LPR向市场利率靠拢，MLF利率与加点部分均有不同的下降空间，以降低实体融资成本

过去LPR 实质跟随贷款基准利率变动。过去LPR 定价虽然为各家报价行进行报价的结果，但从LPR 的走势来看，实质上与基准利率变化的趋势一致。从2016 年至今，贷款基准利率没有变动的情况下，LPR 仅在2018 年4 月提高1BP。而在这期间，金融机构贷款较基准利率下浮的比例经历了先上升，再下降，再上升的过程，侧面说明实质上银行对优质客户贷款的利率是有下降的空间，但LPR 仍跟随贷款基准利率的走势。

LPR主要跟随基准利率变动

资料来源：WIND

隐性下限打破后，在买方市场下最优客户贷款利率下行向市场利率靠拢。金融机构从现在的LPR 从每日报价改为每月报价，频率下降。央行会对银行的定价模型进行定期考核，所以银行将更为重视。在过去银行通过协同行为对贷款利率设定隐性下限（基准利率的0.9 倍）。我们认为贷款利率的隐性下限被打破后，大型企业作为最优质的客户，在贷款利率方面的议价能力将会强于过去。当前贷款利率仍高于债券市场利率，通过最优客户的选择，最优客户的贷款的利率有望随之下行。

中小微、零售定价也将重新定价，但更受制于银行的加点成本。过去贷款市场利率与金融市场利率割裂，当前LPR 的构成改变为由MLF 利率与加点构成。MLF 由央行决定，加点由银行的定价模型决定，其中会包括风险成本、资本成本及运营成本等。认为在优质客户贷款利率下行后，成本较高的中小银行将会更加专注于利率定价更高的中小微企业及零售客户。而这部分市场的竞争也会比过去激烈，贷款利率也会随之重新定价。但如前述这类贷款的各类成本相对更高，短时间难迅速下行。

LPR 中MLF 利率与加点部分均有不同的下降空间，以降低实体融资成本。0.9倍的1 年期贷款基准利率为3.92%（4.35%x0.9），比新机制下LPR 的8 月20 日报价4.25%还要低33BP，因此表明加点部分还有下降空间。另一方面，MLF 由央行主导在过去一年市场利率下降的过程中没有变动，我们认为未来还有下降空间，这将会是风险与定价更高的中小微、零售贷款利率下降的主要因素。

当前2 年期AA 企业债收益率已下行，一般贷款利率仅小幅收窄（%）

资料来源：WIND

在LPR 的传导过程中，LPR 报价变化首先影响的是企业贷款利率，房地产、建筑建材行业的公司贷款利率将会受到直接影响。通过信托和保险投放的非标收益率也将会受到LPR 的间接影响。其次为实施差异化信贷政策的按揭利率。按揭利率的调控将会直接影响到地产的销售和开发端，进而影响下游建材行业。LPR 将推动贷款利率与市场利率的逐步并轨，从而传导至保险的利润端。

LPR 形成机制对各类实体融资利率的传导路径

资料来源：公开资料