博敏电子：车载高功率与电控应用布局行业领先

博敏电子公司创立于1994 年，创立以来一直深耕细作于印制电路板（PCB）领域，创始之初，主要为中兴，华为提供通讯类产品样板，2000 年开始向中批量和大批量发展，目前已具备多层板（含HDI）和单/双面板的大批量生产供货能力，亦掌握了任意阶HDI 等高端PCB 产品的生产工艺技术和批量生产能力，公司于2015 年登陆A 股市场，借助资本市场的融资渠道进行高端印制电路板的产能扩充，是目前国内具备较强实力的内资PCB 供应商之一。二十余载的发展壮大过程中，公司已经取得了质量管理，环境管理，有害物资管理及汽车行业质量管理等多个体系的资历认证，这些体系认证为公司获得大型PCB 下游客户的认可并进入其供应链体系打下坚实的基础。

博敏电子发展历程

资料来源：公司官网

上述认证的过程复杂，周期长，标准高等特点对行业的新进入者形成较高的壁垒，其中，车用PCB（特别是动力系统用PCB）领域，由于汽车特殊的工作环境，基于安全性、稳定性、低误差容忍度等特点，汽车厂商对PCB 产品质量管控的要求极为严苛，认证周期长达2~3 年，而且如果考虑中间部件商（整车厂的前道）的传递，这无疑进一步拔高了准入门槛，当然，对于已经通过认证且进入到汽车供应链的PCB 厂商来说，这也是一种稳定的保障，一定程度上为该产品周期内的盈利基础提供了比较明确的保障。

优质的核心客户群与多元化产品布局是公司持续成长的必要保证。经过多年的积累，公司已经拥有了一批优质的核心客户群，与通讯设备、汽车电子、医疗器械、军工高科技产品、检测系统、航空航天、家电等多个领域的优秀企业均有合作，良好的客户体系的建设是公司进阶成长的基础保障。PCB 行业，尤其是在中低阶的消费电子（非智能手机）、家用电器、通讯设备等领域，大型客户的单一产品往往能保持两至三年的生命周期，而且量级规模适合，但企业需要具备相应的规模化生产的供应链管控能力，而这也是小批量板与中大批量板卡厂商最为清晰的分水岭。公司成立初期主要在通信领域为中兴、华为等知名企业提供样板，2009 年后随着对HDI 工艺技术的逐渐掌控，公司开始在梅州生产基地以HDI为核心，对前述领域展开重点布局。从公司的成长轨迹易见，公司走的是以HDI板产品为核心，并涵盖多层板、单/双面板、挠性电路板、刚挠结合板和其他特殊材质板（高频板、厚铜板和铝基板等）的多元化、可持续化的循序渐进的发展路线，包括这次纵向整合君天恒讯，其实亦是公司在家电、汽车的电控以及电路设计方向上的进一步深化。

公司拥有优质的客户群

资料来源：公司官网

营业收入增长稳健，总体毛利率受江苏博敏的影响将逐渐由负转正。自上市以来，公司产能逐年稳健提升，受益于客户群的进一步开拓，订单结构的优化以及产品附加值的提升，公司的营业收入亦稳步增长，从2015 年的11.3 亿元增长至2017 年的17.6 亿元，年复合增长率达24.8%。

公司上市两年以来，利润的增速低于营业收入的成长，其主要原因在于江苏博敏的业绩释放不及预期。江苏博敏的高端HDI 板类产品生产周期较长，对设备和技术的要求较高，募投资金到位后延等因素使得新设备磨合、试生产的进度不及预期，造成产品产能不饱和，运行设备等固定资产的折旧摊销则导致较高的成本支出，叠加环保限产、限排引起的上游覆铜板和铜箔等原材料的涨价等等因素，导致出现这一状况。目前江苏博敏的盈利能力正在逐步好转，上游行业性的一些扰动因素也在逐渐得到解决，2018 年如能成功实现盈利，2019-2020 年将有望成为公司新的盈利贡献点。

公司营业收入，净利润及毛、净利率情况

资料来源：公司公告

公司的下游客户群分布广泛，其中车用PCB 一直都是公司的重要布局领域，从2007 年开始，公司积极布局用于车载电子电器系统和汽车电子控制系统的PCB 产品，已涉足模块包括空调系统，车联网通信模块，HMI/人机交互，转向系统，启停系统，雷达，多目摄像头，照明系统，开关电源，启停系统和功能传感器等。

近年来，公司重点布局动力电控系统的电源管理及电机控制模块，旨在通过“强电流板”技术，助力三电系统在高集成、结构化、模块化的综合解决方案，目前已具备超厚铜强电流板的生产能力，强弱电一体化电路板亦已小批量供货多家客户，同时，公司还主导车用级埋嵌式铜块印制电路板行业标准的编制，在国内车用PCB 领域具备一定的先发优势。已与比亚迪签署相关合作协议，并与国能电池、盟固利等企业在电池电控领域展开合作开发。

公司在汽车电子领域布局历程

资料来源：公司公告

2017 年公司汽车电子领域贡献营业收入约2.32 亿元，同比增长29.60%，同时在公司所有产品中的比重也提升至14%。前文我们已经通过行业数据佐证了在新能源汽车快速渗透，传统车型电子化率不断提高的背景下，PCB 在车载领域的应用有望不断提升，而公司2017 年在该领域的销售成长率的快速提升亦符合了这一行业趋势，这充分说明公司在汽车电子领域开始从布局期进入成长收获期。

公司在汽车电子领域的销售额

资料来源：公司公告

下游应用领域在公司营业收入的占比

资料来源：公司公告

判断2018 年汽车电子（包括传统机械车型）在整车成本中的占比有望突破30%的门槛，预计2020 年将达到35%。而如单独统计新能源汽车的话，这一比例将更高，新能源汽车所独有的VCU、MCU、BMS 三大核心模块使得电子部件在其整车成本中的占比将接近50%。

从公司近两年的年报披露信息来看，公司在汽车电子（包括传统汽车和新能源汽车）有了突破性进展，（立鼎产业研究网）顺利完成了“汽车电子用高密度智能控制印路关键技术及产业化”项目中的研究任务，解决了汽车电子用高密度智能控制印路和可靠性两大技术难题，建立了一套完整的产品可评价及检测体系，形成了汽车电子用印制路板造新工艺路线并实现了研究成果产业化应用。博敏电子确实是非常扎实地在车载电子领域不断深化投入，汽车电子行业的高认证壁垒以及行业阶段性渗透特性使公司在这一领域具备阶跃式的成长可能。博敏在车载用PCB 以及下游大功率与电控领域的延展在国内PCB 行业是相当领先的，这也是公司区别于其他竞争对手的重要因子。