大秦铁路：其他线路替代效应有限，大秦线运量有望维持满载

大秦铁路成立于2004 年10 月，并于2005 年1 月收购了丰沙大线、北同蒲线等资产，当年3 月将控股股东变更为太原铁路局（当前持股比例61.7%）。2006 年7 月，公司在上交所上市，股票代码601006.SH。2010 年，公司又以“公开增发+自有资金”收购太原局部分资产，包括南同蒲线、京原线以及朔黄公司41.16%股权。2015年，公司收购太原铁路局持有的太兴公司70%股权，并以太古岚铁路既有线资产向太兴公司增资。

目前，公司管辖内有大秦线、丰沙大线、北同蒲线等多条铁路干、支线，总里程合计2199.6 公里。

公司管内主要线路情况

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

公司的主营业务主要分为三类，分别是货运业务、客运业务、铁路运输服务业务。其中：

1）货运业务：这部分业务是公司最核心的盈利来源，主要担负山西省铁路货运和冀、京、津、蒙、陕等省区市部分铁路货运任务，以煤炭运输为主，同时运输焦炭、水泥、非金属矿及钢材、木材、金属矿石等货物。2017 年公司实现货物发送量5.7 亿吨，其中煤炭发送量占比86.6%，焦炭、钢铁以及其他货物发送量分别占比4.0%、3.5%、5.9%。2018 年上半年公司实现货物运输量4.65 亿吨，煤炭占比77.3%。分线路来看，大秦线是公司最为核心的资产，2018 年上半年大秦线完成运输量2.25亿吨，占公司整体货运量的比重达到48.4%。

2）客运业务：2010 年本公司收购太原局运输主业相关资产及股权后，客运业务占比明显提高。目前，公司担当太原至北京、上海、深圳、南通等地，大同至天津、北京、广州、杭州等地，临汾至北京、唐山、包头、秦皇岛以及运城至北京、韩城至北京的旅客列车开行任务。2018 年上半年公司实现旅客发送量2774 万人，且近几年始终较为稳定。

3）铁路运输服务业务：公司在自营客货运输业务的同时，也向其他铁路运输企业提供服务，主要包括机车牵引、客运线路使用、货车修理、车辆挂运、车站旅客服务、售票服务及车站上水服务等，并收取相关费用。

公司货物发送量及货物运输量（单位：亿吨）

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2017 年公司货物发送量构成

资料来源：公司公告，立鼎产业研究中心

2018 年1 月1 日起公司开始执行新的《铁路货物运输进款清算办法》，货运清算办法由此前的“分段清算”改为“承运清算”，修改之后铁路货运收入全部由承运方获得，并向经过的其他铁路运输企业支付货运服务费等费用，受此影响2018 年上半年公司营业收入同比大幅增长36.1%至372.3 亿元，但归母净利润相对保持稳定为81.9 亿元，同比增长7.5%。

对分业务收入情况进行分析，公司主要收入来源为货运业务，2018 年上半年货运业务收入达到286.4 亿元，占比76.9%；其次，客运业务以及其他业务收入分别为35.0 亿元、50.9 亿元，占比分别为9.4%和13.7%，近几年两者变动幅度都不大，所以对公司整体盈利影响较小。

——目前市场对于大秦线未来运量的担心主要有两点：1）2018 年以来，市场上一直有传言秦皇岛港未来将定位现代服务综合港，河北省将对其功能进行调整，煤炭等货种在未来3-5 年要逐步向曹妃甸港转移。如果秦港的煤炭运输量转移至曹妃甸港，可能会对大秦线运量产生影响。2）蒙华线建成之后主要担任“北煤南运”的工作，而大秦线目前有一部分煤炭是通过“海进江”的方式运输至华中地区。等到今年蒙华线建成之后，可能会对大秦线现有的走“海进江”的煤炭有替代效应，从而对大秦线运量产生影响。

分析认为，其他线路分流对于大秦线运量影响有限，大秦线未来将仍然维持满载，因为：

1）短期来看，大秦线本线装卸的货源执行特殊运价，单位周转量所对应的基准价格相比于蒙冀线等普通国铁更低，而且大秦线运距相比于蒙冀线更短，所以大秦线的煤炭运输成本要低于蒙冀线，上游煤炭企业会更优先选择成本较低的大秦线运输至环渤海港口。另一方面，曹妃甸港还有一部分煤炭是从大秦线上通过迁曹线转运的，即使通过这种方式实现“秦港搬迁”，大秦线的主体运能也不会受到冲击。

2）远期来看，我国的能源需求也会有所增加，对应的下水煤需求量还会有增长。我们判断未来环渤海地区的煤炭转运需求增量将集中在曹妃甸港以及京唐港，秦皇岛港煤炭吞吐量有望维持平稳。

曹妃甸港煤炭码头梳理（单位：亿吨）

资料来源：公开资料，立鼎产业研究中心

3）我们认为蒙华铁路的开通对大秦线的影响也比较小，原因有三点。第一，从煤源来看，大秦线主要运输的是山西地区的煤，内蒙煤源仅有3000 万吨左右的量，占大秦线运量的比重较小；第二从下游客户来看，虽然蒙华铁路运送到“两湖一江”的煤相比于“海进江”的运输方式运价要更低，但未来随着华中地区煤炭需求的逐步提升，也将弱化蒙华对大秦的影响。

4）国内煤炭供需错配愈发严重，行业对煤炭运力需求越来越强，再加上国家层面大力推行“公转铁”政策的实施，未来铁路在煤炭运输中的占比未来也有望逐步提升，因此全国煤炭的铁路运量未来将稳步增长。根据以上四点原因，我们判断未来大秦线不会受到其他线路分流的影响，有望继续维持满负荷运行的状态，19 年全年运量预计将达到4.55亿吨，同比增长0.89%。