东方雨虹：基于防水主业多元板块发展，2023年前三季度收入、业绩重回增长通道

发布时间：2023-11-27　　来源：立鼎产业研究网　点击量： 272　

东方雨虹成立于1995年，并于2008年在深交所上市。公司经二十余年发展，控股分子公司超100家，在全国建设52个生产研发物流基地，拥有200余条先进生产线，核心防水业务应用于房屋建筑、高速铁路、地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施、综合管廊等领域，包括毛主席纪念堂、人民大会堂、国家会议中心、鸟巢、水立方等标志性建筑和港珠澳大桥、京沪高铁等重大基础设施建设项目。

公司聚焦建筑防水主业，同时向上下游及相关产业链延伸，形成建筑防水（东方雨虹）、民用建材（雨虹防水）、建筑涂料（德爱威、洛迪 1813）、砂浆粉料（华砂、壁安）、节能保温（卧牛山节能、孚达科技、炀和、越大）、建筑修缮（东方雨虹建筑修缮）、非织造布（天鼎丰）、新能源（虹昇新能源）等多元业务板块合力的建筑建材系统服务体系。

公司的发展可分为三个阶段：

1）1995-2011：基建起点，强势崛起。公司以基建起家，1997年无偿承接维修毛主席纪念堂项目，2005-2006年成为鸟巢、水立方等85%的北京奥运工程服务商，并先后中标多条高铁客运专线，2010年承接上海世博会中国馆、世博轴、法国馆等场馆防水工程。公司抓住基建浪潮，参与了大量标杆项目建设，奠定了高品质防水企业的基调，收入亦由2005年的1.7亿元增长至2011年的24.7亿元，CAGR达55.6%。

2）2012-2018：地产冲刺，一骑绝尘。2011年“7·23甬温线”事故导致高铁项目放缓，公司战略重心从基建转向前期已进行布局的地产，与万科、保利、龙湖等房企以及建筑总包商建立长期稳定的合作，并于2012年连续入选地产500强首选防水材料类供应商。公司抓住地产行业蓬勃发展的机遇，收入由2012年的29.8亿元增长至2018年的140.5亿元，CAGR达29.5%，行业龙头地位不断稳固。

3）2019年至今：渠道转型，冉冉升起。公司于2018年便开始对组织构进行调整，将直营和工程渠道合并为工程建材集团，并大力发展合伙人来推动渠道下沉，在地产需求下行时期逐步将重心由直销向工程渠道转移，并且针对存量房需求大力拓展零售渠道。2023年上半年公司的工渠、零售渠道收入均已超过直销，渠道转型顺利。

公司发展历程

来源：公司资料

2022年下游地产低迷，防水需求疲软，公司实现收入312.1亿元，同比下滑2.3%，同时沥青等原材料价格大幅上涨致使成本压力加剧，公司实现归母净利润21.2亿元，同比下滑49.6%。2023年在行业供给出清带来格局优化，以及公司自身渠道业务取得快速成长下，公司前三季度实现收入253.6亿元，同比增长8.5%，同时成本端沥青有所回落，公司前三季度实现归母净利润23.5亿元，同比上涨42.2%，收入、业绩重回增长通道。

公司2016-2023Q3收入及增速

来源：公司资料

公司 2020-2023Q3 利润及增速

来源：公司资料

防水卷材、防水涂料为公司收入和业绩主要来源，其中防水涂料占比逐步提升。收入端，2022年防水卷材、防水涂料、工程施工、其他、材料销售的收入分别为124.8、115.0、44.0、19.7、8.6亿元，防水卷材收入占比40.0%，仍为首要收入来源，防水涂料收入占比逐年提升，由2018年的28.3%提升至2022年的36.9%。毛利端，2022年防水卷材、防水涂料、工程施工、其他、材料销售的毛利占比分别为39.2%、43.0%、12.9%、3.6%、1.3%，毛利率分别为25.3%、30.0%、23.5%、14.8%、12.4%，防水涂料的毛利占比首次超过防水卷材。

公司2018-2022营业收入产品结构（单位：%）

来源：公司资料

公司2018-2022毛利润产品结构（单位：%）

来源：公司资料

经营结构持续优化，渠道收入占比快速增加。2023年上半年公司直销收入52.4亿元，同比下滑13.3%，毛利率26.1%，同比下滑2.3pct，工程渠道收入61.4亿元，同比增长26.7%，毛利率23.3%，同比增加2.1pct，零售渠道收入50.5亿元，同比增长32.2%，毛利率40.7%，同比增加5.3%。公司渠道改革下经营结构持续优化，零售及工程渠道业务占比已经超过直销，未来随着渠道继续扩张，尤其是盈利能力更强的零售业务，公司的经营质量有望持续提升。