柏楚电子：国内中低功率激光加工控制系统龙头，毛利率超80%

上海柏楚电子有限公司于2007年9 月成立，成立之初主要开发生产三维点胶控制系统及全自动滴塑控制系统，2012 年转而布局激光切割领域，为下游激光切割设备制造商提供成套运动控制系统。经多年深耕，在国内中低功率激光切割控制系统市场占据较大优势，与业内另外两家企业（维宏股份、奥森迪科）合计市占率超90%，公司在国内市场占有率约为60%。配套下游激光装备合作伙伴包括大族激光、华工法利莱、百超迪能、宏山激光、庆源激光等超400 余家。

公司激光切割控制系统产品主要可以包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他配套软硬件产品。这类型控制系统属于运动控制类自动化范畴，软件控制算法的开发为关键核心，与板卡、电容调高器、总线主站、其他外设等硬件部分集成后进行销售，需要强调的此类激光切割控制系统产品大多为标准化产品，所以公司出货型号相对较少，客户根据具体的工艺需求进行调试。

公司主抓前期软硬件研发，并采用直销模式对接客户需求，为轻资产模式。在供应链方面，例如电子元件的焊接、线束加工、传感器打胶等PCBA 等大部分硬件生产环节通过外协厂进行加工，公司主要进行制造中后期的软件烧录、产品组装以及质检环节。

公司五大控股股东签署《一致行动协议》，同属创始人团队控制权相对稳定。公司前5 大股东合计持股比例97.9%，发行后持股比例降低为73.43%。创始人团队5 人均由上海交通大学硕士毕业，毕业后即创立柏楚电子，关系相对密切。但由于公司股权结构相对分散，为维持日后共同控制关系不变以利于公司发展，五人于2018 年7 月签署为期三年《一致行动协议》，且如无异议，到期将顺延三年。公司直接持股两家全资子公司，其中柏楚数控主营激光自动化产品的集成销售，控软网络则主营MES 生产管理系统及工业云服务的开发销售。同时，公司提前布局激光切割设备硬件，间接持有常州戴芮珂机电（主营激光焊接设备夹具）33.5%、上海波刺（主营智能激光切割头）40%的股权，顺应硬软件结合的总线化趋势。

柏楚电子产品结构和功能

资料来源：公司资料

截止2018 年底公司共计拥有员工数量162 人，其中研发人员83 人，占比高达51%，硕士及以上学历占比达24.07%。近三年公司研发费用快速增长，16-18 复合增长率42.7%，研发费用率分别为11.3%、9.9%、11.5%，基本保持稳定，人员人工费用占研发费用比例高达90%，体现了激光运动控制领域较高的软件产品属性。由于公司立足于软件开发，硬件投入费用等较少，引进具有专业知识的优秀人才将持续提升公司自主研发能力软实力，维持公司在工业运动控制领域由高新技术带来的竞争优势，并积累应对未来行业发展迭代的技术储备。公司于2018 年实施股权激励，引入5 名公司高管及核心技术人员持股，合计1.1%，减低核心管理层变动流失风险，形成企业利益共同体，提升公司凝聚力。

——2017 年公司营业收入大幅增长，增速达72.15%，毛利率相较2016 年保持稳定，维持在81.9%左右。受到2018 年下半年宏观经济变差以及公司2017年前三大客户合计销售额下滑16.7%影响，2018 年公司营业收入增幅减缓，增速仅为16.58%，毛利率小幅下滑至81.17%。从激光终端应用需求具体分析：下游激光设备行业于2017 年受苹果技术升级推出下一代手机产品拉动出现爆发式增长，公司业务因此出现高速增长。2018 年消费电子在高速爆发后迎来周期性资本开支下滑，激光行业增幅趋于平稳，叠加宏观经济环境影响下，部分下游客户承压，从而转向选择价格更为便宜的维宏股份和奥森迪科，公司激光控制系统销量较行业增速略低。随着今年宏观经济形势相对好转，以及公司总线控制系统等新增业务的良好表现，根据最新的招股说明书，2019 年1 季度，公司未经审计的营业收入达到7260 万，同比增长40.35%，重回中高速增长轨道，预计1-6 月份营业收入约1.68-1.7 亿元，同比提升30-40%，归母净利润约1.09-1.19 亿元，同比增长50-60%。我们预期下半年及三年中期维度，宏观经济有望在减税降费刺激下持续回暖，5G 将对手机、消费电子、半导体等3C产业形成较大拉动，此类激光设备重要下游需求回暖将会重新刺激激光切割设备需求快速回升，公司业绩也将充分受益下游需求回暖。

2016-2018 公司营业收入及增速

资料来源：公司资料

2016-2018 公司毛利润及增速

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随动系统及板卡系统两大业务并驾齐驱，并逐步打开总线系统市场。随动系统占公司营业收入及毛利比重最大，分别达48.8%，51.5%，毛利率高达85.7%。随动系统是控制激光切割头与带切工件间高度的控制系统，通常搭配板卡系统成套出售。板卡系统则是激光头路径控制算法的载体及硬件接口，占营业收入及毛利比重分别为42.1%，41.6%。板卡系统由于硬件外协成本，材料成本相对较高，毛利率为78.3%。同时板卡系统出现升级趋势，高端产品线销量增加，18年增幅达17.18%，显著高于与之配套的随动系统7.43%的增速。而总线系统集成了板卡系统、随动系统、工业电脑、显示器、操作面板等部件，尚处于起步阶段，占营业收入比重较小，但增速较快，2018 年营业收入同比增幅超10 倍。

2018 公司主营业务构成

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接洽国内高功率激光切割设备领军厂家，高功率业务拓展成为公司业绩核心爆发点。公司作为国内中低功率激光切割市场龙头，高功率市场份额为10%左右，正积极拓展目前由进口垄断的高功率市场。2018年，2019 年1-5 月在14 家高功率切割设备客户实现的高功率销售收入885.1 万，595.2 万，同比增长50.8%，61.4%（年化处理）。公司目前高功率客户包括大族激光、华工科技、华工科技、宏石激光、嘉泰激光、庆源激光等国内主流高功率激光加工设备厂商。通过雄厚技术储备、丰富行业经验、以及较高的综合性价比，公司可通过个性化定制服务大客户。作为目前国内第一的高功率激光切割控制系统生产商，若公司通过募投项目进一步提升技术性能向国际厂商靠近，未来高功率业务将成为新一轮业务增长爆发点。

来自14 家高功率激光切割设备厂商营业收入及变化趋势

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