普冉股份：从存储芯片延伸布局MCU及模拟芯片，公司营收和利润高增

——普冉股份成立于2016年，主营业务是非易失性存储器芯片的设计与销售，主要产品包括NOR Flash和EEPROM 两大类非易失性存储芯片，2018年后占总营收比重超过99%。产品具有低功耗和高可靠性的突出优势，广泛用于手机、计算机、家电、物联网等领域，主要下游客户包括三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普、美的等知名品牌厂商，具体来看：

1、NOR Flash领域：目前聚焦中小容量市场，产品应用于低功耗蓝牙模块、 TWS耳机、手机触控和指纹、 TDDI（触屏）、 AMOLED（有源矩阵有机发光二极体面板）、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。

2、EEPROM领域：产品应用于手机摄像头模组（含3D）、智能仪表、网络通信、家电等领域。

展望未来，公司依托存储领域核心优势，有望采用“Memory+”战略引领发展，布局MCU和模拟芯片。一方面，嵌入式存储芯片工艺和 MCU 等主控芯片工艺存在良好兼容基础（国际 MCU 龙头公司产品内嵌存储）；另一方面，通过高鲁棒性存储芯片产品积累丰富的 I/O 技术和模拟电路经验，优质的客户资源又可以保证有效获知场景需求，可有针对性的协同拓展存储周边模拟芯片。MCU  领域，公司 NOR Flash 采用的 SONOS 工艺路线适用于 MCU 的嵌入式闪存设计，未来有望以低功耗及高性价比优势为亮点进军通用MCU 芯片领域。 模拟芯片领域，以公司已布局的 VCM Driver 芯片为例（与 EEPROM 共同用于摄像模组中），公司有望以 VCM Driver 芯片为拓展典型，发挥产品、客户协同优势，打开模拟芯片广阔市场；公司此前研发的模拟产品还包括 Hall 芯片和 FAN Driver 芯片等模拟芯片产品，分别用于工业的开关控制及风扇驱动。公司已在模拟芯片领域拥有丰富的技术与量产经验，未来有望逐步成长为“Memory+”类型的平台型公司。

公司与晶圆厂紧密合作，工艺制程、技术路线优势显著，产品凭借低功耗、高性价比的优势迅速放量。存储芯片和模拟芯片重视工艺配合，团队拥有多年晶圆厂从业经验，与晶圆厂紧密协同共同推进工艺制程演进与技术路线优化：NOR Flash 方面，采取独特的SONOS 技术路线，相较竞争对手广泛使用的 ETOX 技术路线而言，中小容量芯片面积显著缩小，芯片的单位成本降低；同时工艺制程不断缩小，2021 年 40nm 产品已量产。

EEPROM 方面，公司为业内首家采用 95nm 以下工艺的企业。公司各产品低功耗、高可靠性、低成本特点突出，面向对存储芯片低功耗和低成本要求极致的 AIoT 领域优势显著。同时，公司提供良品裸晶圆（KGD）、晶圆级芯片封装（WLCSP）等封装出货方式，以满足客户用于 SiP 等出货需求，为下游需求量身打造，更具竞争优势。

——公司采用Fabless的轻资产经营模式，从事集成电路研发、设计和销售。公司属于典型的Fabless模式集成电路设计公司，即无晶圆厂生产制造，集中优势资源用于集成电路设计和销售，将生产、制造、测试环节委托给其他代工企业厂商。公司研发设计成果体现为设计版图，经由 Foundry 完成晶圆制造、晶圆测试厂进行测试、封装测试厂进行芯片封装和测试完成生产过程，公司取得测试后将产品销售给客户。该模式降低了公司的投资成本，能够充分发挥企业技术优势，帮助公司及时应对市场需求变化、快速完成规模化生产和销售。

公司Fabless生产模式与IDM模式对比示意图

资料来源：公司资料

“经销+ 直销”的销售模式，经销模式占比约保持在60%。公司直销的客户群体主要为生产各类终端电子产品的厂商或主控芯片厂商；经销商主要为方案商，采购集成电路产品经过二次开发形成整套应用方案，销售给终端客户。2019 年，公司直销模式收入占比增加，主要系应用于蓝牙、显示屏等领域的产品直销客户汇顶科技、杰理科技、恒玄科技等销售收入规模增速较快。随着优质下游客户集中度提升，预计未来直销模式占比将进一步提升。

公司历年各类销售模式占比

资料来源：公司资料

同时销售未封装晶圆（KGD ）和成品芯片，满足客户多样化需要。公司销售产品可以分为未封装晶圆（KGD）和成品芯片，其中未封装晶圆主要销售给采用SiP 系统级封装方式生产的主控芯片厂商，客户采购未封装晶圆后与主控芯片形成合封的成品芯片，能够减小芯片体积，简化封测。未封装NOR Flash晶圆的单位成本约为成品芯片单位成本的 50%，未封装 EEPROM 晶圆的单位成本约为成品芯片单位成本的 20%。

未封装晶圆单位成本低于成品芯片（单位：元）

资料来源：公司资料

——营收和净利润快速增长，产品销量稳步提升。近年来，公司各产品所在细分领域的市场需求稳步增长，公司 2017~2021Q3 营收持续上涨，2017-2020年营收分别为1.78/3.63/7.17 亿元，2021 前三季度营收为 8.24 亿元。公司主要产品为 NOR Flash 和EEPROM 两大类非易失性存储器芯片，2017~2020 年，二者实现毛利合计占公司毛利总额的94.76%/98.48%/98.63%/99.61%。2020年公司净利润8603.95万元，同比+166.20%，2018-2020 年 CAGR 达 153.64%，2021 年前三季度公司净利润合计为 2.23 亿元，同比+373.66%。

公司营业收入及利润情况（单位：亿元）

资料来源：公司资料

公司产品销量（单位：亿颗）

资料来源：公司资料

2017-2020年，公司综合毛利率分别为32.39%/24.79%/27.46%/23.79%，由于上游原材料的供需变动以及公司开拓市场的降价策略，毛利率波动相对较大。公司期间费用率分别为27.59%/16.10%/15.92%/11.24%，2021Q1-Q3期间费用率为10.65%，随收入规模增长呈现下降趋势。

普冉股份分品类拆分毛利率

资料来源：公司资料