要集中在江浙沪等长三角地区，运输距离较近，因此运费相对较低。

管理能力优异。公司管理费用率低于可比公司平均水平，主要原因包括：a.在业务规模方面，公司与可比公司存在一定的差异；b.在员工薪酬方面，公司位于浙江省嘉兴市海盐县，而同行业可比公司基本均处于经济较为发达的一、二线城市，且公司管理人员中大多数为基层行政与财务人员，管理人员整体薪酬相对较低；c.在折旧摊销方面，公司办公用的固定资产金额及土地使用权金额相对较小，折旧摊销费用金额相对较小；d.在管理效率方面，因公司较小，管理层级较少，管理成本相对较低。

自持电站规模小，财务费用率低。公司财务费用率低于可比公司平均水平，主要系公司自运营的光伏电站的营收规模不大仅占公司营收的四分之一。如芯能科技及拓日新能因自持电站规模较大，债务融资规模较高，导致利息费用较高；润阳股份及爱旭股份晶硅电池片收入规模较大，使得财务费用率相对较低。公司自持电站规模不大，债务融资较少，利息费用少，使得公司财务费用率低于可比公司平均水平。

研发费用低系剔除试制品相关费用。公司研发费用率低于同行业可比公司主要系公司试制产品实现销售计入成本所致，若将试制品相关费用加入研发费用，则公司研发费用率将位于行业前列。