2022年BDO拟在建产能分析：电石炔醛法制BDO成本最低，顺酐法路线占比提升

——从不同工艺路线成本对比看，国内自产电石炔醛法成本长期处于优势地位，外购电石及天然气炔醛法成本略高于自制电石炔醛法，外购顺酐法成本最高，长期不具备经济性。2014 年至2020 年，BDO 价格处于 7500-14000 元/吨区间，自产电石法维持 1000 元/吨以上利润空间，而顺酐法工艺长期处于盈亏平衡下，经济性不佳；2021 年之后，BDO 价格快速上涨至15000-30000 元/吨区间，高价之下顺酐法路线也能获得丰厚的利润，特别是 2021Q4，由于国内能耗双控政策导致电石价格暴涨，外购电石炔醛法工艺成本一度超过自产顺酐法。

BDO不同工艺生产成本对比

资料来源：CNKI

行业高景气催生大量新增产能。根据统计，截至2022年4月底，国内拟建设BDO产能超过1080万吨，预计于2022年开始投产。其中炔醛法工艺仍占比较大，约占拟新建产能80%；顺酐法受市场关注度明显提升，约占拟新建产能20%，主要以自有顺酐或自有正丁烷的厂家为主。近年来，随着“碳中和、碳达峰”政策下对炔醛法所需原料电石的管控愈加严格，顺酐法工艺由于其环保及低排放优势重回厂商视野，此外顺酐法的主要缺陷—外采顺酐成本较高也能通过产业链一体化得到部分解决，国内数套新增产能拟重回顺酐法工艺。

此外，2022年3月，万华化学宣布将于宁夏建设32万吨/年BDO装置，采取烯丙醇工艺，预计建成后将成为国内首套自主可控烯丙醇法BDO。烯丙醇法BDO具有工艺简单，对环境无污染，催化剂可循环使用，产品收率高，容易改变生产负荷等优势，主要缺陷是外购环氧丙烷成本较高，竞争力较差，但如果具有共氧化法环氧丙烷(PO/SM)装置，生产苯乙烯会复产烯丙醇，将降低整体生产成本。万华化学PO/SM装置已于2021年投产，预计有望利用自产原料提升BDO项目竞争力。

国内拟新建BDO产能

资料来源：隆众资讯，百川

国内拟建BDO产能中顺酐法工艺路线占比提升（截至2022年5月）

资料来源：隆众资讯，百川

——我国目前BDO生产路线以电石为原料的炔醛法为主，2021年电石法BDO产能约235万吨（占比85%）；根据跟踪，目前规划建设的1088万吨产能中，电石法产能占比虽略有下降，但仍有占比67%（750万吨）。1吨BDO生产需耗用1.2吨电石，预计21年BDO行业消费电石接近200万吨；根据我们跟踪2022-2025年BDO行业扩产计划，其中约390万吨新建产能为电石炔醛法路线，其中仅61.2万吨产能规划新增配套电石，其余BDO新建产能有望带动电石消费增量超过390万吨，若考虑所有拟建产能，则有望带动超过800万吨新增电石消费量。

电石属于高耗能行业，后续新增产能受限较大。电石生产成本中40%为电耗，单吨电石生产需耗电3500度，属于国家发改委认定的高耗能产业，其生产原料生石灰在锻造过程中也会排放大量二氧化碳。电石高耗能、高排放的特性使其成为我国双碳目标下的重点整改对象。以内蒙古为例，2021年2月自治区政府印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，确定从2021年起，不再审批电石、聚氯乙烯（PVC）等项目，确有必要建设的须在区内实施产能和能耗减量置换，这标志着我国电石能耗控制的进一步趋严。后续来看，预计仅配套自供的新增电石产能有望获批，行业可贸易新增电石产能有限。

2021年，电石迎来高耗能政策下的供需错配“元年”，行业景气创历史新高。供给端，受环保及“碳中和”政策影响持续下行，2021年我国电石产能约3348万吨，2016-2021年退出产能达1081万吨。需求端，受下游带动维持增长，电石主要下游PVC海外需求良好景气持续改善，BDO受下游氨纶及可降解塑料催化需求高增，供需错配下2021年电石行业迎来史诗级行情。电石市场价格自2020年底开始持续上涨，伴随“限电限产”对电石行业开工限制，产品价格持续发酵，21年10月最高触及7800元/吨，21年年度均价4910元/吨，同比20年增65%。截至2022年5月，电石均价维持在4300元/吨，较过去5年（2016-2020年）均价高56%，仍处在景气区间。

电石供需偏紧，价格持续高位或将成为BDO行业扩产隐忧，顺酐工艺路线成为新选择。电石炔醛法处于BDO行业成本曲线左端，电石价格持续高位使得BDO行业成本曲线整体上行，根据我们的测算，电石价格中枢上升使BDO生产成本提高1500-2000元，电石法成本上升也为顺酐法、天然气炔醛法路线留出潜在的发展空间，我国BDO行业工艺多元化有望迎来经济性支撑。此外，我们预测后续电石供需错配程度可能加剧，行业可贸易量（商品量）可能持续下降，但目前计划投产的BDO新产能（2022-2025）中超过60%需要外采电石或可能减少电石贸易量（原来外卖电石的企业转为自供BDO生产），电石紧缺程度可能进一步加剧，或将阻碍BDO行业新产能落地及开工稳定性。