倍加洁：全球牙刷ODM龙头，后切入湿巾生产，公司收入稳步增长

倍加洁公司成立于 1997 年，主要从事牙刷生产制造，后切入湿巾生产，并成立扬州倍加洁日化有限公司。2006年公司成立扬州美星口腔护理用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔护理产品。2021 年，公司全资子公司扬州倍加洁日化通过旗下股权投资基金持股薇美姿15.77%股份，2023 年拟追加收购薇美姿股权 16.49%，进一步促进自有品牌建设。

公司实控人张文生持股约63%，对公司具有绝对控股权。子公司扬州倍加洁日化/扬州美星口腔/江苏明星牙刷分别生产销售湿巾/口腔护理产品/牙刷，扬州恒生精密模具则以模具设计制造为主业。2020 年，公司成立上海益生电子商务公司全力发力自有品牌，2023 年 2 月公司投资 600 万元重新在杭州设立益倍电子，依托杭州良好的电商环境，赋能自有品牌线上渠道拓展。

公司积极探索产业延伸布局

资料来源：公司资料

公司业务涵盖牙刷、牙线、齿间刷、牙线签、假牙清洁片等口腔清洁护理用品和湿巾等一次性卫生用品，形成了ODM为主兼顾自主品牌模式。2017年公司ODM业务/自主品牌业务营收占比分别为88%/12%。ODM业务：公司与舒客、云南白药、冷酸灵、纳爱斯、Medline等优质客户合作并持续拓展新客户如宝洁、狮王等；自主品牌：公司通过品牌形象升级以及线上线下全渠道建设持续发力“倍加洁”品牌建设，在口喷、牙线等细分赛道表现优秀。倍加洁口喷在2022年8月销售额登顶抖音口喷类目第一。

公司产品矩阵向口腔护理大健康领域延伸

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国内和海外市场并重，近年来海外营收增长快于国内。公司外销主要采取 ODM模式，内销主要采取 ODM和自有品牌并行模式（2017 年国内 ODM 和自有品牌营收占比 7.6：2.4），2022 年海外营收 6.58 亿元/yoy-4.4% ,毛利率 25.18%/yoy+2.94pct；国内营收 3.84 亿元/yoy+12.93%，毛利率 21.67%/yoy+5.16pct。海外毛利率高于国内，营收占比由 2017 年 50%上升至 2022 年 63%。

近年来海外营收高于国内（亿元）

资料来源：公司资料

公司海外市场毛利率高于国内

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2017-2022年牙刷/湿巾/其它口腔清洁护理用品营收CAGR分别为-1%/34%/20.8%，其它口腔清洁护理用品具备较高毛利率水平，占主营业务收入比重由2017年8.4%上涨至2023H1的25%，湿巾由2017年21.7%上涨至2022年35.8%。湿巾增速下滑主要是疫后消毒湿巾需求下降，预计未来3年将维持低速增长。

公司其它品类口腔清洁护理产品及湿巾占比提升

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近年来公司产品毛利率略有上涨

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2013-2022年公司营收稳健增长，CAGR为 7.03%。2013-2019 年公司归母净利润 CAGR 达 13.63%，2019 年归母净利润 1.09亿元/yoy+15.8%。2020 和 2021 年由于加大自有品牌费用投放致公司归母净利润有所下滑。2022 年开始公司注重自有品牌控费以及高毛利新型口腔清洁护理产品放量，利润端表现亮眼，2023H1 归母净利润 0.37 亿元/yoy+96.2%。

2022年营收增速放缓

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2022年公司归母净利润 yoy+30.12%

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近年来公司毛利率略有波动，主要受产能扩张导致的折旧摊销费用增加、原材料价格波动等影响，2022H2 开始公司注重降本增效，自有品牌运营费投入下降，2023H1 销售费用率 6.4%/yoy-5.7pct，近年公司注重新品研发，研发投入从 2017 年的 1.01%提升到 2022 的 3.48%。受销售费用大幅下降影响，整体期间费用率仍同比下降，2023H1 盈利能力回升，净利率达7.58%/yoy+3.54pct。

2022年公司毛利率和净利率均有所回升

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