登康口腔：抗敏感牙膏领先企业，公司业绩增长稳健，盈利能力持续提升
登康口腔公司主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，核心品牌“冷酸灵”国民度高。登康口腔于2001年12月19日由重庆牙膏厂通过股份制改造成立，其发展历史可追溯至1939年的大来化学制胰厂，距今已有84年历史。公司旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。截至2021年，冷酸灵牙膏市场零售额份额位居行业第4、本土品牌第2；冷酸灵牙刷市场零售额份额位居行业第5、本土品牌第3；“贝乐乐”儿童牙刷、儿童牙膏零售额份额分列儿童品类行业第3、第5。
登康公司发展历程
来源：公司资料
登康口腔初期由重庆牙膏厂联合重庆百货、机电集团、化医集团和新世纪百货作为发起人，于2001年12月14日共同发起设立，2004年重庆牙膏厂将其持有股份无偿划转给重庆轻纺集团（由重庆市国资委100%控股）。2020年公司进行混合所有制改革，引入温氏投资，同年设立员工持股平台本康壹号、本康贰号。2023年4月公司首次公开发行后，重庆市国资委通过控制轻纺集团控制公司59.83%的股权，为公司的实际控制人；温氏投资持有公司6.07%的股本，为第二大股东；重庆百货持股1.74%；员工持股平台本康壹号、本康贰号分别持有公司3.67%和3.69%的股权。公司董事长邓嵘、总经理赵丰硕、财务总监王青杰、副总经理邓全富、董秘杨祥思等均通过员工持股平台持有公司股权。
公司股权结构
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公司产品中成人基础口腔护理产品占比90%，近年来拓展儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗等品类。公司收入主要来源于成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动基础口腔护理和口腔医疗与美容护理产品，其中，成人基础口腔护理产品和儿童基础口腔护理产品是公司收入主要来源，2022年分别贡献90.5%、7.5%的营收；电动口腔护理、口腔医疗与美容护理产品收入贡献占比较低，为公司尝试拓展方向。
1）成人基础口腔护理产品：2019-2022年CAGR10.3%，稳健增长，2022年实现营收11.88亿元，增速提升至15.8%，主要因公司不断拓展渠道布局，并推动产品结构升级。其中成人牙膏、成人牙刷产品分别实现收入10.53、1.36亿元，分别同比+17%、+7%，牙膏品类呈现量价齐升，牙刷品类主要靠销量拉动增长。
2）儿童基础口腔护理产品：2019-2022年CAGR23.1%，增速较快，2022年实现营收0.99亿元，同比持平，主要因儿童牙刷品类略有下滑。
3）电动口腔护理类产品：2019-2022年CAGR35.3%，2020、2021年增长较快，但由于处于探索期，2022年同比-24.5%至0.05亿元。
4）口腔医疗与美容护理产品：主要包含漱口水、消字号口腔抑菌膏与口腔抑菌护理液、械字号牙齿脱敏剂等产品，是公司未来产品拓展和收入增长的重要方向，2019-2022年CAGR302.6%，处于市场拓展期，2022年实现营收0.19亿元，同比+131.0%。
公司成人口腔护理增长稳健，口腔医疗增长快
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分品牌：以冷酸灵为基石，实施“1+X”多品牌发展策略。公司旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，为各年龄段消费人群提供专业化、个性化的高品质口腔护理用品。核心品牌“冷酸灵”在抗牙齿敏感市场拥有60%左右的市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导者。儿童护理品牌“贝乐乐”自2014年推出后发展迅速，2021年“贝乐乐”儿童牙膏、牙刷零售额同比增长27.54%、65.56%，线下零售市场份额分别达到7.15%、5.66%，在儿童口腔护理市场也具备较强竞争力。
公司品牌以“冷酸灵”为核心，拓展不同定位的口腔护理品牌
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2019-2022年公司营收增长提速，利润增速快于收入增速。2019-2022年公司分别实现营业收入9.44/10.30/11.43/13.13亿元，同比增长9.08%/10.97%/14.95%，三年营收CAGR为11.63%，呈逐年加速态势，主要由于公司顺应消费升级趋势，提升自身中高端产品的销售占比，主要产品的销售均价有所提升；同时积极拓展电商等新兴渠道，实现销量增长。2019-2022年公司归母净利润0.63/0.95/1.19/1.35亿元，分别同比增长50.78%/24.80%/13.25%，三年归母净利润CAGR为29.40%，快于收入增速，主要因公司持续优化销售费率，提升经营效率。
公司营收增长提速
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公司归母净利稳步增长
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2019-2022年，公司毛利率分别为42.26%/41.71%/42.10%/40.50%，期间下滑1.76pct，推测主要因增速较快的电商模式毛利率较低，随之占比提升拉低整体毛利水平。分渠道看，2019-2022H1公司经销模式毛利率稳中有升，维持在42%左右；直供模式毛利率波动上升，保持在55-60%区间；电商模式因促销力度较大，毛利率偏低，近几年在32-39%之间波动。2019-2022年公司净利率分别为6.70%/9.30%/10.40%/10.25%，期间提升了3.55pct，主要由于公司收入持续增长，规模效应显现，同时销售费率控制良好。
公司毛利率略有下降，净利率稳步提升
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经销模式毛利率稳定，电商模式毛利率较低
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