带量采购品种倾向选择龙头企业配送，倒逼医药流通产业链市场份额向龙头集中

从2018 下半年开始广东全省推广药品GPO（grouppurchasing organizations，即集中采购）。目前广东全省共有省平台、广州GPO 平台、深圳GPO 平台等三大GPO 平台，以市为单位自行选择省、广州、深圳药品交易平台，落实药品集中采购改革。从2018 下半年广东各地级市开始推出各自的GPO 方案。

广东三大药品GPO 平台情况

资料来源：广东各地政府官网

预计仿制药带量采购于2020 年拓展全国。1Q19 末全国4+7 城市药品集中采购开始陆续推行，药价平均降低52%，而2019 年9 月25 日4+7 集采升级版“联盟采购”，这次扩围中选价与扩围地区2018 年同品种最低采购价相比平均降幅59%。认为针对仿制药的带量采购未来将不断拓展品种和地区。

需要理性看待带量采购影响。市场普遍担心仿制药集中采购会显著影响行业规模。认为针对带量采购对医药流通行业的影响利好和利空兼有，需要从两个角度客观分析，无需盲目悲观。

带量采购对医药批发企业的利空和利好影响

资料来源：上海阳光医药采购网

带量采购品种倾向选择龙头企业配送，市场集中度提高。已执行4+7 带量采购地区，很多地区要求一个品规只能由一家企业独家配送，即使没有独家配送要求的地区，也对配送能力提出很高要求。如深圳GPO 明确要求配送企业：1）具备覆盖深圳市范围内所有公立医院的药品配送能力；2）急救药品4 小时内送达，一般药品24 小时内送达，最长不得超过48 小时。因此只有大型医药流通龙头满足条件，我们认为集采会倒逼医药流通产业链市场份额向龙头集中。

4+7 集采政策中医保支付、回款周期和配送要求

资料来源：各政府官网相关文件

医药流通龙头受4+7 集采直接影响相对可控。根据国药一致公司控股股东国药控股2019 半年报电话会，国药控股在4+7 带量采购全部11 个城市均获得半数以上品种的配送权。在完整运行1 个季度的8 个4+7 带量采购城市中，国药控股配送的品种的量增长8.35 倍，规模增加1.88 倍，销售额占比在60%左右，若考虑非中标产品份额下降，国药控股4+7 品种对应收入略有增长，毛利率略有下降。同时在这8 个城市均可以保证30 天回款。

创新药放量可以对冲部分仿制药市场萎缩影响。医保局降低仿制药价格，是为了腾笼换鸟，提高对创新药和专利药的支付能力和覆盖范围。随着医保覆盖更多的创新药和专利药，这部分的批发市场份额将快速增长，也可以对冲一部分仿制药市场萎缩的影响。

带量采购的医保预付制将大幅改善批发企业的现金流。带量采购的一个重要特征是医保预付机制，我们认为该措施不仅可以降低批发企业财务费用支出，而且能够有效地改善批发企业的经营性现金流。

因此，我们认为市场对于医药批发龙头受到的4+7 集采影响预期不必过于悲观，根据龙头运行1 个季度的结果，虽然带量采购对于中小批发企业利空明显，但医药流通龙头企业受到影响是可控和有限的，我们认为未来随着龙头公司业绩持续向好，悲观预期会逐步修复。