中科三环：全球高端钕铁硼优质供应商，扩能稳步推进、经营业绩大幅提升
中科三环是中国稀土磁材行业的开创者、引领者，凭借三十几年的自主研发与积累，公司已逐步成长为全球稀土磁材行业的世界优质供应商：（1）目前公司烧结钕铁硼产能约20000吨/年（毛坯量），在全球钕铁硼磁材、尤其高端产品供应链中占据重要地位。（2）公司是中国率先供应VCM（计算机硬盘音圈电机）、EPS（电动助力转向）和微型电机用高端钕铁硼永磁材料的企业，也是新能源车驱动电机用磁材的全球主力供货商，公司现已成为全球高性能钕铁硼优质供应商之一。
积极进行上游资源端布局，保障稀土原料的稳定供给：（1）2001年公司参股南方稀土高技术股份有限公司和科力稀土新材料有限公司两家稀土原材料企业。（2）2010年公司与五矿有色签署战略合作协议，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向公司提供镨钕、镝铁等稀土金属。（3）2015年公司全资子公司宁波科宁达工业有限公司与虞东稀土集团在宁波市合作设立“宁波虔宁特种合金有限责任公司”。（4）2020年11月，公司关联方“三环希融”增资扩股获得南方稀土5%的股权，中科三环与南方稀土成立“三环赣州”，拟在赣州共同投资建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼产能，通过与南稀土集团合作进一步增强了公司的稀土原材料、尤其重稀土原材料获取能力。
中科三环发展历程
资料来源：公司资料
背靠国资与外资股东，形成技术、市场化赋能。公司实际控制人为中国科学院，现任董事长为中国工程院院士王震西先生。依托大股东中科院丰富的科研资源，中科三环具有较强的技术研发实力，成功研发VCM（计算机硬盘音圈电机）磁材、EPS（电动助力转向系统）磁材，并成为全球电动汽车磁材主力供应商。公司第二大股东美国TRIDUS公司发起人之一，曾负责北美市场销售代理，通过与下游贸易伙伴深度合作，形成了完善的海外销售网络布局。
经过30余年的发展，公司现已形成以中游钕铁硼磁材加工为核心，涵盖上游稀土原材料、下游全球化销售网络的完整产业链布局。公司核心资产为高端钕铁硼生产制造基地，按照权益占比主要有以下三类：（1）控股五家烧结钕铁硼生产企业，宁波科宁达、天津三环乐喜（与台全金属合资）、北京瓦克华（与德国VAC公司合资）、肇庆三环京粤、三环赣州（与南方稀土合资）；（2）控股一家粘结钕铁硼生产企业上海三环（控股70%）；（3）参股一家烧结钕铁硼永磁体生产企业日立金属三环磁材（南通）有限公司（与日立金属合资，参股49%）；参股一家非晶纳米晶生产企业奥纳科技；科力稀土与南方稀土高技术为洗头原材料企业；金宁三环电子（与中钢天源、金宁电子合资）主要从事软磁铁氧体及磁芯生产。
——截止2021年底公司拥有烧结钕铁硼毛坯产能2万吨，2022年2月公司配股发行获认购6.77亿元，募集资金拟用于宁波科宁达基地新建及技改项目和中科三环赣州基地新建项目。2022年底或2023年初增加1万吨烧结钕铁硼产能，总产能达30000吨/年，2024年前或规划再扩产2.1万吨，总产能达5.1万吨。
受益下游新能源领域高景气，磁材产销量两旺拉动业绩高增。下游新能源车、变频家电、节能电梯、风力发电高景气拉动稀土永磁材料需求大幅增长，2021年以来公司磁材产品订单大增，下属工厂接近满负荷运行，产能利用率与产销量大幅增长，2021年实现营收71.5亿元，同比增长54%，归母净利润4.0亿元，同比增长208%；2021H1实现营收47亿元，同比增长68%，归母净利润4.1亿元，同比增长251%；据公司《配股申请文件反馈意见的回复》（21.07），因与部分客户签订了固定价格销售协议，20Q4原材料价格上涨，影响了公司20年毛利率水平。21年起，公司通过集中采购、动态调整库存等，有效化解了原材料供应的风险及价格波动的风险，盈利能力恢复明显。
2021 年以来营业收入大幅提升
资料来源：公司资料
2021 年以来归母净利润大幅提升
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2021 年公司分产品营收占比（%）
资料来源：公司资料
——新能源车业务带动公司产销快速成长，目前体量规模位于同行前列。公司 2022 年毛坯产能达 2 万吨，位列同行第二水平，由于未披露磁材产品产销量，根据上半年披露产能利用率 85%测算（其中宁波和天津工厂基本满产），预计2022H1 实现毛坯产量 0.85 万吨，成材率假设 70%，对应成品产量约 0.60 万吨，位于同行领先水平，上半年营收/归母净利分别位列同行第一/第二，我们认为，公司通过卡位行业头部客户，伴随客户需求放量，未来产能仍将持续紧张，盈利修复叠加财务杠杆提升将为后续 CAPEX 提供充足资金保障，整体规模有望维持行业前列水平。
2022H1公司营收实现47亿元，位列同行第一
资料来源：公司资料
2022H1公司实现归母净利4.1亿元，位列同行第二
资料来源：公司资料
目前公司产品主要应用于新能源汽车、汽车微电机、节能家电、VCM、工业电机及消费电子等领域，受益新能源汽车驱动电机领域磁材需求的快速增长，公司新能源磁材产量及收入结构将快速增长，截止 2020 年，公司传统汽车及新能源车用磁材占比约 50%；另一方面，节能家电、工业电机等下游领域需求将保持平稳增长。总体来看，受益新能源领域需求拉动预计产品结构将持续向新能源汽车领域转移。
✓新能源汽车驱动电机磁材产品：2020年传统汽车及新能源车业务占比约50%，随着客户产能快速释放以及公司产品结构调整，预计新能源车将成为公司主要的业绩驱动点。
✓汽车微电机产品：汽车微电机产品：公司汽车微电机磁材产品主要包括EPS、雨刷器、座椅、反光镜等领域；下游客户主要为合作多年的汽车电机零部件供应商以及宝马等整车厂商，汽车微电机市场渗透率整体还有一定提升空间。
✓节能家电产品：公司节能家电磁材产品下游客户主要为全球一线家电生产商。受益于国家对家电领域节能环保要求的提升，空调、冰箱等领域稀土永磁渗透率持续稳步提升，预计公司节能家电领域磁材产品将保持稳定增长。
✓硬盘驱动音圈电机硬盘驱动音圈电机VCM产品：近年来由于VCM生产商增多、竞争加剧，公司VCM产品毛利率有所回落，目前产能逐步向新能源汽车领域转移。
✓风电磁材产品：受益于由于国内风力发电机产品竞争异常激烈、毛利水平低，公司现已大幅降低该领域产量结构占比。
