恒力石化：国内PTA 龙头企业，率先打造2000万吨炼化一体化石化产业基地

恒力集团作为世界500 强企业之一，是以炼油、石化、聚酯新材料和纺织产业链发展的国际性企业，建有多个石化和纺织高新技术产业园，业务涉及炼油、石化、聚酯、化纤、织造、热电、金融、酒店、房地产等领域，逐步形成产业链完整、多元化拓宽的高质量发展之路。其中，集团现拥有全球单体产能最大的PTA 工厂，恒力石化产业园PTA项目达产后产能将达1160 万吨；聚酯新材料是集团旗下核心产业，年聚合产能281 万吨，业务涉及聚酯薄膜、工程塑料、聚酯切片、涤纶民用长丝、涤纶工业长丝等领域；为纵向延伸集团产业链，旗下纺织企业共拥有12000 台喷水织机和喷气织机，8500 台倍捻机及其配套设备，高档面料及家纺产品年产能14.2亿米。为加快集团多元产业化发展，旗下多家地产公司在苏州吴江、宿迁、南通、大连、营口等地打造地标式的明星建筑，已成功开发了10 多个精品项目和超高层精品住宅、高档写字楼。

恒力石化股份有限公司（以下简称“恒力石化”或“公司”）是国内PTA 龙头企业，业务涉及石油炼化、石化、芳烃、烯烃、PTA、乙二醇、民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜等领域，分别在苏州、宿迁、大连、营口、南通建设五大产业基地。恒力石化主要控股股东恒力集团前身为南麻镇办集体织造厂，由陈建华于1994年认购并更名为吴江化纤织造厂。2002年11 月，江苏恒力化纤正式挂牌成立。2003 年11 月，恒力集团成立，为业内最大织造企业。2010 年4 月，恒力石化（大连长兴岛）产业园隆重奠基，恒力集团正式迈出了进军石化产业的步伐。2011 年12 月，营口康辉石化有限公司隆重奠基，计划总投资100 亿元，分期建成年总产能80万吨的新型聚酯产品生产基地，包括60 万吨/年新型双向拉伸聚酯薄膜及20 万吨/年PBT 聚酯工程塑料。2016 年，江苏恒力化纤股份有限公司完成借壳“大橡塑”上市（600346.SH），同年11 月公司更名为恒力股份，2000 万吨炼化项目投产后更名为恒力石化。2018 年2 月，公司总投资123 亿元，孙公司恒科新材实施建设135万吨多功能高品质纺织新材料项目，其中包括熔体直纺FDY 半消光多功能高品质聚酯纤维60万吨、熔体直纺POY 半消光多功能高品质聚酯纤维30万吨（其中包括POY 阳离子染料可染聚酯15 万吨）、DTY45 万吨。

2018 年2 月1 日，公司以6.70 元/股价格非公开发行17.2 亿股股份以购买范红卫、恒能投资合计持有的恒力投资100%股权以及恒能投资、恒峰投资合计持有的恒力炼化100%股权；2018 年4 月，公司以14.15 元/股发行价格非公开发行5.08 亿股股份，用于由标的资产恒力炼化实施的“恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目”建设，截至4 月4 日，募集资金总额为71.8 亿元，融资净额70.7 亿元。交易完成后，恒力石化660 万吨PTA产能以及恒力炼化“2000 万吨/年炼化一体化项目”注入上市公司，实现业务向产业链上游的发展，PTA 的供应得到保障，进一步提升公司抗风险能力。2019 年5 月17 日，2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，创世界炼化一体化项目最快建设和开车记录，使恒力石化成为七大石化基地中首家投产的炼化企业。随着项目的投产，公司业务将进一步向上游PX、炼化领域延伸，形成“原油—芳烃/乙烯—PTA/乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”完整产业链，充分发挥完整产业链的协同效应，提升公司长期持续盈利能力和核心竞争力。

恒力石化大事记图

资料来源：公司资料

公司实际控制人为陈建华、范红卫夫妇，恒力集团及其一致行动人合计持股比例为63.82%。公司致力于全产业链一体化运作模式，布局子公司助力产业链延伸，子公司恒力化纤（99.99%）主营业务为民用长丝、工业长丝及聚酯切片，康辉石化（75%）主要产品包括聚酯切片、PBT 工程塑料及BOPET 聚脂薄膜，新注入的恒力石化（99.83%）及恒力炼化（100%）主要生产对二甲苯、汽柴油、航空煤油及PTA，助力公司产业链向上游延伸。

恒力石化股权结构

资料来源：公司资料

——业务架构方面，公司以涤纶长丝起家，逐步向上游聚酯、石化等领域延伸，率先在行业内实现“原油—芳烃/乙烯—PTA/乙二醇—聚酯—民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”的全产业链一体化运作模式，基于整个产业链平台实施的上、中、下游深度业务整合的战略协同将会极大提升上市公司的规范独立水平、产业协作能力、持续盈利空间与经营抗风险能力。

恒力石化主要产品产能

资料来源：公司资料

聚酯化纤业务稳步发展，新建民用丝定位高端。经过二十余年的发展，公司已形成苏州、宿迁、南通、营口四大聚酯化纤生产基地，共有聚合产能281 万吨，其中聚酯切片年产能70 万吨（子公司恒力化纤50 万吨，康辉石化20 万吨）；聚酯薄膜产能20 万吨，聚对苯二甲酸丁二醇酯工程塑料（PBT）产能16 万吨，归属康辉石化；涤纶长丝产品品类丰富，规格齐全，涵盖POY、FDY、DTY 等多种产品，公司共有民用长丝产能155 万吨（FDY 110 万吨，DTY 45 万吨），其中子公司恒力化纤拥有民用长丝产能80 万吨，孙公司德力化纤及恒科新材料分别拥有民用长丝产能20 万吨、55 万吨；工业长丝产能20 万吨，由子公司恒力化纤所有。公司致力于差异化涤纶丝的发展，根据公司2018 年2 月10 日发布的《关于下属孙公司实施年产135 万吨多功能高品质纺织新材料项目的公告》，公司旗下恒科新材料拟投资123 亿元新建135 万吨多功能高品质纺织新材料项目，项目建设周期4 年，拟建设熔体直纺FDY 半消光多功能高品质聚酯纤维60 万吨、熔体直纺POY 半消光多功能高品质聚酯纤维30 万吨（其中包括POY 阳离子染料可染聚酯15 万吨）、DTY45 万吨，旨在优化产品结构，提升公司产品差异化率及产品附加值。项目达产后，公司聚合产能将达416 万吨，民用长丝产能增长至290 万吨。

公司业务布局

资料来源：公司资料

炼化资产注入，打造石化-化纤全产业链。集团在大连长兴岛设立恒力石化产业园，生产纺织配套的上游化工产品，PTA 为公司主要聚酯化纤及工程塑料产品的重要上游原料，随恒力石化资产注入，公司已具备690 万吨PTA 年产能，是全球单体产能最大的PTA 工厂。2018 年4 月9 日，公司发布《关于下属孙公司恒力石化（大连）有限公司投资建设年产250 万吨PTA-4 项目的公告》，恒力石化拟投资29 亿元建设“年产250 万吨PTA-4项目”，项目预计于2019 年四季度调试试生产；2018 年9 月8 日，公司发布《关于下属孙公司恒力石化（大连）有限公司投资建设年产250 万吨PTA-5 项目的公告》，拟投资30 亿元建设“年产250 万吨PTA-5 项目”，项目预计于2020 年二季度交付，且新建装置采用英威达最新工艺技术，两条生产线达产后，公司PTA 规模将达1160万吨，有利于上市公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA 行业的技术、规模与成本竞争优势，优化全产业链结构，夯实上游产能领先优势，提升公司综合竞争实力。目前，子公司恒力炼化“2000 万吨炼化一体化项目”已全面投产，项目总投资562亿元，原油一次加工能力为2000 万吨/年，芳烃联合装置规模为450 万吨/年，根据生产1 吨PTA 需要0.655 吨PX 计算，现有660 万吨PTA 所需原材料PX 可基本实现自给自足，公司将打通石化-化纤全产业链。

恒力炼化项目主要装置情况

资料来源：公司资料

新建150 万吨乙烯项目，完善石化全产业链结构模式。进一步打通“烯烃—乙二醇—聚酯—民用丝及工业丝”产业链，充分利用炼化一体化项目产生的优质化工轻油、炼厂干气、正丁烷等自产原料，最大限度提升炼化一体化产能的高附加值深加工能力。公司投资210 亿元由子公司恒力化工在恒力石化（大连长兴岛）产业园内实施建设150 万吨/年乙烯项目，项目包含150 万吨/年蒸汽裂解及上下游共12 套装置，建设期为2 年，预计将于2019 年四季度交付并投产。项目投产后，公司将实现占聚酯原料成本90%以上的PTA 和乙二醇（MEG）原料的自给自足，公司抗风险能力以及综合盈利能力大幅提升，另外聚烯烃产品可销往周边市场，助力公司产业链进一步拓宽。

恒力化工150 万吨乙烯项目主要装置情况

资料来源：公司资料

——收入构成方面，随着2018 年2 月PTA 和炼化业务注入上市公司，PTA 产品成为贡献公司主要收入的来源，2018 年公司PTA产品实现营收314.8 亿元，占总收入的52.4%；涤纶长丝创造营收150.4 亿元，占总收入的25.1%，其中民用涤纶长丝收入133.1 亿元，占总收入22.2%，工业涤纶长丝收入17.3 亿元，占总收入2.9%；聚酯产品营收76.92 亿元，占比12.8%，其中聚酯切片、聚酯薄膜营收分别为59.9 亿元、17.0 亿元，占比分别为10.0%、2.83%；工程塑料营收15.2 亿元，占比2.53%；18 年新增贸易收入30.8 亿元，占总收入5.13%；其他业务营收12.6 亿元，占比2.10%。

毛利构成方面，PTA 与涤纶长丝共同贡献公司主要毛利，其中PTA 资产注入，使之成为2018 年公司主要利润增长点，2018 年PTA 毛利占比34.9%；涤纶长丝毛利占比42.1%，其中民用涤纶长丝35.3%，工业涤纶长丝6.83%；聚酯产品毛利占比13.3%，其中聚酯切片7.69%，聚酯薄膜5.60%；工程塑料毛利占比4.00%，其他产品毛利占比5.71%。2019 年随着PTA 新建产能以及炼化业务逐步达产，将带动公司利润更上一层楼。

营业收入方面，2013-2017 年公司营业收入规模较为稳定，营收均值为194.8 亿元，2018 年2 月以来，PTA及炼化业务资产注入，公司营收大幅提升至600.7 亿元，同比增长169.5%。2018 年PTA 行情高涨，价格持续坚挺，国内聚酯化纤高景气度不减，主营产品涤纶长丝市场延续回暖势头，价格支撑利好公司收入。目前，2000万吨/年炼化一体化项目已全面投产，公司产品规模优势及成本优势更加凸显，随着未来多功能高品质纺织新材料、乙烯、PTA 等在建项目的稳步推进，公司营收有望继续增长。

——近三年核心产品毛利率逐年提升。公司聚合产品毛利率均在2015-2018 年间逐年提升，受益于公司多年来坚守高端产品路线以及对新产品的持续研发投入，公司涤纶长丝产品毛利率始终保持较高水平，民用涤纶长丝的毛利率由2015 年的14.0%，提升至2016 年的17.6%，在2018 年又升至20.3%，业内领先（业内东方盛虹、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化五家公司民用涤纶长丝毛利率均值为13.0%），工业涤纶长丝的毛利率更是由2015 年的11.0%提升至2018 年的30.2%，公司差异化产品战略收益显著。随新增高端长丝项目的建设，长丝产品的盈利预计将不断提升。

PTA 业务助推公司盈利能力进一步增强。2013-2018 年公司利润逐年增长，2016 年聚酯行业景气度回升，公司2016 年归母净利润达11.8 亿元，同比增长91.6%。2018 年，得益于新增PTA 业务，公司利润同比大幅上升93.3%至33.23 亿元。2018 年聚酯化纤行业持续高景气，开工率保持高位，下游需求稳定。

产品差异化、炼化一体化项目稳步推进，未来盈利能力将持续提升。恒科新材料135 万吨多功能高品质纺织新材料项目积极筹措，总计划投资123 亿元，完全达产后预计年收入为157 亿元（含税），税后净利润20 亿元。目前恒力炼化“2000 万吨炼化一体化项目”已实现全面投产，项目投资总额562 亿元，项目达产后预计实现收入916 亿元，年均净利润120 余亿元。恒力石化年产250 万吨PTA-4 和250 万吨PTA-5 项目，计划总投资分别为29.1 亿元、29.9 亿元，项目达产后，预计PTA-4 和PTA-5 项目分别实现年均销售收入112.5 亿元、119.6亿元，年均利润9.07 亿元、12.1 亿元（税后）。恒力化工150 万吨乙烯项目预计2019 年年底或2020 年年初投产，项目投资210 亿元，根据项目可行性研究报告，项目全部达产后，预计实现销售收入243 亿元，年均净利润约43 亿元。随着公司产品差异化策略、炼化一体化战略稳步推进，公司未来盈利能力持续增长可期。