政策端、需求端、成本端等利好因素持续发酵，胶粘剂行业向好趋势不变

——政策端利好：新型胶粘剂为鼓励型产业

当前政策方面，“十三五”规划对胶粘剂行业提出了明确目标，除了产量增长目标，产品出口质量和附加值提升，高端新型产品国产替代得到重点强调。强调国内行业产业结构要进一步优化，高附加值产品占比达到30%以上，强调国内企业规模和实力都将显著增强。2019年12 月新出台的产业结构调整目录也提到，将改性型、水基型胶粘剂和新型热熔胶等环保用胶列为鼓励型产业。

近年来国内胶粘剂行业政策

来源：政府网站

——需求端利好：高端产品国产替代加速，需求具有逆周期性

高端领域国产替代加速，需求端具有逆周期特性，上半年国内传统行业需求低迷，但是在5G、新能源等新基建需求刺激下，高端胶粘剂领域国产替代加速，行业具有逆周期性。

疫情和贸易战加速了高端胶粘剂进口替代，国内至少有100 亿替代空间。国内胶粘剂依靠低廉的价格每年都向国外出口部分产品，但是高端胶粘剂还是部分依赖进口，比如乘用车用、电子等领域用胶。前两年国内环保和供给侧改革政策下，国内企业低端产能已大幅度减少，产业结构显著优化，当前贸易战加速了国内相关企业技术升级，2019 年国内胶粘剂前三的企业都为外企，分别是汉高、富乐和陶氏杜邦，总的市场份额达到100 亿元，国产替代空间巨大。

——成本端利好：油价低位维稳&化工品扩产周期

原油价格低位趋稳，化工上游进入扩产周期，原材料价格处于低位。胶粘剂成本中有机硅、丙烯酸、MDI 和环氧树脂等原材料占比高达80%，成本端价格变动对公司盈利影响较大，20-22 年是化工品扩产产能落地时间，再加上国际原油价格持续宽松，化工品价格大概率将维持低位。

另一方面，随着行业落后产能清出，龙头大公司其实也迅速占领了市场份额，进行了一系列扩产稳定了市场供给。其次17 和18 年价格原材料价格上涨，也叠加了部分化工厂因为环保搬迁、化工事故短时间对产能的影响，这些涨价因素在未来两年都不存在。总体来看，未来原材料端化工品价格将维持低位稳定。

华东甲基环硅氧烷 DMC 价格变化（元/吨）

资料来源: BAIINFO

国内纯MDI 价格变化（元/吨）

资料来源: BAIINFO

——竞争端利好：内生外延下龙头集中持续加速

行业落后产能清出叠加外延收购，龙头集中加速持续。一方面是产品高端化后研发和技术壁垒提高，小公司研发实力不足适应快速变化的产品需求，另一方面国内企业扩产的节奏明显加快，再有大公司开始通过外延收购加快市占率提升，走国家龙头并购之路，国外企业多通过并购实现资源整合，例如汉高通过一系列的收购才成为行业龙头，近些年国内企业也开始出现并购趋势，如上海天洋收购信友新材66%股权等。

2019 年回天新材、广州集泰化工、硅宝科技、北京高盟新材料、康达新材前五家胶粘剂市场份额CR5 达到4.5%，相比于2014 年的3.21%显著提升。2019年国内胶粘剂行业平均增速在6%-7%之间，但是国内前五大公司平均增速都在20%以上，显著高于行业平均水平，参照国外成熟市场，仅汉高全球份额就超过20%，CR10 市场份额更超过50%，国内集中度提升空间大。