云天化：磷产业链龙头企业，化肥业务是公司稳健的业绩来源

云南云天化股份有限公司（简称“云天化”）为云天化集团有限责任公司（简称“云天化集团”）控股子公司。云天化集团前身为云南天然气化工厂，是我国二十世纪七十年代引进设备建设的大化肥生产企业之一。1997 年，云南天然气化工厂改制为云天化集团，作为独家发起人发起组建主营尿素、合成氨生产及销售的云天化，并在上交所挂牌上市。经过多年业务延伸、兼并、剥离以及产能扩张，云天化现已发展成为以磷产业为核心的全球优秀磷肥、氮肥、聚甲醛等制造商，在云南、河南、内蒙古、重庆等多个省市建有生产基地，国内销售渠道布局完善，并在美国、中东、东南亚等地区设有销售公司。公司以肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工和商贸物流等四项主业为核心支点，持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。

肥料及现代农业：主要生产销售磷肥、尿素、复合肥等化肥产品，并依托云南高原特色农业优势地位培育现代农业，推进二者融合、协同发展。

磷矿采选：对自有磷矿资源进行剥采、浮选，生产的磷矿主要作为公司磷肥、精细磷化工产品的原料。

精细化工：主要生产销售聚甲醛、饲料级磷酸氢钙、黄磷、含氟硝基苯、精制磷酸等产品，并凭借资源优势逐步向磷酸铁、氟化工等领域延伸。

商贸物流：开展化肥及生产原料、农资、农产品等商贸业务；物流业务为公司原料和产品运输、仓储提供支撑，控制公司物流成本。

公司控股股东为云天化集团，实际控制人为云南省国资委。截至 9 月 30 日，云天化集团持有公司 38.12%股权；云南省国资委直接持有云天化集团64.80%股权，为公司实际控制人，合计持有公司24.70%股权。

公司股权结构

资料来源：公司资料

2021年以来，公司迎来景气周期。2020年以前，受化肥行业产能过剩、下游需求不振、费用支出偏高以及疫情等不利因素影响，公司业绩偏弱。2021-2022年，受农产品景气上行、价格上涨，海内外化肥需求回暖，叠加地缘政治等因素影响，化肥供需关系持续偏紧；国内经济复苏下聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙等产品价格上涨，公司业绩显著改善。2022年公司实现营业收入753.13亿元、归母净利润60.21亿元，分别同比上涨19.07%、65.33%。2020-2022年公司营业收入、归母净利润年均复合增速分别为20.22%、370.49%。

需求疲软、价格走低，公司业绩有所回落。2023年前三季度，受全球经济疲软、下游需求不振等因素影响，公司主营产品价格普遍回落，公司业绩阶段性承压。前三季度公司销售收入、归母净利润分别为533.03、37.04亿元，分别同比下滑5.59%、27.80%；销售毛利率、销售净利率分别为14.13%、8.36%，分别同比下滑3.03、2.36个百分点。

公司营业总收入（亿元）及同比增速

资料来源：公司资料

公司归母净利润（亿元）及同比增速

资料来源：公司资料

公司主营业务板块毛利率

资料来源：公司资料

公司销售毛利率与销售净利率

资料来源：公司资料

化肥业务是公司稳健的业绩来源。分板块来看，商贸物流和化肥是公司两大主要收入来源，二者合计收入占比90%左右。商贸物流板块属低毛利率业务，毛利贡献占比不高；化肥板块是公司最主要的利润来源，毛利占比通常在60%以上、部分年份超过70%。23H1公司化肥板块营业收入、毛利分别为137.74亿元、37.68亿元，占比分别为39.11%、70.76%；毛利率为27.35%。

公司主营业务板块收入（百万元）

资料来源：公司资料

近年来公司积极开展费用管控，效果显著，三费率水平逐年降低。其中，销售费用及销售费用率2021年大幅回落，一方面系2021年11月会计准则调整，部分费用转计入营业成本，另一方面系2021年磷肥等产品出口销量减少，销售服务费随之下降；近年管理费用和财务费用稳健回落，主要得益于公司持续加强可控费用优化和资金集中管控与优化，带息负债规模减少、综合资金成本下降。2023年前三季度，公司三费合计金额为17.47亿元，同比下降13.40%；三费率合计为3.28%，同比下降0.29个百分点。