“十四五”部分重大采购项目确认，军工行业成长确定性强

2021年，军工行业最显著的变化是以半年报为节点，中航沈飞、航发动力、洪都航空三大主机厂确认大额合同负债。特别是中航沈飞及航发动力，收到客户预付款金额在百亿量级以上，按照军品预付款的习惯，以50%的比例进行测算，分部对应约800亿、500亿的合同金额，分部是中航沈飞及航发动力2020年销售收入的2.9倍、1.7倍。如考虑中航沈飞、航发动力产品型号众多，相关采购合同只是针对部分型号等情况，预计该次的采购额度足以支撑上市公司及相关产业链未来3年左右的高速增长。

此外，通过分析产业链上下游合同负债变化情况，可以发现，在主机厂于21Q2确认到客户预付款项之后，在Q3开始向上游进行传导，具体表现为主机厂Q3的合同负债减少，而中上游配套企业的合同负债持续增加。分析认为，在主机厂确认此次大批量采购订单后，开始积极向上游进行采购备货，将拉动产业链的整体增长。同时，在如中航沈飞、航发动力等航空主机厂最早一批收到客户预付款项后，还有如中航西飞等主机厂在Q3持续收到新增预付款，不排除后续有其他主机厂继续收到大额预付款项的可能，有望持续拉动行业景气度上行。

航空产业链重点标的合同负债变化情况

资料来源：Wind

歼-20副总设计师王海峰在第十三届中国国际航空航天博览会期间接受采访时表示：“航空装备研制周期特别长。像咱们二代机、三代机从研制到定型一架飞机都是十几年甚至20年。”而航空装备由于其研制周期较长，一般列装后生成采购周期也较长。以F-16为例，作为全球最为畅销的轻型战斗机，该机型于1974年完成首飞后，以其优异的性能与相对亲民的价格成为第四代战机中产量最高的机种（按五代机划分），累计生成超过40年，生成交付超过4,604架，在服役多年后依然发展出如F-16E/F、F-16V标准等达到四代半战机性能的机型。即使是命运跌宕的F-22，该机型原型机于1990年首飞，2001年8月F-22飞机获准投入低速初始生产，2003年6月首架生产型飞机交付美国空军部队，截至2015年5月承包商向美国空军交付最后一架F-22飞机后停止该机的生产。F-22前后生产交付周期也有12年之久。

F-35战斗机是美国联合国际合作伙伴研发的一款单发四代机，尽管研制过程不甚顺利，但其订单数量非常庞大，目前的总订单量超过3300架。而F-35在生产交付初期也遇到了大量技术和生产成熟度不足的问题。F-35于2011年首批交付美国空军，后续的产能一直维持在年产30-40架的小批量阶段。经过五年的不断改进，F-35的产能从2017年开始进入快速增长阶段，并预计于2020年交付150架次，其中17-19年三年产能爬坡期间复合增速达到41.38%。

F-35战斗机产量计划表

资料来源：洛克希德·马丁

曾经很长一段时间，我国航空装备较世界领先国际存在明显代差。在2016年举办的珠海航展上歼20、运20、直20分别以不同方式亮相，标志着中国空军全面进入“20”时代。但是航空装备研制有周期长，难度大的特点。根据公开资料整理，相关重点型号主要是在“十一五”阶段进行立项研制，并在“十二五”期间完成首飞。“十三五”后，几型重点装备陆续实现交付列装部队。我们认为，我国重点航空装备在“十三五”阶段进入小批量生产交付阶段，在过去五年间保持平稳增长，而随着技术和生产成熟度的逐步提升，有望迎来产能增长的质变，预计在十四五阶段正式进入产能爬坡期。参照国外经验，该高增长周期有望延续3-5年。

我国重点航空装备型号研发生产时间表

资料来源：公开资料整理

认为，结合 21 年中航沈飞、航发动力确认的合同负债规模以及当前我国主要航空装备研制列装进度，预计相关型号的产能及需求有望在十四五期间持续释放，带动行业未来三年以上的高增长周期。