高能环境：土壤修复+固废处置双轮驱动，归母净利润五年CAGR40.41%

环境修复+固废处置双轮驱动，业态丰富打造综合环保服务平台。1992年，高能环境成立，前身为中科院高能物理研究所垫衬工程处,早期业务包括垃圾填埋场封场、工业场地防渗等。2001年，北京高能衬垫工程处改制为有限责任公司，东方雨虹、湖南雨虹及中科院高能所出资比例分别为37.50%、28.50%、22.77%。2009年，公司股份制改革，第一大股东李卫国（东方雨虹实控人）持股比例达39.51%，原核心业务骨干参与持股。2014年，公司确立将环境修复、危废处置、垃圾焚烧三大领域作为核心领域，同年12月登陆A股主板上市。2015年，公司投资深圳玉禾田集团和伏泰科技，补强了公司在垃圾收集清运环节的能力和环卫信息化的软硬件开发、系统运维能力。公司已形成了环境修复+固废处置的产业布局，成为以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理为核心业务板块，兼顾工业废水处理、污泥处置等其他业务协同发展的综合型环保服务平台。

公司发展沿革

资料来源：公司资料

股本结构稳定，实控人长期控股运营管理经验丰富。公司实控人李卫国 1998 年至今任防水行业龙头上市公司东方雨虹董事长，2001年李卫国随东方雨虹出资间接入股公司，为公司注入优秀的运营管理经验。截止 2020 年三季报，李卫国持有公司股份 1.51亿股，占总股本比例 18.74%。原始股东许利民、刘泽军、向锦明、李兴国合计持股 13.17%。上市以来以上原始股东持有股份数量基本保持稳定。宋建强、柯朋、养老保险基金等其他前十大股东合计持股 9.65%，其中，向柯朋、宋建强发行的限售股用于购买其持有的靖远宏达、阳新鹏富的股权，将于未来 3 年内逐步解禁。各股东所持股份比例相对均衡，公司股本结构较为稳定。

——归母净利润五年CAGR40.41%，19年ROE较15年提升8.03pct至14.01%。2019年公司实现营业收入50.75亿元，同比增加34.90%，2015-2019年营收CAGR为49.42%；实现归母净利润4.12亿元，同比增加26.92%，2015-2019年归母净利润CAGR为40.41%。2020Q1-Q3公司营业收入同比增加36.15%至43.18亿元，归母净利润同比增加31.70%至4.13亿元。公司ROE从2015年的5.98%持续提升至2019年的14.01%，2017-2019年公司期间费用率持续下降，从2017年的16.16%降至2019年的12.68%。

公司营收/ 归母复合增速

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资产负债率提升周转率加快，经营性现金流净额逐年增加。公司资产负债率从 2015年的 43.31%升至 2019 年的 68.04%，总资产周转率持续加速，由 2015 年的 0.32 次/年提至 2019 年的 0.51 次/年，资产投资效益日渐向好。公司现金流状况良好，2019 年经营活动现金净流量同比大增 144.24%至 7.87 亿元，主要系一方面公司持续加强工程项目收款力度，BT 项目长期应收款回款较好，另一方面公司把回款作为筛选新订单的重要指标，新增订单回款更有保障。2015-2019年公司投资和筹资活动现金流净额也维持增长。

经营性现金流净额逐年增加

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环境修复和固废处置板块均衡增长占比稳定，公司业务包括环境修复和固废处置两大领域。环境修复业务包含土壤修复、地下水修复和填埋场修复治理，固处置业务包含生活垃圾处理、危废处置和一般工业固废处理。15-19年两大板块营收占比相对稳定，齐头并进。20H1受疫情影响，环境修复营收占比降至25.47%，固废处置营收占比提至72.43%。2015-2020H1，两块业务毛利率小幅波动，环境修复板块毛利率高于固废处置。

两大业务板块收入结构稳定

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环境修复板块毛利率高于固废处置

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收入结构优化，运营服务营收和毛利占比提升。公司以技术创新推动产业转型升级，形成了工程承包与投资建设运营相结合的经营模式。随着项目投产，公司收入结构优化，运营占比提升。公司运营收入占比已由由15年2.5%提升至至20H1的的24.9%，运营毛利占比已由由15年年3.8%提升至20H1的的28.1%。运营占比提升公司发展稳定性加强，同时优质运营资产持续造血带来稳定现金流，满足公司内生发展。此外，运营服务业务毛利率显著高于工程承包毛利率，收入结构优化有助于抬升整体利润率水平。

运营服务毛利率高于工程承包毛利率

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