中国重汽：重卡行业整车制造龙头，公司业绩具有周期性

中国重汽集团济南卡车股份有限公司（简称“中国重汽 A”）是中国重汽集团下属的整车制造子公司，于 2003 年 9 月控股小鸭集团借壳上市。公司主营业务是制造、销售重卡整车与车桥配件，重卡产品包括黄河和豪沃品牌，涉及自卸车、牵引车、载货车、专用车等多种车型，主要用于物流运输、工程建设、城市清洁与消防等领域。车桥配件由下属济南车桥子公司生产，在优先满足内部配套基础上，向中国重汽集团等其他企业配套。

重汽集团整车产品矩阵

来源：公司资料

三次关键技术引进，实现三大支柱品牌建设。1984年，重型汽车工业联营公司从奥地利斯太尔公司引进整车技术，并在国内联合生产“斯太尔”系列重型汽车。2003年，重汽集团与沃尔沃合资建厂，采用CKD方式生产当时最新的FM系列车型，并引进了重型卡车驾驶室模具和全套技术，进而于2004年推出豪沃品牌重卡，铸就了民族重卡第一品牌。2009年，重汽集团和德国曼恩签订战略合作协议，引进了欧Ⅲ、欧Ⅳ和欧Ⅴ发动机生产技术，并于2011年正式发布汕德卡品牌，打造了国产中高端重卡品牌。此外，2020年，重汽集团重启了中国第一个重卡品牌“黄河”，以致力于打造高端智能重卡品牌。

公司实际控制人为山东省国资委，合计持股比例 15.57%，国资背景深厚，控股结构稳定。公司控股股东为中国重汽（香港）有限公司,持股比例为 51%，股权集中度高，经营管理稳定性强。外资方面，曼金融控股股份公司作为重汽香港的第二大股东提供了先进的卡车和发动机技术，助力公司构建起核心技术优势。此外，公司目前拥有两家子公司，分别为负责车桥配件业务的重汽（济南）车桥有限公司与负责售后服务的重汽（济南）后市场智慧服务有限公司。

公司股权结构

来源：公司资料

与潍柴动力强强联合，助力产品差异化布局。2018年9月，时任山东重工集团党委书记、董事长的谭旭光担任了中国重汽集团的党委书记、董事长，开启了山东重工对重汽集团的战略重组，包括聚焦主营业务，降本增效，推动重汽运营市场化等系列举措。2019年9月，山东重工控股了重汽集团后，重汽集团和潍柴动力成为山东重工的下属关联公司，为双方密切合作奠定了基础。因此在配套发动机选择上，中国重汽一方面利用潍柴发动机在某些细分市场的优势，通过导入其发动机带动整车产品市占率的提升。另一方面，在有些大排量产品上，公司仍旧以MAN技术发动机为主导，进而形成差异化的产品布局。

重汽集团与潍柴动力的主要合作产品

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公司营业收入与归母净利跟随销量变动，业绩具有周期性。2018-2020年处于重卡行业上行周期，公司重卡销量逐年增加，复合增速达到20.5%，营业收入与归母净利润随之处于上升通道。2021-2022年处于重卡行业下行周期，公司重卡销量大幅下跌，复合增速-31.7%，营业收入与归母净利润随之深度回落。2023年经济运行回归正轨，国内重卡市场恢复性增长，海外市场需求强劲，一季度实现重卡销量24.13万辆，同比增长4.3%，其中出口销量6.87万辆，同比增长103.6%。市场回暖叠加公司出口优势，一季度公司营收与归母净利润大幅反转。

重卡行业销量

资料来源：wind

公司营业收入及同比增速

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公司归母净利润及同比增速

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公司专攻主业，重卡销售的占营收的80%，车桥配件收入的占营收的20%。公司重卡销售收入具有一定的周期性。2018-2020年，受益于重卡销量逐年增加，重卡销售收入由373.79亿元增加至525.02亿元，复合增长率达到18.5%。但随着重卡进入下行周期，2021-2022年重卡销售收入逐年下跌至226.43亿元，复合增速为-34.3%。

公司车桥配件在优先满足内部配套的同时，向重汽集团其他企业配套，因此车桥配件收入与集团货车、客车销量相关。2018-2021年，集团重卡、客车等销量不断增加，带动了车桥配件收入由27.45亿元增加至81.93亿元，复合增长率为44%。2022年，受集团客货车销量下滑拖累，车桥配件收入减少至61.11亿元，同比下跌25.4%。车桥业务营收占比持续提升的原因在于，车桥配件需求客户多元，营收更具稳定性，尤其在重卡营收下滑时，配件营收占比便会被放大。

公司主营收入构成（单位：亿元）

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行业低价竞争策略下，公司单车价值呈现持续下降特点。2020年下半年，为了抢占市场份额，车企之间采用低价竞争策略，引发了国内重卡市场“价格战”。2021年，为了赶在7月1日前清理国五库存，车企加大力度降价促销，重卡销售价格明显下降。公司2021年单车价值下降了1.85万，较价格战前下跌10.7%。行业价格战的背后是产能的扩张与市场空间的收缩，明后年随着市场回暖，车企之间的促销力度会减少，预计单车价格的下降趋势会止稳。

重卡单车价值变化

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公司销售毛利率总体稳定，其中整车业务毛利率与总体毛利率趋势一致，配件业务则发挥追峰填谷的作用。公司增收增利情况下，销售毛利率中枢基本维持在9%-10%。但2020-2021年受重卡行业价格战影响，公司降低产品价格导致销售毛利率下调；2022年受重卡周期下行影响，公司重卡销量同比降幅52.5%，叠加价格优惠，大幅拉低销售毛利。

分产品看，公司整车业务毛利率与总体毛利率变动趋势保持一致，但波幅更大，原因在于公司配件业务配套集团内部需求，毛利率十分稳定，基本维持在15%上下，在重卡市场低迷时配件业务盈利占比提高，能够稳定整体毛利率，起到追峰填谷的作用。

公司营收与毛利增长情况

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公司整体毛利率与分业务毛利率

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