华文食品：鱼类休闲零食龙头企业，风味小鱼和风味豆干收入占比超9成

——华文食品是一家专注于传统风味休闲食品研发、制造与销售的现代化食品企业。公司于 2010 年创立于湖南岳阳，经过十年积累，已发展成为具有较高知名度的行业龙头企业，在“风味小鱼”和“风味豆干”两个细分品类占据行业领先地位，旗下“劲仔”、“博味园”成为行业知名品牌。公司拥有岳阳、平江两大生产基地，占地面积达 300 亩，员工超过 1500人，公司以消费者体验为核心，不断提升自动化生产水平和研发能力，在自动化、规模化和工艺技术方面具有较强的竞争优势。同时，公司精于渠道深耕，建立起了覆盖全国省、市、县的经销网络，是行业内较早专注全国市场并占据领先地位的企业。近年来，在公司产品严格把控、品牌深入人心、渠道拓展全国的持续耕耘之下，公司产品屡获殊荣，主品牌“劲仔”入选“CCTV 中国品牌榜”，助力公司在休闲零食广阔市场上稳健前行。

华文食品发展历程

资料来源：公司资料

——公司实际控制人为周劲松、李冰玉夫妇，共计持有 1.61 亿股，占公司发行后股本的 40.16%。周劲松为公司创始人，同时任公司董事长兼总经理，于 1989 年涉足休闲食品行业，至今已坚守三十余载。此外，2016 年公司引入联想控股旗下的佳沃集团作为外部投资者，其持股占公司发行后股本的 17.82%，一方面公司营运资金大幅增加，渠道开拓与市场竞争力进一步提升，另一方面也大大提升公司产品知名度，促进产品销售进一步增长。

华文食品股权结构图

资料来源：公司资料

——公司主营产品为风味小鱼和风味豆干，口味包括麻辣、香辣、酱香、糖醋等，包装分为袋装、盒装等形态。从产品结构来看，风味小鱼和风味豆干常年占公司总营收 90%以上，2019 年风味小鱼和豆干的占比分别为77%和 13%。此外，为丰富产品种类，公司推出禽肉制品、休闲素食等新品，其中风味肉干推出后市场反应良好，2019 年除风味小鱼和豆干之外的产品占比接近 10%，相比 2018 年大幅提升，成为公司现有产品体系的重要补充。

公司产品收入结构

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公司 2017-2019 年收入增速分别为 93.16%、4.99%、11.17%，其中 2017 年收入大幅增长主要来自于公司主营产品风味小鱼的贡献，当年风味小鱼收入增长 169.87%，而风味豆干近两年则持续处于萎缩状态。利润端来看，公司 2017-2019 年归母净利润增速分别为192.58%、52.17%、2.85%，利润复合增速更快主要是公司盈利能力提升，2016-2019 年净利率分别为 6.52%、9.87%、14.30%、13.23%。

销量是风味小鱼收入变动的决定性因素。风味小鱼在公司收入中占比近8 成，我们对其量价拆分。可以看到，公司风味小鱼收入的变动主要受销量的影响，2017年风味小鱼销量大幅增长155.94%，主要原因在于2017年公司新生产线投产以及自动化升级，产能达到15000吨，同比提升150%，价格方面近年基本维持稳中有升态势，对收入影响相对较小。

从毛利率来看，公司近年来毛利率稳中有升，2016、2017 年毛利率相对稳定主要是风味小鱼毛利率提升与毛利率较高的风味豆干收入占比下降相抵消所致；2018 年毛利率提升 3.51pct，主要是风味小鱼毛利率大幅提升所致，鳀鱼干等原料采购价格下降是当年小鱼毛利率上升的最主要因素；2019 年毛利率略有下降，一是毛利率较高的风味小鱼收入占比下降，二是当年新推出的肉干、素肉等新品毛利率较低所致。

公司毛利率整体平稳

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公司分产品毛利率情况

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