华光环能：固废处置和热电联产区域性龙头，绿氢（电解槽）带来新增长极

华光环能公司成立于1958年8月，前身为无锡锅炉厂，2003年7月在上交所挂牌上市，2017年6月完成重大资产重组，吸收合并国联环保，扩大固废板块核心竞争力；2021年，公司收购中设国联58.25%股权，拓展光伏发电运营板块；2022年7月，购买协鑫电力无锡蓝天20%的股权。交易后公司持有无锡蓝天55%的股权，供热供电能力得到提升；2022年11月，公司受让汕头益鑫49.5%股权，在广东地区投资布局首个燃机热电联产项目；2023年3月，1500Nm3/h规格电解槽正式下线，具备2000Nm3/h以下多系列电解槽生产能力。

公司发展历程

资料来源：公司资料

公司重点发展能源和环保两大产业，主要从事装备制造、工程与服务、运营管理三大板块业务，公司已形成集投资、设计咨询、设备制造、工程建设、运营管理的一体化的服务体系，主要营收来源包括锅炉设备制造、电站工程与服务(含光伏电站)、环境工程与服务、地方能源供应及地热资源开发与运营。

公司业务拆分

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公司作为高新技术企业及国家企业技术中心，一直注重产品研发与技术创新，近年来为应对日趋激烈的竞争市场，不断投入研发资源助力产品及产业升级，申请专利与授权专利数量稳中有增。截至 2022 年末，公司拥有累计有效专利 982 项，其中发明专利 160 项。2023 年 3 月更是成为江苏省唯二两家入选国务院国资委“世界一流专精特新示范企业”名单的企业之一。

公司作为区域性龙头，业务版图辐射海内外。截至 2022 年，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司直接持有公司 72.23%的股权，通过无锡国联金融投资集团有限公司间接持有公司 1.24%的股权，公司实际控制人为无锡市国资委。同时公司积极布局能源和环保产业，拥有多家控股子公司和联营合营企业。公司成立国际市场部门，产品和服务不止局限于无锡当地，遍布 40 个国家、地区，品牌影响力深入“一带一路”沿线地区。

公司股权结构

资料来源：公司资料

公司作为无锡当地具有国资背景的固废处置和热电联产龙头，下游需求方以地方政府和国企为主，营收一直保持稳中有增节奏。同时，公司作为龙头企业对下游客户有一定议价权，因此即便 2022 年上游原材料煤炭、天然气价格高企，企业依然可以通过提升价格的方式转嫁成本，维持毛利率水平。

公司2017-2022年营收（百万）及增速

资料来源：公司资料

公司2017-2022年毛利率水平

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公司期间费用率近年来一直稳定在10%左右，其中财务费用近年来有所增加，主要系公司完成了对无锡蓝天、中设国联等公司股权的收购，项目贷等借款、利息支出增加；研发费用增加主要由于公司加大研发投入，研发和技术人员的数量和薪酬有所增加。公司收购无锡蓝天等项目以来，热电运营成熟高效，利润及现金流扎实稳定，经营发展稳健。

公司 2017-2022 年期间费用率

资料来源：公司资料

——根据生态环境部发布的《关于发布“十四五”时期“无废城市”建设名单的通知》，公司所在地江苏无锡被列入“十四五”时期“无废城市”建设名单。无废城市建设对工业和农业固体废弃物资源化利用作出了要求，鼓励促进发展以焚烧为主的生活垃圾处理方式，推动有条件的城市实现原生生活垃圾“零填埋”。作为战略发展方向，公司近年市政环保业务发展迅速，致力于为客户提供固废处置的一站式解决方案。

公司已建立起垃圾焚烧发电全产业链平台，具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力、资源和业绩。根据其2022年年报，截至2022年年底，公司已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力为2900吨，另有公主岭德联二期项目400吨/日在建设中，建成后可新增年处理量约22万吨，公司预计将于2023年竣工投运。2022年全年公司垃圾处置量80万吨，产能利用率76.6%。近几年公司垃圾焚烧处理能力依托于新建项目有较大提升，2021年和2022年由于新建项目尚未投产而导致产能利用率下滑较大，预计随着新项目竣工投运，公司垃圾焚烧处理产能利用率将快速爬坡达到80%的水平，垃圾处置量收入将进一步得到提高。

公司污泥处置业务规模处于行业前列，截至2022年公司已投运污泥处置项目规模为2,490吨/日。同时，近年来公司积极拓展固废业务新领域，已投运的餐厨垃圾处置规模为440吨/日，已投运的蓝藻藻泥处置规模为1000吨/日，为国内单体规模最大的藻泥处置项目。另外，公司投资建设的惠山区飞灰填埋场一期工程（库容40万立方米）已投入使用，目前惠山区飞灰填埋场二期工程正在建设中，设计库容40万立方米，项目建成后可解决无锡几座主要的生活垃圾焚烧处置场所3年内产生的飞灰安全处置问题，实现垃圾处理终端的减量化、资源化和无害化。

预计到2025年，随着无废城市建设的不断推进，公司受益于不断增扩的生活垃圾处理产能和新开发的餐厨垃圾、藻泥、飞灰等固废业务新领域，固废处置业务收入有望保持5%以上的稳定增长。

——公司热电运营主要以供热为主，以热定电，符合国家提高能源使用效率、降低碳排放的战略目标。2021年公司完成了对无锡蓝天的控股收购，2023年3月完成了对协鑫智慧能源等5家热电项目公司控股或参股的部分股权，热电业务收入实现较大幅度增长，为公司提供优质现金流。2021年公司下属4家热电运营企业全年完成总售热711.12万吨，热力应收款回笼率约100%。

热电联产行业大部分企业针对小部分特定区域或市进行供电及供热，受电力及蒸汽产量有限及较远传输将造成能量损耗影响，较少企业向其它地区供给。公司作为无锡地区的热电运营龙头，在无锡市区热电联产供热市场占有率连年超70%，在全国的上市热电联产企业中售热/汽量也位居TOP5。

公司拥有大热网统筹调度优势和出色的成本控制能力。公司利用大热网统筹调度优势，一方面利用天然气价和煤炭价格的季节性差异来优化分配热力负荷，提高供热效率；另一方面，通过热力负荷调度，优化各热电厂的生产运营，提高能源效率和经济收益，使整体利益最大化。另外，公司成本控制力、供热议价能力强，煤炭采购渠道通畅，与中煤、山能长期保持良好合作并签署了长协煤协议，拥有稳定的煤炭供应和价格。公司热力应收款回笼率近100%，管损可控制在5%以内，已达到行业最低水平，效率及经济性优良，是经营发展的压舱石。

公司战略积极高效，近年来多次进行股权收购增扩热电产能。为提升公司在清洁能源领域的市场竞争力，提高清洁能源装机总量，加强与行业内上市公司的战略和技术合作，扩大公司热电联产业务规模，实现热电业务在北京、江苏、浙江、广东等经济发达地区的战略扩展，公司积极进行股权收购增扩产能规模，不断增厚自身生产能力，夯实护城河。

——公司在节能降碳领域开展了多项技术改革与布

局。公司与大连理工大学深入合作，进行电解水制氢、碳捕捉技术等示范项目的开发。团队在化学设备制造领域成果斐然，一直致力于开展能源与环保领域的零碳技术路线、技术开发、技术集成、装备制造及应用研究，实施成果孵化、标准输出和产业化应用。

公司产学研一体化深入研发电解槽。公司2021年12月与大连理工合作成立“大连理工-华光环能”零碳工程技术研究中心，进行电解槽设计研发的相关工作。2022年4月公司与大连理工大学签订了规模化碱性电解水制氢《技术开发合同》。2022年10月，公司成功研制开发了一套产氢量30Nm3/h碱性电解水制氢中试示范工程设备，并且同步配套储氢罐等附属设备。

2023年4月11日，公司1500-2000Nm3/h碱性电解槽产品正式下线，标志着公司迈入了规模化电解水制氢的新赛道，并具备随时批量化生产交付能力。目前，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力，具备2000Nm3/h以下多系列碱性电解水制氢系统技术。在每年1GW电解槽及制氢系统的设计制造能力基础上，同步建设新制造基地，建成业内一流的智能化、绿色化、数字化特种设备基地。

公司自布局氢能领域、展开研发碱性电解水制氢设备至1500Nm3/h碱性电解槽成功下线期间，资金投入总额在2000-3000万左右，占2021-22年平均研发费用10%左右。

公司实现制储设备一体化生产模式。公司在电解槽制造以外，利用多年以来的设备制造的丰富经验和生产能力，兼顾压缩机和储罐等配套设备一体化生产，实现制储设备一体化生产经营，更好满足下游客户需求。在中试试验机的基础上，公司采用具有自主知识产权的双极板和电极催化剂，利用自主开发的智能、参数化设计系统，成功研发产氢量1500Nm3/h的碱性电解槽。电解槽采用压力容器标准实施设计，轻量精巧，极大缩短了制造周期，节约用户成本。

公司电解槽产品多项参数全行业领先。目前主流碱槽厂商的产品单位小时产氢量在1000-1500标方之间，而公司刚正式下线的碱槽产氢量最高可以做到2000标方/小时，搭配有260个小室，除此之外，还具有多方面的性能优势：

1）整套制氢系统具有10%-200%的负荷调节能力，电流密度可达6000A/m2，启动速度更快，对应于储能、冶炼、交通、动力、化工、电子等多场景应用；

2）具有自主知识产权的双极板和电极催化剂，利用首个自主开发的智能、参数化设计系统，电阻小，能耗低；

3）电解槽采用压力容器标准实施设计，实现了轻量化、外形精巧，极大缩短了制造周期，节约用户成本；

4）通过三维建模和应力分析测试，实现产氢压力3.2MPa，填补国内千方级高压力电解槽空白；

5）公司预计单位能耗<4.0kwh/Nm3H2，优于国标一级能效标准，降低制氢成本；

6）适用于储能、动力、冶炼、化工、交通、玻璃、食品、医药、电子等多个场景。

主要电解槽生产企业产品性能比较

资料来源：各公司官网公告

产能规划行业领先。相较于其它开始转型绿氢制备的上市公司，公司生产节奏更快，不到半年已经完成了实验室中试试验到产品正式下线的全过程，并且根据其公告，公司今年产能规划达到 1GW，大约两百台的水平，在同行业上市公司中处于领先地位。

电解槽上市企业产品进度及产能比较

资料来源：各公司官网公告

自身产业协同优势显著。首先，制造方面各家公司电解槽性能差异比较大，主要看能耗、压力、稳定性、安全性等指标。公司本身专攻锅炉，对压力容器的理解比较深刻，以此设计电解槽，并结合现有的比较完整的电解槽制造设备，因此后期投入成本低，专攻锅炉的技术人员在电解槽制造方面上手更快。公司目前产品压力3.2MPa，就千方级来说处于国内领先，相比海外3.0的压力等级也更高。材料方面，隔膜催化剂和大连理工合作，性能优质，可承受压力大，活性穿透力强。市场方面，公司目前和央企合作，对终端需求也更明确。另外，公司的光伏电站运营服务主要为各地方光伏电站的投资开发及建成后运营，而截至2022年全国光伏制氢项目已有二十余个，来自光伏电站客户的电解槽订单也有一定数量。