盐津铺子（002847）：休闲零食行业龙头企业之一，烘焙+辣条打造全新增长极

盐津铺子是我国休闲食品行业龙头企业之一，被誉为“休闲零食自主制造第一股”。公司成立于2005 年，集休闲食品科研、生产、加工、销售于一体，专业生产凉果蜜饯、休闲素食、休闲肉制品、糕点制品等小食品，被媒体誉为“休闲零食自主制造第一股”，“盐津铺子”被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。

——公司自成立以来，专注于发展中国传统特色小品类休闲食品。目前主打的产品包括烘焙、辣条、12.5°芒、31°鲜鱼豆腐、干杂五大系列在内的共计48 个品种。

多年建设过程中，公司已在全国建成50多个办事处及物流分仓，并与沃尔玛、大润发、麦德龙等2000 余家国际、国内大型连锁商超卖场建立直营合作，覆盖全国31 个省、自治区和直辖市。线上渠道方面也通过天猫、京东、唯品会等众多电商平台，与消费者建立了紧密的互动，活跃粉丝近千万，产品深受广大消费者喜爱。

——营收持续高增长，利润端有望加速。凭借产品品类创新和多层次的渠道布局，公司营收持续稳定增长。 2018 年公司实现营收11.07 亿元，同比增长47%，2019Q1 实现营收3.43亿元，同比增长43.91%，营收高增长未来有望延续。17 年公司豆制品业务受行业竞争压力，利润有所下降， 17-18 年公司调整营销战略布局、加速培育新品和扩展渠道后，18 年利润同比增长9%，触底回升，今年有加速趋势。根据公司半年报业绩预告，2019 年H1 预计实现盈利6000-7000 万，同比增长53.14%-78.67%。

2014-2019Q1公司营业收入及增长率

资料来源：公司资料

结构调整致毛利率/净利率略有下滑。2016-2017 年公司毛利率近50%，净利率在10%上下。2018 年毛利率/净利率有所下降，主要系公司产品结构调整以及区域渠道拓展，预计将有较大利润空间释放。同时我们认为，得益于掌握产业链定价权，可通过调整定价向下游转移风险。公司采用大型连锁商超带动地区经销商的发展模式，通过具有示范效应的大型连锁商超，确定产品的定价，再将产品的价格体系推广至整个营销渠道，从而掌握产业链的定价权。面对农产品等原材料的价格波动，公司可以通过主动调整产品价格，向下游转移成本变化带来的风险，维持产品毛利率的较高水平。

2014-2019Q1公司销售毛利率和净利率

资料来源：公司资料

存货周转加快，销售能力不断增强。2017 年因产品调整，公司存货周转放慢，2018 年恢复增长，至3.38 次，体现良好的库存管控及周转能力。

——公司实际控制人为张学武、张学文兄弟，合计持有公司68.48%股份。公司董事长张学武为全国人大代表。公司为民营机制，控制权相对集中，休闲零食行业集中度低，变化和创新空间较大，有效的机制或将帮助公司高效决策，应对市场变化。2019 年6 月公司向12 名核心员工授予限制性股票共440 万股（占比4.55%），股权激励有望为公司战略执行保驾护航。

——公司产品矩阵完备，各品类零食均衡发展。公司产品矩阵包括豆制品、烘焙、速冻鱼糜、肉制品、蜜饯炒货、素食和果干等产品。2018 年公司豆制品、烘焙、速冻鱼糜、肉制品、蜜饯炒货收入占比分别为19%、16%、14%、14%、13%，发展较为均衡，品类布局完整，产品丰富，能够为商超连锁渠道提供一站式品牌零食解决方案。

2018年公司营收比例

资料来源：公司资料

新增烘焙、果干、薯片、辣条品类，烘焙品类迅速成为第二增长曲线。2017 年，公司创新性推出“58 天鲜”短保烘焙系列产品，“以时间定义烘焙”为理念，在行业开创性推出58 天保质期面包系列产品。2018 年该品类产、销两旺，生产量同比增长216.76%至8,377.32吨，销量同比增长239.8%至7,715.99 吨。销售收入同比增长229.63%至1.78 亿元，收入占比从2017 年的6.99%增长至16.06%。2018 年推出以东南亚优质水果为原料的果干新品类，目前已推出12.5°热带芒果干，后续将陆续推出榴莲冻干等新品，2018年该品类收入0.52亿元。2019 年春糖，公司一改以往大杂烩式的产品推介营销，专注聚焦于“憨豆58 天鲜”休闲短保烘焙系列和“小新王子”辣条系列，同时邀请品牌最新代言人、流量小生林更新人气加持。林更新拥有众多粉丝，活跃在微博等社交媒体上，由他代言能够为产品引流。通过短保烘焙面包和辣条系列，公司有望聚焦打造两个增长迅速的新品类。