盐津铺子：休闲零食领先企业，近年直营商超渠道收入比重占比降低

盐津铺子以凉果蜜饯工厂起家，已成长一家品类较为齐全、在国内消费市场具有一定影响力的休闲零食代表企业。盐津铺子成立于2005年，是一家集休闲食品研发、生产和销售于一体的企业集团公司。公司成立之初建立起果干蜜饯工厂，率先推出凉果蜜饯独立散装产品。此后相继建设起豆制品工厂、肉制品工厂、坚果炒货工厂、素食糕点工厂、凤爪工厂、烘焙糕点工厂、果干工厂，形成了涵盖烘焙糕点、蜜饯炒货、休闲豆制品、休闲肉制品、鱼糜制品、坚果果干等在内的多品类产品矩阵。2017年2月公司在深交所成功上市，被媒体誉为“中国零食自主制造第一股”。经过多年发展，盐津铺子已成长为一家在国内消费市场具有一定影响力的休闲食品代表企业，“盐津铺子”商标也被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。

盐津铺子发展历程

资料来源：公司资料

成功打造烘焙第二增长曲线，形成咸味+ 甜味两大产品阵营、多品牌布局。公司发展初期公司产品以咸味小吃为主（鱼糜制品、豆干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等），2017-2019 年公司开始发力烘焙糕点业务，烘焙糕点类产品的研发创新加快，叠加商超“店中岛”营销模式创新的推动下，2019 年烘焙类产品（含薯片）跃升为公司第一大品类，成为公司第二增长曲线。目前公司形成“咸味零食”与“甜味零食”两大产品阵营，旗下拥有“盐津铺子”（咸味零食）、“憨豆爸爸”（休闲烘焙）、“31°鲜”（深海零食）、“薯惑”（烘焙薯片）等知名零食子品牌。

公司分产品营收与毛利结构

资料来源：公司资料

近年来渠道结构变化较大，直营商超渠道占比降低，经销及其他渠道占比大幅提升。公司长期以来坚持“直营商超主导、经销跟随”的渠道策略，与沃尔玛、家乐福、华润万家等大型连锁商超建立起长期紧密的合作关系，直营商超渠道也是公司渠道网络的重心，2017年直营商超渠道收入占比高达53.6%。但随着商超流量持续下滑，公司对渠道结构进行调整优化，经销渠道及新兴渠道收入占比显著提升，2021年直营/经销及其他/电商渠道营收占比分别为28.9%/65.0%/6.1%，公司渠道体系更加立体、多元化。

公司渠道营收结构变化

资料来源：公司资料

华中地区贡献最大比例的营业收入，外埠市场扩张持续，区域结构趋于平衡。2005年公司从湖南起家，华中地区始终为公司的核心市场，2017年华中地区营收占比为60.3%。2017年上市以来，公司加快区域扩张的步伐，省外市场取得较快增长，2021年华中（含江西省）/华南/华东/西南+西北/华北+东北地区收入占比分别为41.6%/19.4%/18.8%/12.6%/7.6%，区域结构较此前更加平衡，但省外市场扩张仍有较大空间。

2016-2020年归母净利润CAGR为为29.6%，2021年公司经营短暂受冲击，此后及时进行战略调整，目前战略调整初见成效。上市以来公司驶入发展快车道，2016-2020年收入CAGR为30.1%，归母净利润CAGR为29.6%。2021年上半年由于公司的优势渠道商超渠道受到社区团购等新兴渠道的较大冲击，且新品推广及市场拓展的费用投入较大，叠加原材料价格涨幅显著，导致业绩承压明显，2021H1公司营收同比+12.5%，归母净利润同比-62.6%。此后公司迅速调整经营战略，加速推进全渠道布局并进行品类聚焦，加强供应链建设。2022年以来公司业绩已有明显改善，战略转型初见成效。2022年上半年，公司实现营业收入12.1亿元，同比+13.7%；实现归母净利润1.29亿元，同比+165.0%。

公司营业收入及同比变化

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公司归母净利润及同比变化

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