岳阳兴长：聚焦炼化精细化工，立足碳四、布局特种聚烯烃、特种酚

岳阳兴长（000819）是一家以加工、生产、经营化工产品为主的石化企业，总部位于湖南岳阳，公司前身为中石化长岭炼化的三产长炼劳动服务公司，1989年1月经岳阳市体改办批准自筹资金，并向全体职工融资募股，成立股份制公司。1997年6月深交所上市。

上市以后，公司通过一系列收购兼并、扩能改造、对外投资，持续扩张石化主业规模，初步形成以气分装置为龙头，包含聚丙烯、MTBE、烷基化油等产品的碳四产业链，以苯酚为原料的甲酚产业链两大石油化工的精细化工产业链。此外，公司还有6座加油站，从事油品零售业务。

——公司的实际控制人为中国石化集团资产经营管理有限公司，中石化资产经营管理有限公司目前持有上市公司22.91%的股权，此外，湖南长炼兴长企业服务有限公司和湖南长炼兴长集团有限责任公司分别持有上市公司9.55%和4.57%的股权。

公司具有完善的激励机制，员工的薪酬和岗位价值匹配。22年6月，公司推出了首次股权激励计划，覆盖102名核心技术骨干和管理人员。不仅如此，核心技术骨干和管理人员在对应的子公司直接持股。

岳阳兴长股权结构图（截至2022年10月）

资料来源：公司资料

——公司目前有岳阳和惠州两个生产基地，其中惠州基地目前处于建设过程中，计划于2023年实现中交。

岳阳基地是公司的主力生产基地，目前有9套炼油及化工生产装置，6座加油站。

核心化工装置主要包括7.5万吨丙烯、13.5万吨MTBE、20万吨异辛烷、3万吨聚丙烯、1.5万吨邻甲酚、1900吨重包膜。在建项目主要是新岭化工的间甲酚项目以及立恒新材料的40万吨煅后焦项目，其中间甲酚项目计划22年6月中交。

惠州基地的运营主体为惠州立拓，位于惠州市新材料产业园，一期规划项目为30万吨特种聚烯烃，及配套15万吨专用料改性造粒线。

按照业务板块划分，公司的产品大约可以归类为能化产业、新材料产业、节能环保产业三大板块：

岳阳兴长的现有三大业务板块及内容

资料来源：公司资料

能化板块主要13.5万吨MTBE、20万吨烷基化产品以及6座加油站，公司的MTBE主要面向汽油添加剂，华南地区的MTBE供求偏紧，依托长岭炼化，受益于高油价，板块盈利相对较好。烷基化油面向国六B汽油调油市场，属于MTBE的升级产品，需求稳定，但是盈利能力弱于MTBE。

新材料板块是公司未来重点打造的板块，现役装置主要是岳阳基地的3万吨聚丙烯以及新岭化工1.5万吨邻甲酚。未来，公司在特种聚烯烃、碳四深加工以及酚类产业链延伸也有系统的布局。

节能环保板块的运营主体为湖南立泰环境工程有限公司，主要从事提供石化行业尾气催化氧化、油气回收超低排放以及 VOCs 吸附回收技术服务，公司催化焚烧的相关催化剂自主研发，且为非贵金属催化剂，吸附材料也实现了自我配套，具有较强的产业竞争力。

从产业链、产品链的角度看，公司的产品可以分为碳三/碳四产业链以及特种酚产业链：

碳三/碳四产业链以气分装置为龙头，分离出的丙烯部分外销，部分做成聚丙烯，分离出的异丁烯制备 MTBE，正丁烯制备异辛烷。展望未来，公司有意向和中国石化错位竞争，发展特种聚丙烯和改性聚丙烯。

特种酚板块目前主要生产邻甲酚、2,6-二甲酚。需要注意，公司的甲酚产业链市场关注不足，公司的甲酚产业链以苯酚为原料，属于全球首台套产品，2,6-二甲酚的下游对应 PPO，属于战略新兴产业。不仅如此，公司针对市场间甲酚货紧价扬的背景，开发出甲酚歧化工艺。展望未来，公司有意向进一步延伸产业链，发展间甲酚、BHT 以及邻甲酚、间甲酚的下游产品。

——公司历史营收主要基于碳四产业链，营收与利润水平与MTBE景气周期紧密联系，并密切跟随油价。2012-2013年，油价高位，MTBE价格维持在8500元/吨，盈利能力较强，公司营收规模近20亿元，归母净利润逾6000万元；2014-2017年，油价中枢迅速下滑并维持在50美元/桶以下，MTBE价格中枢下降至近5000元/吨，公司营收规模降至近15亿元，归母净利下降至近3000万元，其中2017年公司计提了芜湖康卫资产减值准备2992万元后，当年净亏损985万元。

2018-2019年，公司业绩跟随油价与MTBE价格上涨而修复反弹，营收规模重回20亿元附近，归母净利提升5000万元以上；2020年由于疫情冲击，MTBE与原油大跌，公司盈利水平再跌至2016年水平；而2020年后，MTBE随油价一路上行，公司碳四产业链步入景气周期，盈利能力快速修复，归母净利提升至6400万元，达近10年新高。2022年Q1公司盈利水平随碳四产业链景气而继续大幅上涨，归母净利同比2021年Q1上涨了306%，至1200万元。

营业收入及其变动情况

资料来源：公司资料

归母净利润及其变动情况

资料来源：公司资料

2021年以来，随着业务景气上行，公司也在不断完善管理体系，人工效率得到大幅提升。2021年，公司明确了干部聘用、考核、退出及后备干部培养机制，增加了考核不合格以及强制淘汰条款。2021年，公司首次实现新员工考核试用期退出1人，合同期退出1人，主动解聘闲置岗位和歇岗人员3人。推动气分片区与聚丙烯片区融合，操作员由最多200多人到定编的80余人；长进公司和塑料制品分公司合并后由过去的100多人缩编到25人，公司人力投入回报率快速提升。

人力投入回报率（ROP）变动情况（%）

资料来源：公司资料