高能环境：环境修复龙头企业，新增订单增速高，在建筹建项目充足

高能环境前身为成立于1992年的中科院高能物理研究所垫衬工程处，2014年12 月登陆A 股主板；高能环境以防渗工程起家，2007 年以重金属修复为起点切入土壤修复市场，目前已经形成以环境修复（土壤修复为主）、工业环境（危废处置）、城市环境（垃圾焚烧）为主的业务结构。从业务性质来看，工程业务收入主要来自环境修复EPC 和垃圾处置项目的建造收入，运营业务收入来自工业危废处置；随着2017 年以来外延并购危废处置项目的增加，公司运营业务收入占比增加较多，2017-2018 年占比分别达到26%、31%。

高能环境营业收入及同比增速

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

高能环境各类型业务占比情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

高能环境与国内防水材料龙头企业东方雨虹的控股股东均为李卫国。高能环境2001 年改制为有限责任公司，东方雨虹和湖南雨虹合计认购66%股权，雨虹系正式入主并控股高能。截至2019 年一季度末，李卫国持有高能环境22.89%股权；雨虹系中的副董事长许利民、董事向锦明等均为高能环境前十大股东。

——公司环境修复业务以城市场地修复为主。2018 年环境修复营收12.95 亿元，同比增长68.5%，其中城市环境修复9.86 亿元，占比76.1%；河道、流域治理营收占比13.5%，耕地和矿山修复占比分别为8.3%和2.1%。

从订单获取能力来看：较早涉足环境修复领域，工程经验丰富。环境修复为非标准化产品，具体项目完成效果依赖于前期对污染状况的调查、方案设计、技术试验、工程施工等诸多方面，不同地区和类型的污染地块状况往往差别巨大，需要专业人才和丰富工程经验积累。公司自2009 年以来累计已承接六十余项专业修复工程项目，修复领域涉及含铬铅锌砷等重金属污染修复和汽油、苯、甲苯等有机物污染修复。例如，继2016 年4 月中标苏州溶剂厂北区土壤修复项目（2.58 亿元）后。2018 年再次中标苏州溶剂厂南区项目，为业内体量最大的原位热脱附修复项目（3.94 亿元），彰显业内技术和经验领先地位。2017-2018Q1公司竣工环境修复EPC 项目16 个，涉及合同金额6.9 亿元。

从业绩支撑程度来看：新增订单增速高，在建筹建项目充足，业绩支撑能力强。2018年公司新增环境修复类订单20.8 亿元，同比增长98.9%，新增量位居行业第一；2019Q1新增环境修复订单3.2 亿元，同比增长41%。截至2018 年底公司在手订单（包含工业环境和城市环境业务）118.7亿元，其中尚可履行订单98.6 亿元；2017-2018 年新增订单对未来业绩支撑较强。

高能环境环境修复业务新增订单和营收

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

从回款保障来看：项目具有区位优势。公司在环境修复领域的战略方向为“东进南下”，即以长三角和珠三角及周边地区为重点，从公司新中标项目区域分布来看，江苏、浙江、湖北、湖南、广东、重庆等地方经济较发达、财政支付能力较强的省份较多，且采购方大多都是为地方政府或地方政府直接控股的企业单位，项目回款保障能力较强。环境修复业务以EPC 模式为主，工期多在0.5-1.5年之间，属于轻资产、高周转模式，高能环境目前已经可以在环境修复业务上实现“零垫付”。

EPC 模式流程及付款节奏

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

——外延并购拓展危废业务，产能增长快。2016 年以来公司陆续通过自建或并购方式拓展危废业务，截至2018 年底高能环境在运营危废处置项目8 个（不含参股公司），年产能合计约50.5万吨（权益产能34.5 万吨），其中资源化产能44.6万吨（占比88.3%），无害化产能5.8 万吨（占比5.8%），资源化利用产能规模大，主要处理废物为含铜/锌/镍废物、有色金属冶炼废物、有机溶剂废物等。通过梳理项目环评报告和地方政府审批情况，高能环境在建危废产能约38.4 万吨（其中资源化利用23.0 万吨，无害化处置15.4万吨），产能总计约89 万吨。