中京电子：PCB全品类布局，近年来营收始终保持较为稳健增长

——中京电子成立于2000年，并于2011年上市，公司不断积极扩张，优化生产布局，目前已形成产品类型包括刚性电路板（RPCB）、高密度互联板（HDI）、柔性电路板（FPC）、刚柔结合板（R-F）和柔性电路板组件（FPCA）。公司产品结构类型丰富，应用领域广泛，是目前国内少数兼具刚柔印制电路板批量生产与较强研发能力的PCB制造商，能够满足客户不同产品组合需求、快速响应客户新产品开发，为客户提供产品与技术的一体化解决方案。是国家级火炬计划重点高新技术企业，是中国电子电路行业协会（CPCA）副理事长单位，CPCA行业标准制定单位之一。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司生产经营采取“以销定产”模式。即依据客户订单情况安排生产，按不同产品特性定制生产工艺，为客户提供个性化综合解决方案，保证了对市场变化以及客户需求的快速响应能力。在巩固、深化与现有客户合作的基础上，积极储备与导入相关新兴市场客户资源，细分市场龙头客户储备数量快速增加，产品应用领域不断扩大，并已形成网络通信、移动终端、新型高清显示、汽车电子、安防工控等多元化产品应用领域。

在网络通信领域，5G 光模块、高端交换机、小基站天线等领域已从样品认证逐步转小批量生产，品牌客户认证、导入有序推进；在移动终端领域，公司在深化与 ODM 厂商、模组厂商的友好合作基础上，积极导入终端品牌手机客户；在新型高清显示领域，公司在小间距 LED、Mini LED、OLED 等领域持续发力，扩大了客户群体和订单规模，并向COB产品及周边应用拓展，其中5G+4K和5G+8K高清的COB封装的Mini LED产品已实现量产；在汽车电子以及安防工控等领域，多家客户导入顺利进行，订单量逐步扩大。

公司客户主要为下游电子信息产业终端应用领域核心品牌企业，包括 Wistron、BOE、BYD、LG、SONY、TCL、TP-LINK、DELL、Honeywell、LiteOn、龙旗电子、光祥科技、深天马、欧菲光、小米科技、大疆创新等大批知名客户，并先后荣获 Honeywell、LG、纬创资通、艾比森、洲明科技等多家知名客户优秀供应商奖，和华为二级供应商资格。

公司产品下游应用广泛，因此不存在单一客户占比过高问题。从公司年报数据来看，前五大客户销售额占比近年来虽有提升，但仍处于合理区间。上升主要由于公司与下游部分大客户逐步形成战略合作关系，客户粘性增强，使得公司前五大客户销售占比略有提升。

公司前五大客户销售额占比

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公司现有的客户结构相对分散，可以保障公司的抗风险能力与议价能力，而公司与下游客户逐步形成的战略合作关系也可以保持公司销售渠道的稳定，有利于改善公司的管理效率，以及营收的稳定性，同时还可以帮助公司增强与现有客户的联系，具有先发优势。

——公司在生产经营中紧跟下游行业需求，始终坚持以市场为导向，重点发展技术含量高、经济附加值高的新兴应用领域内的产品。2017年公司营收首次突破10亿元，并于同年与珠海富山工业园管委会签订投资协议建设“5G通信电子电路项目”，开启了产能扩张的进程。2018-2019年公司逐渐实现了对国内FPC行业的龙头企业之一的元盛电子的收购，完成软板产品布局。形成了“硬板为主，软板为辅”的业务格局，实现了营收跨越式增长。同时，在成都设立成都中京元盛显示技术有限公司以加强FPC生产的后道工序SMT贴片能力，进一步强化了FPC的完整产线布局。

目前公司已具备提供完整的PCB产品全结构全系列的量产及研发能力。2020年公司刚性电路板、柔性电路板、柔性电路板组件及其他业务营收占比分别为68%、14%、16%、2%。

2020年公司各主营业务营收占比

资料来源：公司资料

从公司近年来扩产规划可以看出，以公司以MLB/HLC、HDI、FPC为核心业务板块的布局思路越来越清晰。我们预计未来几年将会是公司产能集中释放的关键年份，2021年及以后公司预计将会逐步完成三大业务的扩产与技术研发任务，有望提升公司在国内PCB领域的综合竞争力。同时，与以IC引线框架为主业的天水华洋签订增资协议，IC引线框架的客户主要为日月光、长电、华天等封测厂，有助于与公司拟进一步在珠海高栏港经济技术开发区筹备投资的高端封装基板产品形成良好的客户协同。根据中国电子电路协会（CPCA）发布的PCB行业年度排名，公司排名由2017年的第45名提升至2019年的第33名，近两年行业影响力及市占率均得到快速提升，未来增长潜力较为可观。

公司主要产品

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——宽产线布局思路清晰，产品结构优化护航企业盈利能力。复盘公司近年营收情况可以看出，公司近年来营收持续稳健增长，营收增速位于PCB行业前列。2014年公司在国内较早的实现了技术水平较高的HDI产品的量产，并于2015年多层板业务实现了较大的订单突破，自此营收进入了一轮快速增长阶段；2018年开始，公司通过并购元盛电子，进军的软板业务，2018年营收同比实现增长63.61%。2015年公司营收5.79亿元增长至2020年23.40亿元，CAGR高达32.24%。2020年虽受中美贸易摩擦以及疫情等因素的影响，行业整体下行压力较大，但公司2020全年仍实现营收23.4亿元，同比增长11.5%，也体现了公司较强的韧性。公司2019年及2020年营收增速略有收窄，主要系公司尚未开出新产能，导致接单受到限制所致。预计未来随5G时代拓宽应用下游更广泛的应用空间，供不应求的情况将会持续，随着公司新扩产能逐渐开出，限制公司增长的瓶颈即将消除，增长有望进入快车道。

公司近年来营业收入始终保持较为稳健增长（亿元）

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公司盈利能力也随产品结构的优化而提升。复盘公司盈利水平的成长轨迹可以明显的看出，公司净利与毛利率也随着公司产品结构的变化而出现阶段性上升。公司2014年HDI产品实现大批量出货，公司净利率出现明显提升；2018年切入毛利较高的FPC板，HDI板的三阶及Any-layer已经具备批量出货能力后，净利率及毛利率再次实现双双上升。2020年毛利率和净利率分别为23.2%和6.9%，分别同比-0.03pct和-0.84pct，短期内略有承压，主要是因为2020年疫情导致开工时间不足以及扩产尚未产生规模效益，预计在未来1-2年内公司新产能陆续达产之后盈利能力将有很大改善空间。

公司毛利率与净利率

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